春天花會開：大宗商品脈沖式反彈

近期金融投資市場四處彌漫著“春天”的氣息，大宗商品也不例外。最近數(shù)個交易日以來，國內(nèi)大宗商品強勢上漲。

暖風(fēng)何來

對于近期大宗商品市場的強勢行情，業(yè)內(nèi)人士表示，其邏輯主要在于宏觀形勢的轉(zhuǎn)好以及投資者信心的恢復(fù)。

良運期貨資管部門負(fù)責(zé)人王偉民對中國證券報記者表示，近期商品上漲背后，主要有以下因素推動。首先是全球貨幣政策可能在今年出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。其次是原油價格的大幅反彈。美國WTI原油指數(shù)從2018年12月26日最低43.42美元/桶反彈到2月20日最高58.55美元/桶，不到2個月的時間內(nèi)漲幅近35%。作為商品價格的一個重要錨定物，原油的大漲勢必帶動化工品和部分其他工業(yè)品、農(nóng)產(chǎn)品的反彈。第三是一些品種在供給端出現(xiàn)了季節(jié)性的或者是突發(fā)性的減少。例如鐵礦石因為巴西潰壩事件導(dǎo)致的供給縮減預(yù)期，澳洲焦煤因為通關(guān)問題導(dǎo)致國內(nèi)焦煤供給緊張，以及一些化工品因為年底檢修或休假導(dǎo)致的產(chǎn)量減少等等。

此外，國信證券分析師燕翔認(rèn)為，當(dāng)前市場可能忽略了一個重要因素——很有可能是基建“已經(jīng)”起來了。燕翔分析，當(dāng)前市場的焦點短期集中于年初以來廠商的補庫存行為，但一方面上述補庫行為具有明顯季節(jié)性，另一方面當(dāng)前實體經(jīng)濟投資需求端的數(shù)據(jù)也處于真空期，因此實體經(jīng)濟需求到底怎么樣、補庫存邏輯能否持續(xù)均不確定。“但1月份‘寬信用’格局已經(jīng)確立，預(yù)計在房地產(chǎn)投資大概率向下的情況下，基建投資鏈則成為了信用投放的主要載體，當(dāng)下最有可能的就是基建已經(jīng)‘起來’了。”

乍暖還寒

從國內(nèi)宏觀局勢來看，中國人民銀行發(fā)布的1月份新增社融數(shù)據(jù)創(chuàng)歷史新高，達(dá)到4.64萬億，較上年同期增加1.57萬億（增幅51%）。

美爾雅期貨分析師鄭非凡對此解釋，這顯示商業(yè)銀行對企業(yè)支持力度加大，企業(yè)特別是小微企業(yè)融資來源與能力增強。雖然1月信貸規(guī)模上升有一定的季節(jié)性影響，但是相比往年，今年1月增長幅度依然超出預(yù)期，并且部分研究機構(gòu)認(rèn)為的票據(jù)套利現(xiàn)象也僅為個別現(xiàn)象，不具有代表性。國內(nèi)融資環(huán)境出現(xiàn)逐步變好趨勢，加強了投資者樂觀情緒。

對于社融數(shù)據(jù)對大宗商品市場帶來的影響，太平洋證券分析師楊坤河則表示，回溯歷史同期數(shù)據(jù)，2009年至今一共有四次社融數(shù)據(jù)同比增量創(chuàng)下高點，分別是2009年、2013年、2016年和2019年。而社融高點出現(xiàn)后對應(yīng)的大宗商品價格并非總是上行。以螺紋鋼為例，僅在2009年、2016年兩次出現(xiàn)上漲行情，而2013年社融高點后則是連續(xù)3年的下跌。這種差異可能來源于社融信貸向?qū)嶋H購買力的轉(zhuǎn)化差異。

“因為社會融資反映了實體經(jīng)濟從金融體系獲得的資金，但并不完全體現(xiàn)為現(xiàn)實購買力。例如在當(dāng)前去杠桿背景下有不少企業(yè)通過融資償還或者置換高利率債務(wù)，這對商品價格并不構(gòu)成直接推動力。觀察現(xiàn)實購買力，M1是一個相對比較好的指標(biāo)，因為M1是流通中的現(xiàn)金加上各單位在銀行的活期存款。從四次社融高點看，2009年、2016年都是現(xiàn)實購買力活躍階段或者隨后有大幅改善，而2013-2015年則是現(xiàn)實購買力萎縮的時候。”楊坤河解釋，實體經(jīng)濟基本面確定性改善仍需要時間。

保持警惕

對于后市大宗商品走勢，鄭非凡表示，預(yù)計短期偏強，中期還是有回落的可能。近期受各種利好政策的提振，投資者樂觀情緒一再增強，大宗商品價格也是一再走高，但下游終端消費卻沒有顯示出轉(zhuǎn)好的跡象。1月份相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，汽車消費持續(xù)低迷，家電消費增速相比之前也出現(xiàn)了回落，并且2018年高企的房地產(chǎn)新開工面積增速在2019年大概率也會出現(xiàn)下降。在下游消費持續(xù)疲弱的背景下，大宗商品總體上升動能是相對有限的。

“從宏觀方面來看，預(yù)計這波上漲行情難以持續(xù)，未來不會有持續(xù)的普漲格局，即便部分品種上漲也只是分化格局的表現(xiàn)態(tài)勢。究其原因，主要是目前全球各主要經(jīng)濟體債務(wù)水平依然較高，市場并未有效出清，西方國家改革乏力，經(jīng)濟體缺乏新的增長點，僅僅依靠貨幣寬松政策難以真正地刺激有效需求，從而難以提振商品的消費量和價格。同時，前幾年國內(nèi)外針對礦山、化工、農(nóng)產(chǎn)品等行業(yè)的投資目前已逐步進入達(dá)產(chǎn)收獲期，未來市場整體依然偏向買方市場。”王偉民對中國證券報記者說，在目前全球經(jīng)濟增速不佳、主要經(jīng)濟體嘗試采用貨幣刺激政策的背景下，相對而言黃金等具備抗通脹、保值屬性的貴金屬商品走勢相對樂觀，具備一定的投資機會。

黑色系方面，楊坤河建議，從基本面看主要鋼鐵仍然有供給回升、庫存攀高而需求推后的壓力。盡管短期可能因社融信貸數(shù)據(jù)改善而出現(xiàn)情緒修復(fù)，但總體而言，我們對于鋼鐵價格在月內(nèi)仍然看跌，股票市場鋼鐵板塊短期可以適度參與，不過仍要保持謹(jǐn)慎。此外，他建議表示，有色板塊仍然推薦配置黃金，在全球經(jīng)濟增長放緩的擔(dān)憂下，全球已有多家央行轉(zhuǎn)向鴿派，黃金作為貨幣的信用對沖將繼續(xù)發(fā)揮作用。

有色金屬方面，東北證券分析師劉立喜分析，有色商品目前或處于全球主動去庫存共振周期中。庫存周期同時受供給需求兩端影響，是供需錯配的“蓄水池”，也是經(jīng)濟短周期波動的重要決定因素。根據(jù)過去10年出現(xiàn)的3次主動去庫存共振階段的工業(yè)品價格表現(xiàn)，鋅、鋁、銅、原油大概率會出現(xiàn)10%-20%左右的跌幅，而2008年跌幅達(dá)40%-50%。預(yù)計2019年3-10月份全球主動去庫存共振周期中，鋅、鋁、銅工業(yè)品價格大幅下跌概率較大，存在趨勢性做空窗口期，到2019年末有色工業(yè)品價格或觸底。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。