長(zhǎng)沙銀行:左手政務(wù),右手小微

政務(wù)金融業(yè)務(wù)依靠股東影響力和差異化競(jìng)爭(zhēng)

政務(wù)金融業(yè)務(wù)是長(zhǎng)沙銀行特色之一，長(zhǎng)沙銀行與湖南省政府機(jī)構(gòu)及公共事業(yè)機(jī)構(gòu)保持長(zhǎng)期密切合作。截至1Q18，長(zhǎng)沙銀行向湖南省內(nèi)8055個(gè)（賬戶(hù)數(shù)）政府機(jī)構(gòu)及公共事業(yè)客戶(hù)提供存款服務(wù)，上述政府及公共事業(yè)客戶(hù)的存款總額為973億元，占長(zhǎng)沙銀行客戶(hù)存款總額的28.25%。長(zhǎng)沙銀行向湖南省內(nèi)126家省級(jí)預(yù)算單位、194家市級(jí)預(yù)算單位，以及426家區(qū)縣級(jí)預(yù)算單位提供國(guó)庫(kù)授權(quán)支付業(yè)務(wù)。長(zhǎng)沙銀行1Q18存款余額超過(guò)5000萬(wàn)元的戰(zhàn)略重點(diǎn)客戶(hù)達(dá)到603家，合計(jì)金額達(dá)到1870億元。

小微企業(yè)金融業(yè)務(wù)強(qiáng)在獲客和風(fēng)控能力

小微企業(yè)金融業(yè)務(wù)是長(zhǎng)沙銀行的戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)之一，是長(zhǎng)期的主攻方向。截至1Q18，長(zhǎng)沙銀行小微企業(yè)貸款余額為606.1億元，較2015年12月31日增長(zhǎng)92.49%，占公司貸款比例為52.72%，小微企業(yè)不良貸款率僅為1.08%。

長(zhǎng)沙銀行因與湖南省政府機(jī)構(gòu)（例如湖南省工商局、稅務(wù)局、人社局等）及公共事業(yè)機(jī)構(gòu)保持長(zhǎng)期密切合作，可精準(zhǔn)地獲取湖南地區(qū)頭部小微企業(yè)的工商、稅務(wù)等企業(yè)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)信息，從而主動(dòng)選擇成長(zhǎng)性好、盈利能力強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)可控的小微企業(yè)實(shí)行精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)。

高ROE主要源于高凈息差

截至3Q18，長(zhǎng)沙銀行ROAE為14.02%，在A股上市城商行中僅低于寧波銀行和貴陽(yáng)銀行。通過(guò)杜邦分解，長(zhǎng)沙銀行的凈息差（3Q18為2.37%）高于其他上市城商行。深入分析，長(zhǎng)沙銀行的負(fù)債成本率和資產(chǎn)收益率較其他城商行而言都具有優(yōu)勢(shì)。

資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)于省內(nèi)同業(yè)水平，未來(lái)或維持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)

湖南省商業(yè)銀行平均不良貸款率15-17年為1.67%、1.75%、1.9%，呈較快上升趨勢(shì);長(zhǎng)沙銀行15-18年不良貸款率依次為1.22%、1.19%、1.24%、1.29%，較為平穩(wěn);長(zhǎng)沙銀行逾期貸款率、關(guān)注類(lèi)貸款率等指標(biāo)均好于上市城商行平均水平。近年來(lái)，長(zhǎng)沙銀行持續(xù)壓縮不良高發(fā)類(lèi)貸款，提升低風(fēng)險(xiǎn)的零售類(lèi)貸款比例（截至1Q18占總貸款比例超30%），其資產(chǎn)質(zhì)量未來(lái)或能繼續(xù)保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。

投資建議:高ROE兼具高息差的成長(zhǎng)性銀行，“增持”評(píng)級(jí)

截至2月12日，長(zhǎng)沙銀行PB（LRY）為0.96X，在上市城商行里中低于寧波銀行（1.52X）和鄭州銀行（1.01X），年化ROE與城商行第一的寧波銀行十分接近。我們認(rèn)為長(zhǎng)沙銀行凈息差高、盈利能力強(qiáng)--根據(jù)PB-ROE均值回歸原理，該股估值存在一定修復(fù)空間。我們運(yùn)用股利貼現(xiàn)法對(duì)長(zhǎng)沙銀行進(jìn)行估值，測(cè)算出長(zhǎng)沙銀行每股內(nèi)在價(jià)值為10.75元，對(duì)應(yīng)19年1.11倍PB，給予“增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示:資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化;公司小微金融業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。