中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望在二、三季度反彈 呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢(shì)

考慮到當(dāng)前宏觀政策已轉(zhuǎn)向積極、國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)也有所好轉(zhuǎn)，兩大理由有助于幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)盡早筑底，未來(lái)隨著政策發(fā)力特別是2萬(wàn)億元減稅降費(fèi)的實(shí)質(zhì)落地，預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望在二、三季度迎來(lái)反彈。在筆者看來(lái)，2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒊尸F(xiàn)前低后高的態(tài)勢(shì)，全年有望實(shí)現(xiàn)6.3%左右的增速。

　　2019年以來(lái)，圍繞“六穩(wěn)”目標(biāo)的政策措施紛至沓來(lái)，然而由于政策效果存在滯后性、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性難題導(dǎo)致實(shí)體企業(yè)缺少鮮明的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，1月份-2月份中國(guó)大部分宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然表現(xiàn)不佳，呈現(xiàn)疲軟的現(xiàn)象。中國(guó)真正實(shí)現(xiàn)“六穩(wěn)”還有多遠(yuǎn)？

　　考慮到當(dāng)前宏觀政策已轉(zhuǎn)向積極、國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)也有所好轉(zhuǎn)，兩大理由有助于幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)盡早筑底，未來(lái)隨著政策發(fā)力特別是2萬(wàn)億元減稅降費(fèi)的實(shí)質(zhì)落地，預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望在二、三季度迎來(lái)反彈。在筆者看來(lái)，2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒊尸F(xiàn)前低后高的態(tài)勢(shì)，全年有望實(shí)現(xiàn)6.3%左右的增速。

　　房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)回落

　　是主要拖累

　　今年開(kāi)年消費(fèi)仍然疲軟。1月份-2月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速8.2%，與去年12月份基本持平，但與去年汽車(chē)消費(fèi)是主要拖累有所不同。1月份-2月份汽車(chē)消費(fèi)有所改善，同比增速-2.8%，較去年12月份降幅收窄5.7個(gè)百分點(diǎn)；但受房地產(chǎn)銷(xiāo)售回落影響，房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)整體表現(xiàn)不佳，建筑及裝潢材料類(lèi)、家具消費(fèi)、家電消費(fèi)同比增速分別為6.6%、0.7%、3.3%。此外，日用品、糧油食品、中西藥品等必選消費(fèi)較前期略有下滑，化妝品、文化辦公、通訊器材等消費(fèi)表現(xiàn)相對(duì)較好。

　　在筆者看來(lái)，當(dāng)前居民消費(fèi)回落與同期經(jīng)濟(jì)下行，就業(yè)預(yù)期不穩(wěn)、前期消費(fèi)信貸受到規(guī)范等因素有關(guān)，雖然今年“兩會(huì)”以及早前十部委聯(lián)合推出穩(wěn)消費(fèi)措施，如制定舊汽車(chē)、舊家電的回收政策、推動(dòng)老舊汽車(chē)報(bào)廢更新、繼續(xù)執(zhí)行新能源汽車(chē)購(gòu)置政策、加快開(kāi)展“5G”商用部署等等，但是，相比于十年前，本輪穩(wěn)消費(fèi)政策面臨財(cái)政預(yù)算約束、政策邊際效應(yīng)遞減以及騙補(bǔ)、套利等道德風(fēng)險(xiǎn)多重因素的制約，若想促進(jìn)消費(fèi)的明顯回升，還需后續(xù)稅收減免、收入分配調(diào)整以及農(nóng)村土地制度改革等政策利好落地。

　　政策發(fā)力之下

　　基建投資略有反彈

　　基建提速帶動(dòng)投資略有反彈。1月份-2月份，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)6.1%，較2018年全年提升0.2%。但在拉動(dòng)投資的三駕馬車(chē)中，制造業(yè)投資表現(xiàn)不佳，僅增長(zhǎng)5.9%，較上月下降3.6%，基建投資小幅反彈，房地產(chǎn)投資明顯好于預(yù)期。

　　從制造業(yè)投資來(lái)看，主要傳統(tǒng)制造業(yè)如農(nóng)副食品加工、有色金屬冶煉壓延加工、鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備等仍表現(xiàn)不佳，1月份-2月份均為負(fù)增長(zhǎng)；高新技術(shù)制造業(yè)投資也出現(xiàn)分化，專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)仍保持高位增長(zhǎng)，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)投資1月份-2月份增速則出現(xiàn)大幅下滑，相比去年的兩位數(shù)增長(zhǎng)，開(kāi)年分別為-2.2%、-2.6%。

