季節(jié)性因素致信貸增速回落 但結構仍在持續(xù)改善

與1月相比，2月金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一定程度回落。3月10日，央行發(fā)布的2月金融數(shù)據(jù)顯示，當月社會融資規(guī)模增量為7030億元，比上年同期少4847億元；廣義貨幣(M2)余額186.74萬億元，同比增長8%，增速分別比上月末和上年同期低0.4個和0.8個百分點。

　　“1月份社融增速相對高一些，這明顯是季節(jié)因素。所以我們要把前兩個月的數(shù)綜合起來看。”3月10日，在十三屆全國人大二次會議記者會上，中國人民銀行行長易綱表示，前兩個月人民幣貸款新增4.1萬億，同比多增了3748億元，社融新增5.3萬億，同比多增1.05萬億元，社融增速連續(xù)兩個月高于2018年年底的數(shù)據(jù)。社融持續(xù)下滑的態(tài)勢得到了初步遏制，為2019年經(jīng)濟金融開局提供了保障。

　　M1觸底反彈，M2增速回落

　　央行數(shù)據(jù)顯示，2019年2月末M2同比增長8%，小幅回落；M1同比增長2%，增速回升。多位專家認為，M2增速回落主要受春節(jié)季節(jié)性因素影響。

　　交通銀行首席經(jīng)濟學家連平認為，M2增速回落主要受春節(jié)季節(jié)性因素影響，新增貸款低于預期。更重要的是2月財政性存款增加3242億，占前兩月財政性存款增量8579億的37.8%。盡管貨幣政策正向松適度調整，但財政力度低于市場預期仍一定程度制約著M2增速的反彈。

　　截至2月末，M2同比增長8%，分別比上月末和上年同期低0.4個和0.8個百分點。“疊加春節(jié)后股市開門紅，分流部分企業(yè)及居民存款，導致M2再次降回去年6月的最低水平。”民生銀行研究所首席研究員溫彬稱。

　　此外，2月末，M1同比增長2%，比上月末高1.6個百分點，比上年同期低6.5個百分點。

　　“M1觸底反彈主要受國內股市階段性快速上漲影響較大，2月非銀行金融機構存款增加6757億元，住戶存款增加1.33萬億元，非金融企業(yè)存款減少1.2萬億。因此，當前M1觸底反彈可能是暫時的，并不代表企業(yè)投資意愿反轉，有待進一步觀察。”連平稱。

　　溫彬認為，M1增速略有回升，M1和M2剪刀差收窄，反映企業(yè)現(xiàn)金流有所改善，融資難問題正在得到邊際緩解，但仍需進一步暢通貨幣政策傳導機制，盡快由寬貨幣轉為結構性寬信用。

　　票據(jù)融資規(guī)?；芈?br />
　　1月人民幣貸款增加3.23萬億元，創(chuàng)歷史新高，其中，票據(jù)融資增長5160億元，貢獻較大，引發(fā)市場關注。但從2月數(shù)據(jù)來看，票據(jù)融資規(guī)模出現(xiàn)回落，為防止市場對于2月時點性的數(shù)據(jù)出現(xiàn)誤讀，央行特別將1-2月的數(shù)據(jù)整合在公告中發(fā)布。

　　具體來看，2月新增人民幣貸款8858億元，同比多增465億元；前兩個月新增人民幣貸款4.11萬億元，同比多增3748億元。

　　溫彬表示，從結構上看，前兩個月票據(jù)累計新增6855億元，同比多增7283億元，遠高于過去3年同期均值，票據(jù)已成為新增貸款中的重要力量。此外，一方面居民短期消費貸占比比去年同期下降7個百分點；居民中長期貸款新增9195億元，占比22.34%，比去年同期下降2個百分點；另一方面，非金融企業(yè)及機關團體貸款新增3.41萬億元，占比82.95%，比去年同期提升15.4個百分點，反映信貸對實體經(jīng)濟的支持力度持續(xù)增強。

