銅價箱體運行待突破

2018年，銅價整體呈現(xiàn)振蕩下行走勢，在美元強勢、人民幣貶值的共同作用下，滬銅走勢略強于倫銅。進入2019年，全球經(jīng)濟下行壓力較大，精銅自身維持緊平衡格局，后市將以寬幅振蕩走勢為主。

全球經(jīng)濟增速放緩

2018年全球經(jīng)濟一改2017年的全球同步性復(fù)蘇勢頭，其他發(fā)達經(jīng)濟體與新興經(jīng)濟體均有所走弱，美國受減稅落地及財政支出擴大的影響，經(jīng)濟繼續(xù)表現(xiàn)強勢。展望2019年，美聯(lián)儲加息步伐有望放緩，無疑將弱化美國經(jīng)濟的擴張前景。歐元區(qū)PMI指數(shù)創(chuàng)出數(shù)年新低，政治風(fēng)險抬升，整體經(jīng)濟疲軟，前景黯淡。我國各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，面臨較大的下行壓力，刺激政策加碼。由于缺乏拉動經(jīng)濟的引擎，IMF預(yù)計2019年全球經(jīng)濟增速將從今年的3.7%下滑至3.5%。

國內(nèi)廢銅產(chǎn)量收縮

全球銅精礦處于收縮周期，供應(yīng)增速下降，預(yù)計2018—2020年3年復(fù)合增長率將從之前的4.86%大幅下降至2%附近。2019年大型銅礦新建擴產(chǎn)項目有限，而在產(chǎn)礦山則面臨品位下降的問題。據(jù)百川資訊統(tǒng)計，預(yù)計未來2—5年綜合品位將從0.66%下降至0.6%。長期來看，礦石品位下降、礦山設(shè)備老化、環(huán)保壓力等擾動因素邊際效應(yīng)將逐漸增強。全球冶煉產(chǎn)能因我國大量投產(chǎn)繼續(xù)保持高速增長，隨著國內(nèi)在2018年下半年投產(chǎn)的產(chǎn)能逐步達產(chǎn)以及新增產(chǎn)能投放，全球銅精礦供應(yīng)偏緊格局將逐步加劇，長期來看加工費將承壓下行。

國家于2019年1月1日起將禁止廢七類銅進口，而2018年作為政策過渡期，廢銅進口批文也大幅減少。截至目前，2018年廢銅總批量為99.97萬噸，較2017年的300.58萬噸，累計同比減少66.7%。而國內(nèi)廢銅供應(yīng)，預(yù)計我國進入回收高峰還要5—10年，加上國內(nèi)相關(guān)廢銅回收體系并不完善等因素，短期較難形成規(guī)模效應(yīng)。因此，預(yù)計2019年廢銅供應(yīng)將持續(xù)收縮，繼續(xù)刺激精煉銅需求。

關(guān)注電力行業(yè)投資情況

全球銅需求的變動主要看我國，而國內(nèi)在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，受去杠桿壓制、房地產(chǎn)調(diào)控拖累，疊加中美貿(mào)易摩擦等因素，難有消費增長亮點，需求放緩預(yù)期一致。預(yù)計我國銅消費維持低速增長，2018—2020年復(fù)合增長率在3.7%一線。

我國銅消費主要依賴電力行業(yè)，盡管2018年國家電網(wǎng)投資不及年初規(guī)劃預(yù)期，按照統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1—10月累計投資3814億元，同比下降7.6%。不過也明顯看到，下半年投資明顯加速，降幅持續(xù)縮窄。“十三五”規(guī)劃計劃電網(wǎng)投資額3.34萬億，按照歷年80%—85%的完成率，實際投資額為2.67萬—2.84萬億，意味著在2019—2020年仍有較高的投資額可以釋放。

家電行業(yè)，主要是由于國家對房地產(chǎn)的調(diào)控，房地產(chǎn)對空調(diào)銷售的影響將有1—2年的滯后，2017年開始房地產(chǎn)商品房銷售面積增速回落，對空調(diào)市場影響較大，2018年空調(diào)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，庫存高企。2019年，房地產(chǎn)銷售面積增速放緩將持續(xù)影響空調(diào)需求，但空調(diào)置換需求提升，整體對空調(diào)維持謹慎看法。

汽車行業(yè)，2018年傳統(tǒng)汽車消費大幅萎縮，首次出現(xiàn)年度負增長。但是新能源汽車市場由于受國家相關(guān)政策扶持，產(chǎn)銷均保持高速增長，將成為未來銅消費的一個新增長點。但短期來看由于基數(shù)較小，耗銅量難以完全抵消傳統(tǒng)汽車行業(yè)的萎靡。

綜上所述，就銅自身基本面來看，未來兩年供需矛盾并不突出，雖然因經(jīng)濟增速下降導(dǎo)致銅消費增速放緩，但同時由于銅精礦供應(yīng)增速下降、海外冶煉廠生產(chǎn)擾動以及國內(nèi)廢銅供應(yīng)減少等因素導(dǎo)致精銅產(chǎn)量增量有限，全球精銅將維持緊平衡格局。宏觀經(jīng)濟的走勢很大一部分將影響銅價走勢。2019年在經(jīng)濟整體趨弱的背景下，銅價大概率維持振蕩偏弱走勢，而得益于自身基本面和偏低的庫存支撐，若配合宏觀預(yù)期的改善或旺季需求的支撐，銅市將出現(xiàn)一波反彈行情。預(yù)計今年銅價中樞較去年略有下行，對應(yīng)滬銅主力合約為47000—53000元/噸。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。