備貨旺季 豆粕易漲難跌

春節(jié)前豆粕市場屬于季節(jié)性備貨旺季，豆粕易漲難跌，需警惕市場心態(tài)變化對價格的影響，盤面建議嘗試豆粕買M1905拋M1909的正向套利交易。

2018/2019年度全球大豆供應過剩，世界庫存同比增加約1500萬噸。需求方面，過去20年里，世界大豆消費量曲線相比產(chǎn)量曲線更加平穩(wěn)。個別年份由于產(chǎn)量缺失，供應降低，價格上漲會抑制當年的消費，導致消費增長放緩。供應寬松的年份，消費增長相對穩(wěn)定。中國作為世界最大大豆進口國和消費國，2018/2019年度大豆進口量可能降低至9000萬噸附近，市場擔憂非洲豬瘟疫情對中長期中國豆粕需求有負面影響。如果中國消費增長放緩，則世界大豆消費增速將很難持續(xù)。

美國農(nóng)業(yè)部供需報告顯示，美國2018/2019年度結轉(zhuǎn)庫存2600萬噸，庫存消費比23%，遠超正常年份5%—9%的區(qū)間。市場關注點落在美國大豆需求，尤其是出口表現(xiàn)上。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部周度出口銷售報告，截至2018年12月13日，美國大豆累計銷售量2750萬噸，同比降低1200萬噸或30%；累計裝船量1550萬噸，同比降低1050萬噸或40%。大幅落后的出口進度，讓市場愈發(fā)擔憂美國的庫存積壓問題。

截至2018年12月21日，美國農(nóng)業(yè)部報告中國從美國采購大豆兩批次共計270萬噸左右，并且市場消息稱第三批大豆采購也即將開展。據(jù)悉進口商為中糧和中儲糧，裝運期在2019年1—3月期間，合計將進口美豆500萬噸左右用于戰(zhàn)略儲備。中國采購計劃量不及市場預期，因此美國的創(chuàng)紀錄庫存仍未看到被大幅消化的因素。巴西新作已經(jīng)開始收割，美國如果想要依靠出口消化庫存，則需要與巴西通過比價競爭搶奪世界需求份額。中國的商業(yè)采購大豆，將對比世界供應國貼水優(yōu)勢進行選擇。

2019/2020年度美國大豆播種面積需要大幅降低，以降低新年度產(chǎn)量緩解庫存壓力，這需要大豆價格相對其他作物出現(xiàn)劣勢，使市場調(diào)節(jié)作物種植結構。但是，目前美豆與美玉米價格的比值（以下用SX/CZ表示）在2.347附近，歷史年份里SX/CZ比價關系接近2.5時將使得大豆面積會大幅擴張，比價關系在2.3附近時大豆種植面積仍不會大幅縮減。因此，當前比價關系反映大豆價格相對玉米偏高，不利于大豆種植面積縮減。

中國油廠由于大豆進口貼水大幅下跌，尤其是2018年12月船期巴西貼水價格由前期400美分/蒲式耳下跌至150美分/蒲式耳左右，使得油廠銷售豆粕現(xiàn)貨虧損嚴重。

1月，中國簽訂的美國大豆訂單可能陸續(xù)發(fā)貨，根據(jù)目前信息，已經(jīng)采購的大豆用于國儲，而商業(yè)油廠仍未采購美豆，春節(jié)前需緊盯油廠大豆采購動向、下游心態(tài)轉(zhuǎn)變以及油廠開機計劃和庫存水平的變化。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。