原油紅火搭臺 油氣資產(chǎn)戲份幾何

近期，原油市場猶如坐上“上漲快車”，NYMEX原油期貨、布倫特原油期貨、國內原油期貨紛紛創(chuàng)下階段新高。作為現(xiàn)代經(jīng)濟中最主要的大宗商品，原油用途極為廣泛。哪些行業(yè)或大宗商品有望受益于此？投資者該如何布局油氣資產(chǎn)？本期邀請東證衍生品研究院資深原油分析師金曉、廣發(fā)期貨首席原油研究員姚曦、方正中期期貨原油研究員隋曉影一起探討。

內外盤油價聯(lián)袂走高

中國證券報：2018年12月底以來，內外盤原油期貨價格持續(xù)攀升，背后的驅動因素有哪些？

金曉：2018年12月25日前后是原油價格走勢分界嶺。自2018年12月25日起，原油開始觸底反彈，截至目前，布倫特原油價格累計漲幅超30%。驅動這波油價上漲的因素主要在三方面：其一，市場整體風險偏好出現(xiàn)轉折，從極度悲觀轉向樂觀，這一點上可以從油價與其他風險資產(chǎn)價格走勢上看出，尤其是與美股之間具有較強的同步性；其二，油價快速上漲本身刺激下游煉廠和貿(mào)易商進行補庫存，此舉又進一步促進油價上漲，也就是說，價格變化本身也在塑造基本面變化；其三，沙特減產(chǎn)、美國對委內瑞拉制裁和利比亞供應的不穩(wěn)定性等，從供應層面修復了此前油市供給過剩的局面。盡管美國頁巖油供應量并未停止增長，但短期供應量環(huán)比變化不大。而OPEC的供應量出現(xiàn)較明顯的下降，因此導致整體供應出現(xiàn)明顯收緊。

隋曉影：這波油價上漲背后既有宏觀層面因素，也有供需基本面因素。從宏觀層面上看，2018年底以來，美國三大股指觸底后連續(xù)反彈，漲幅達20%左右，在一定程度上提振了原油走勢。從供需層面上看，美國宣布加大對委內瑞拉的制裁直接導致近期國際市場對于重油供應緊張的擔憂加劇。實際上，在近兩年以來，委內瑞拉原油產(chǎn)量及出口量已在大幅下滑，近期美國制裁的加大令市場恐慌，輕重油價差也出現(xiàn)大幅收縮。另外，進入2019年，減產(chǎn)協(xié)議進入實施階段。從當前市場情況來看，沙特等主要產(chǎn)油國維持較高的減產(chǎn)執(zhí)行率，且預期未來減產(chǎn)幅度仍較高。除此之外，在2018年四季度油價持續(xù)大跌后，美國的石油鉆井數(shù)據(jù)也開始走軟，但是否會在未來形成產(chǎn)量增長趨勢放緩態(tài)勢有待觀察。

姚曦：從基本面來看，沙特帶頭大幅度減產(chǎn)為市場多頭提供信心支撐。沙特原油產(chǎn)量在2018年11月曾超1100萬桶/天，但在短短兩個月時間里就減少100萬桶/天，且沙特石油部長承諾到3月會將產(chǎn)量降至980萬桶/天。沙特在減產(chǎn)上的舉動極大地降低了市場對油市供應過剩的擔憂。另一方面，美聯(lián)儲態(tài)度的轉變也扭轉了市場的避險情緒。自2018年12月FOMC會議以來，美聯(lián)儲主要官員多次在公開場合表示將對加息“保持耐心”，并表示若市場出現(xiàn)危機將動用一切手段保護市場。美聯(lián)儲官員的種種表態(tài)扭轉了全球市場風險情緒，市場對美聯(lián)儲在2019年停止加息、甚至降息的預測概率大幅上升，資金也開始持續(xù)流入風險資產(chǎn)，進而助推油價上漲。

“風向標”有何指引

中國證券報：在原油走強之際，涵蓋多種大宗商品的CRB指數(shù)也出現(xiàn)震蕩上漲。作為大宗商品的“龍頭”，此輪油價回升對大宗商品走勢有何“風向標”意義？

隋曉影：原油作為大宗商品的龍頭，其走勢對其他大宗商品走勢必然會形成引領作用，尤其是對工業(yè)品的指引更加明顯。在年初以來原油價格持續(xù)反彈過程中，能源化工品與部分有色金屬品種與原油保持較強的同步性。原油與有色金屬都屬于工業(yè)品，走勢聯(lián)動性較強；而原油與其下游能源化工品種的聯(lián)動性更是不言而喻，自年初以來，包括國際市場上的汽油、柴油等期貨品種以及國內市場的瀝青、燃料油、PTA等期貨品種均與原油保持同步上漲態(tài)勢。

金曉：本輪原油價格回升對于其他大宗商品的傳導作用主要集中在原油的下游領域，對非產(chǎn)業(yè)鏈商品價格的傳導作用相對有限。若原油與非同一產(chǎn)業(yè)鏈的商品同時上漲，那么該類型的上漲由需求驅動的可能性更高。