　　得益于政策利好，基建投資有小幅反彈。1月份-2月份同比增長(zhǎng)4.3%，比2018年全年提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。在筆者看來(lái)，這或與近期基建項(xiàng)目加速審批、地方項(xiàng)目集中開(kāi)工的情況相符，基建補(bǔ)短板，托底投資與經(jīng)濟(jì)的效果開(kāi)始逐步顯現(xiàn)；其中，道路運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng)13%，增速提高4.8個(gè)百分點(diǎn)，鐵路運(yùn)輸業(yè)投資更是大幅增長(zhǎng)22.5%，提示了當(dāng)前基建補(bǔ)短板的重點(diǎn)方向。

　　房地產(chǎn)投資有所反彈

　　但市場(chǎng)仍處于降溫之中

　　1月份-2月份全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)11.6%，較去年全年增長(zhǎng)2.1%，其中，住宅投資貢獻(xiàn)較大，增速達(dá)到18%，比去年全年提升4.6個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)投資反彈令人意外，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局解釋?zhuān)?月份-2月份房地產(chǎn)投資加快主要有兩個(gè)原因，一是前期土地的購(gòu)置費(fèi)增長(zhǎng)比較快；二是今年以來(lái)房地產(chǎn)企業(yè)施工進(jìn)度有所加快。

　　實(shí)際上，1月份-2月份新開(kāi)工面積增速已出現(xiàn)明顯下滑，與投資增速出現(xiàn)背離，僅為6%；房地產(chǎn)竣工面積則仍保持同比兩位數(shù)下滑。銷(xiāo)售方面，開(kāi)年后市場(chǎng)仍在降溫，1月份-2月份全國(guó)商品房銷(xiāo)售面積下降3.6%，銷(xiāo)售額則增長(zhǎng)2.8%，市場(chǎng)仍然有價(jià)無(wú)市。同時(shí)，房企資金面仍緊，到位資金增速下滑至2.1%；2019年進(jìn)入房企償債高峰，需高度關(guān)注房企現(xiàn)金流狀況。

　　整體來(lái)看，后續(xù)新開(kāi)工如果表現(xiàn)不佳，有可能會(huì)影響投資表現(xiàn)；2019年房地產(chǎn)調(diào)控政策已基本定調(diào)，逐步回歸中性后，市場(chǎng)波動(dòng)將會(huì)減弱；而隨著棚改貨幣化的退出，一線(xiàn)、二線(xiàn)城市與三線(xiàn)、四線(xiàn)城市的走勢(shì)可能出現(xiàn)分化。

　　工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)不佳

　　與制造業(yè)投資下滑趨勢(shì)一致

　　1月份-2月份工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.3%，較上期數(shù)據(jù)下滑0.4%，創(chuàng)去年2月以來(lái)新低。三大門(mén)類(lèi)來(lái)看，采礦業(yè)增加值增速僅0.3%，相比去年12月份下滑3.3%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增速?gòu)?.6%回落至6.8%，制造業(yè)則小幅回升0.1%至5.6%。

　　主要工業(yè)產(chǎn)品數(shù)據(jù)改觀不大，其中，工業(yè)機(jī)器人、智能手機(jī)均下滑10%以上；汽車(chē)產(chǎn)量增速仍墊底，1月份-2月份下降15.1%，但與汽車(chē)制造業(yè)投資增速出現(xiàn)了一定背離，近期政策效果或正從投資端向生產(chǎn)端傳導(dǎo)。

　　總體來(lái)看，2019年開(kāi)年中國(guó)宏觀數(shù)據(jù)仍然呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，但基建投資有所反彈，消費(fèi)也保持基本穩(wěn)定，制造業(yè)投資下滑需要關(guān)注，房地產(chǎn)投資反彈未必可以持續(xù)。當(dāng)然，1月份-2月份由于存在春節(jié)因素，可能會(huì)影響到春節(jié)前后的開(kāi)工天數(shù)與經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)活動(dòng)，造成一定程度上的數(shù)據(jù)扭曲，更為明朗的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)判斷，還需結(jié)合3月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)綜合來(lái)看。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。