　　連平認為，2月信貸增量環(huán)比回落在意料之中，然而8858億的當月信貸增量低于市場預期，信貸增速由此前的13.5%降至12.7%，回落接近1個百分點。這就不僅僅是春節(jié)假期季節(jié)性因素所致，可能還存在一定程度的基數(shù)效應。

　　“2019年前兩月，居民新增貸款9192億，企業(yè)及機關團體新增貸款3.41萬億，其中票據(jù)融資有6855億?？梢钥吹叫刨J投向結構較2018年已有明顯改善，金融支持實體經(jīng)濟仍有提升空間。”連平稱。

　　由于1月票據(jù)融資規(guī)模顯著增加，引發(fā)了市場關于票據(jù)套利的討論。對此，易綱也在10日的記者會上給出了回應，“我們把整個結構性存款有多少、票據(jù)貼現(xiàn)有多少、票據(jù)貼現(xiàn)的利率和結構性存款利率的利差有多大，結合全國的數(shù)字都進行了分析。”

　　易綱表示，1月份的數(shù)據(jù)增長比較快，有季節(jié)性因素，需要和2月份數(shù)據(jù)合在一起來看；其次，光是1、2月份合在一起也不行，今年2月和陰歷正月重合比較多，數(shù)據(jù)還要反映在3月上，要更全面地把1、2、3月綜合來看。

　　中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝同時表示，人民銀行作為票據(jù)融資市場監(jiān)管的部門之一，下一步，要加強票據(jù)融資利率和資本市場利率之間的聯(lián)動和傳導，對于可能存在的套利和資金空轉保持警惕，及時采取措施；此外，要引導金融機構加強內部管理，完善業(yè)務考核，發(fā)揮票據(jù)對實體經(jīng)濟的支持作用，防止有關行為的扭曲和風險的累積。

　　委托、信托貸款負增長不影響趨勢改善

　　數(shù)據(jù)顯示，2月社會融資規(guī)模增量7030億元，同比少增4847億元，社融存量同比增長10.1%，增速保持在兩位數(shù)以上。

　　“當月社融增量雖同比有所下降，但因春節(jié)效應，有必要將前兩個月作為整體進行分析。”溫彬表示，1-2月社融增量累計為5.31萬億元，同比多增1.05萬億元。從結構上看，表內信貸投放較強和債券等直接融資回暖是社融保持平穩(wěn)的重要支撐；表外融資萎縮趨勢明顯放緩且出現(xiàn)分化，前兩個月委托、信托、未貼現(xiàn)承兌合計減少217億元。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，2019年前兩個月，社會融資規(guī)模增量累計為5.31萬億元，比上年同期多1.05萬億元。其中，委托貸款減少1208億元，同比少減251億元；信托貸款增加308億元，同比少增763億元；2月當月，委托貸款減少508億元，同比少減242億元；信托貸款減少37億元，同比多減711億元。

　　“2月委托貸款負增長508億，信托貸款負增長37億，但如果綜合1、2兩個月的變化來看，委托貸款、信托貸款兩者仍是向積極方向改善，兩者的融資功能正逐漸從表外融資監(jiān)管加強以來的持續(xù)負增長‘漩渦’中解脫出來。”連平分析。

　　連平表示，主要原因有兩方面：一是新規(guī)實施已經(jīng)有段時間，不合規(guī)的部分已經(jīng)逐漸到期消化清理。更重要的是，一段時間以來委托、信托貸款的萎縮其實給實體企業(yè)融資可得性帶來的沖擊早已顯露無遺；二是助力實體經(jīng)濟企穩(wěn)，改善企業(yè)融資可得性，表外融資功能恢復適度增長必不可少。監(jiān)管層一段時間以來，明顯存在由金融去杠桿時期“緊貨幣、緊信用”向“寬貨幣、增信用”調整的動向。雖未到達“寬”的局面，但較去杠桿時期已經(jīng)改善不少。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。