姚曦：此輪原油價格上漲不是一個單獨的事件，而是全球金融市場風險情緒的轉向。在美聯(lián)儲態(tài)度轉“鴿”之后，全球資金開始了一場“狂歡”，大量資金涌入新興市場和風險資產(chǎn)，使得股票、商品市場出現(xiàn)同向上漲。而作為大宗商品的“領頭羊”，原油市場因為與金融市場的聯(lián)系更為緊密，相對于其他大宗商品能更敏感地反映市場情緒變化，從而對大宗商品走勢起到“風向標”作用。

投資者該如何掘金

中國證券報：如何看待后市原油價格走勢？

隋曉影：當前來看，原油市場仍處利多氛圍，美股反彈、美國制裁委內瑞拉引發(fā)的重油供應緊張、產(chǎn)油國維持較高的減產(chǎn)執(zhí)行率以及美國石油鉆井數(shù)據(jù)放緩等因素均在支撐油市。不過，當前利多因素基本已在油價中兌現(xiàn)，如果沒有更多利好因素出現(xiàn)，油價進一步上漲將面臨較大阻力，同時技術指標也顯示超買，不排除出現(xiàn)階段性回落調整，但在供應端收縮的提振下，仍看漲中期油價表現(xiàn)。

金曉：經(jīng)歷2018年波動大年之后，預計2019年油價波動率將回歸常態(tài)，價格將在需求增速和頁巖油產(chǎn)量增速之間尋求平衡。盡管2019年仍有大量煉油產(chǎn)能投放，但產(chǎn)能投放并不能從根本上解決終端產(chǎn)品需求增速下行問題。隨著頁巖油產(chǎn)出效率顯著提升，預計2019年下半年產(chǎn)量受到基礎設施瓶頸約束的問題將大幅緩解。但真正能夠抑制頁巖油產(chǎn)量增速的是長期低迷的油價。因此，OPEC應該做的是增產(chǎn)，而不是減產(chǎn)。在頁巖油產(chǎn)量增速被明顯抑制之前，不可對OPEC+減產(chǎn)寄予太多期望。長期來看，OPEC將失去原油定價能力，因為swingproducer（機動產(chǎn)油國）不再是沙特，而是頁巖油，這種大的格局不會改變。

姚曦：從技術面上看，目前WTI原油價格已接近上方60美元/桶壓力位，同時從WTI期權市場上看，大量的看漲期權持倉集中在58美元/桶、60美元/桶一線，因此油價在58-60美元/桶一帶將面臨較大上漲壓力。從基本面上看，油市供應端并未出現(xiàn)太多出乎市場預料的事件，而市場對沙特、俄羅斯減產(chǎn)以及委內瑞拉、伊朗的供應中斷事件的影響已在價格上有所反應。雖然國際貿(mào)易局勢出現(xiàn)緩和，但都屬于市場公開信息，對價格影響不大。從需求端來看，目前市場基本面相對正在走弱，美國煉廠檢修已使得原油庫存連增五周，表明需求出現(xiàn)下滑，美國原油市場也進入季節(jié)性累庫階段。因此，技術面與基本面均缺乏足夠動力支撐WTI油價突破60美元/桶。不過，值得注意的是，一旦價格有效突破60美元/桶，那么市場上期權合約的止損很可能造成油價進一步上漲，從而進入超買狀態(tài)。

中國證券報：投資者該如何布局相關油氣資產(chǎn)標的投資機會？

隋曉影：投資者可參與的原油相關衍生品投資主要包括：原油期貨、原油期權、相關股票以及原油ETF基金等。由于各類資產(chǎn)風險不同，因此投資原理也不同。其中，股票、基金類風險相對較低，適合穩(wěn)健型投資者；而原油期貨、期權等資產(chǎn)專業(yè)性及風險度較高，更加適合相對專業(yè)的投資者。從長期來看，原油價格與相關的股票、債券等資產(chǎn)價格相關性并不高，其在全球大類資產(chǎn)配置中能夠有效分散股票、債券等資產(chǎn)所帶來的風險。

金曉：從投資策略上，建議投資者關注原油期貨與相關產(chǎn)品的套利機會。套利機會主要有地區(qū)之間價差套利機會，例如國內原油期貨與布倫特原油期貨、原油與下游產(chǎn)品加工利潤之間的套利機會、國內原油期貨與瀝青期貨或燃料油期貨以及國內原油期貨本身的跨期套利機會。春節(jié)過后，我們主要推薦的策略就是看多國內原油期貨看空瀝青期貨，因為市場此前對基建的預期過于樂觀，存在下修風險。此外，華東和華北地區(qū)因為天氣原因，瀝青需求的釋放可能會被嚴重推遲，而瀝青供給在一季度應該不存在較大問題。市場博弈的焦點在成本與需求之間，如果需求不振，即便重油價格再強，也難以支撐瀝青價格走升。

姚曦：從長周期看，目前正處全球油氣投資的上升階段，可關注上游鉆井服務板塊機會。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。