*ST夏利緊急保殼 一汽整體上市或再度延后

在面臨退市的最后時刻，*ST夏利（下稱“一汽夏利”）拿出了“應急方案”。日前，一汽夏利發(fā)布公告稱，為調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，公司擬向控股股東中國第一汽車股份有限公司（以下簡稱“一汽股份”）出售包括內(nèi)燃機制造分公司等四項資產(chǎn)，涉及資金超過28億元。

其中，內(nèi)燃機制造分公司和變速器分公司資產(chǎn)作價21.12億元，天津市汽車研究所有限公司100%股權(quán)以及公司產(chǎn)品開發(fā)中心整體資產(chǎn)以總價7.21億元出售。“集中資源，籌集發(fā)展所需的資金，集中力量發(fā)展整車事業(yè)，扭轉(zhuǎn)公司經(jīng)營被動的局面，實現(xiàn)長期穩(wěn)定發(fā)展。”一汽夏利表示。

但這次交易的目的或許不在于此。分析人士認為，本次資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的評估增值共10.21億元，將全部計入一汽夏利在2015年度損益，而這可能使其成功扭轉(zhuǎn)今年業(yè)績。“這意味著夏利或?qū)⒁虼吮こ晒Α?rdquo;民族證券首席汽車分析師曹鶴對經(jīng)濟觀察報記者表示。

一汽夏利正面臨著退市危機。在此前的2013年和2014年里，一汽夏利分別虧損4.79億元和16.59億元，今年前三季度的虧損已達8.53億元，虧損幅度排在兩市首列。在兩年虧損之后，一汽夏利已經(jīng)被施行退市警告，如果一汽夏利本年度凈利潤出現(xiàn)虧損將會被迫退市。

但從公司發(fā)展趨勢來看，一汽夏利要實現(xiàn)自救幾無可能。盡管夏利使盡渾身解數(shù)期望轉(zhuǎn)型擺脫困境，但收效甚微。一汽夏利今年1-10月累計銷售5.2萬輛，較去年同期下降9%，其中，旗下夏利系列1-10月累計銷售2.06萬輛，較去年同期下降54.5%。

在距離2015年結(jié)束不足一個月的時間里，作為控股公司的一汽股份不得不出手援助一汽夏利。但從另一個方面來講，這也可能使一汽整體上市再次撲朔迷離。“一汽整體上市又要延后了。”曹鶴表示。但另一位長期關(guān)注一汽夏利的投行人士卻認為這是一個好信號，“這將是一汽股份業(yè)務整合的第一步，此后或?qū)⑴c一汽夏利進行整車業(yè)務整合。”

夏利“瘦身”

好信號是指，一汽對內(nèi)部資產(chǎn)的梳理正在向著更合規(guī)的方向進行。“從公司經(jīng)營協(xié)同層面來看,由于一汽股份整體研發(fā)實力遠遠高于一汽夏利，這種資產(chǎn)的出售順理成章，而且對一汽夏利自主品牌未來的可持續(xù)發(fā)展、轉(zhuǎn)型升級也有重要的幫助。”證券人士分析道。

而通過資產(chǎn)的整合，一汽夏利可以把有限的資源集中到整車上。“這應該是與一汽整體上市相對獨立的事件。”一位證券分析師表示。一汽夏利此次出售的內(nèi)燃機和變速器業(yè)務主要為內(nèi)部配套，產(chǎn)銷規(guī)模較小，經(jīng)營壓力也很大，出售之后可以集中資源、集中力量發(fā)展整車事業(yè)，扭轉(zhuǎn)公司經(jīng)營被動的局面。

除了這次出售資產(chǎn)“瘦身”，一汽夏利在整車上也有相應的規(guī)劃。雖然一汽夏利目前尚未對旗下夏利品牌的去留做定論，但卻已經(jīng)宣布夏利旗下產(chǎn)品會大幅裁減，以后只會保留N3、N5和N7，今后也不會再有面向低端市場的新產(chǎn)品。同時，新推出的駿派品牌將成為一汽夏利未來的重點品牌，換言之，“夏利”品牌將被弱化。

除此之外，一汽夏利也在對生產(chǎn)制造端進行改革，以迎接這種品牌上的戰(zhàn)略變化。經(jīng)濟觀察報記者獲悉，天津一汽早在去年就已經(jīng)為駿派建成了全新的整車工廠。整體來看，一汽夏利的動作主要是精簡產(chǎn)品線，打造新的拳頭產(chǎn)品。

與此同時，一汽集團還通過內(nèi)部協(xié)調(diào)，加大對一汽夏利的支持。去年，一汽股份向一汽夏利提供信用借款12.4億元。另一方面，通過集團內(nèi)部協(xié)調(diào)，攤薄一汽夏利的成本費用，比如今年7月，一汽夏利和一汽吉林達成合作協(xié)議，一汽吉林可以無償使用“駿派”注冊商標。此舉是為了攤薄“駿派”的宣傳費用，間接擴大品牌的知名度、影響力和用戶群，形成產(chǎn)品的集成和規(guī)模效應。

以上種種，可以為一汽整體上市掃清一些障礙，但一汽夏利的困境由來已久。其在一汽集團內(nèi)部長期被定位為“經(jīng)濟型轎車基地”，只能在A0級轎車“施展”，這使得夏利品牌無法發(fā)展更多產(chǎn)品線，逐步與市場需求脫軌。

情況突變

要從根本上解決一汽夏利的問題，需要一汽集團完成整體上市，解決一汽夏利與一汽集團內(nèi)存在的同業(yè)競爭問題。實際上，由于未能實現(xiàn)整體上市，一汽集團也無法在內(nèi)部資源上給予一汽夏利以更多的支持。

此前的2011年，一汽整體上市大幕開啟。該年，一汽集團成立了一汽股份作為上市主體，后者承諾在該公司成立后5年內(nèi)通過資產(chǎn)重組或其他方式整合所屬的轎車整車生產(chǎn)業(yè)務，以解決與一汽夏利的同業(yè)競爭問題。但一汽內(nèi)部錯綜復雜的股權(quán)以及腐敗問題使得上市一再落空，一汽夏利的問題也遲遲得不到解決。

今年4月，該承諾到期但一汽股份無法履行承諾導致一汽夏利遭到天津證監(jiān)局警告。在一汽股份所作出的承諾中，解決夏利同業(yè)競爭最后的時間點是2016年6月28日。

而此次交易的完成，使得一汽集團整體上市的預期再次延后。“一汽夏利退市的警報解除,壓力減小，整體上市在2015年年報發(fā)布之前很難啟動；但不管怎樣，一汽整體上市是必然要推進的。”曹鶴分析道。這種預期顯然嚴重打擊了潛伏已久的投資者的信心，使得一汽夏利近期股價一路走低。12月9日，在重啟“汽車下鄉(xiāng)”政策的傳聞刺激下，汽車股大漲，但一汽夏利當天一度跌停。

而一汽集團最重要的合作伙伴德國大眾-汽車集團目前正處于泥淖之中——尾氣排放造假事件使得大眾不得不面臨巨額的賠償和罰款，這使得后者不得不在11月宣布推遲對一汽-大眾股比調(diào)整的計劃，而后者是一汽集團最核心的利潤板塊。

目前，大眾與一汽之間角力的力量均衡已經(jīng)被打破，這讓一汽整體上市再次走到十字路口——“在股權(quán)沒有梳理完成之前，一汽的上市是不可能進行的。當然也不排除先行擱置，一汽直接實現(xiàn)財務并表。”曹鶴認為。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。