鋼價(jià)面臨下行拐點(diǎn)

　　利好逐步兌現(xiàn)

　　考慮到一季度較好的宏觀數(shù)據(jù)落地，中央政治局會(huì)議又強(qiáng)調(diào)去杠桿及經(jīng)濟(jì)下行壓力，貨幣延續(xù)收緊態(tài)勢，產(chǎn)業(yè)端供應(yīng)仍有增加空間，需求后期大概率走弱，近月基差修復(fù)至合理水平，高利潤疊加成本端支撐趨弱，鋼材價(jià)格下行拐點(diǎn)臨近。

　　宏觀利好兌現(xiàn)政策有所變化

　　由于3月底官方PMI好轉(zhuǎn)以及降準(zhǔn)傳聞，市場對經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期增強(qiáng)。隨后我們看到出口數(shù)據(jù)同比大幅增長21.3%，社會(huì)融資規(guī)模增量2.86萬億元，固定資產(chǎn)投資回升，其中房地產(chǎn)投資增速維持11.8%的高位，基建投資增長4.4%，規(guī)模以上工業(yè)增加值大幅好轉(zhuǎn)至8.5%，消費(fèi)數(shù)據(jù)也有所回暖。我們看一季度數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的原因，首先是去年春節(jié)較晚，造成基數(shù)較低。其次與流動(dòng)性充足和財(cái)政大幅支出有關(guān)，從1月份降準(zhǔn)以及普惠金融鼓勵(lì)對中小企業(yè)貸款，從前期寬貨幣到寬信用，1季度社融規(guī)模增量8.18萬億元，同比增加2.34萬億元，新增人民幣貸款5.81萬億元，同比增加9526億元，1季度財(cái)政支出5.86萬億元，同比增長15%，財(cái)政差額高達(dá)-10763億元，地方債發(fā)行大幅前移，國家發(fā)改委稱1季度已下達(dá)中央預(yù)算內(nèi)投資超過80%。無論貨幣還是財(cái)政，對房地產(chǎn)和基建板塊產(chǎn)生了明顯提振，但同時(shí)限制了后期政策的空間。

　　4月19日中央政治局會(huì)議重申“房住不炒”，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，并且是結(jié)構(gòu)性、體制性的，堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿。因此，預(yù)計(jì)依靠傳統(tǒng)刺激地產(chǎn)和基建難持久。從近期央行態(tài)度看，先是4月初對降準(zhǔn)進(jìn)行辟謠，前期連續(xù)18個(gè)交易日暫停公開市場操作，減量續(xù)作MLF，近期又暫停逆回購開啟凈回籠，反映貨幣收緊的態(tài)度。前期對鋼材價(jià)格產(chǎn)生利好提振的宏觀因素轉(zhuǎn)為利空。

　　此外，美元指數(shù)最高升至98.346，突破去年12月底的全年高點(diǎn)97.716，從美元指數(shù)與大宗商品價(jià)格長期的負(fù)相關(guān)關(guān)系看，美元指數(shù)的強(qiáng)勢也將對商品價(jià)格產(chǎn)生壓制。

　　供應(yīng)仍有增加空間需求走弱概率增加

　　最新公布的1季度鋼材產(chǎn)量方面，2019年3月我國粗鋼日均產(chǎn)量259.1萬噸，生鐵日均產(chǎn)量213.4萬噸，鋼材日均產(chǎn)量315.7萬噸；3月我國粗鋼產(chǎn)量8033萬噸，同比增長10.0%，生鐵產(chǎn)量6615萬噸，同比增長7.6%，鋼材產(chǎn)量9787噸，同比增長11.4%；1—3月粗鋼產(chǎn)量23107萬噸，同比增長9.9%，生鐵產(chǎn)量19490萬噸，同比增長9.3%，鋼材產(chǎn)量26907萬噸，同比增長10.8%。從產(chǎn)量可見，1—3月雖然處于采暖季限產(chǎn)中，但粗鋼日均產(chǎn)量創(chuàng)季節(jié)性新高，鋼廠可以靈活地通過多種方式提高鋼材產(chǎn)量。據(jù)中鋼協(xié)最新數(shù)據(jù)，4月上旬全國重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量195.50萬噸，較上一旬增6.56%。

　　根據(jù)最新測算，目前長流程生鐵成本在2492元/噸，鋼坯成本在3110元/噸，螺紋鋼噸毛利在910元，熱卷噸毛利在600元。在高利潤下鋼廠生產(chǎn)積極性高，目前高爐開工率在70.58%，后期仍有增加空間。在現(xiàn)貨漲價(jià)以及廢鋼走弱下，短流程煉鋼呈現(xiàn)增加態(tài)勢，根據(jù)鋼聯(lián)調(diào)研數(shù)據(jù)，全國53家獨(dú)立電弧爐鋼廠平均開工率回升至76%以上。供應(yīng)增加的壓力將逐步體現(xiàn)到鋼廠庫存。

　　需求方面，首先，一般旺季強(qiáng)需求可維持兩個(gè)月左右，1季度延續(xù)回升的地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)以及基建投資數(shù)據(jù)，反映了3—4月份的較高需求，5月份難以持續(xù)。其次，短期房地產(chǎn)銷售下滑的影響未傳導(dǎo)到新開工，3月份的新開工數(shù)據(jù)依然強(qiáng)勁，貨幣化棚改的退出以及三四線房地產(chǎn)銷售下滑的壓力，勢必會(huì)通過銷售—新開工—施工的邏輯鏈條傳導(dǎo)，后期地產(chǎn)投資下滑依然是隱憂。此外，近期華東、華南地區(qū)進(jìn)入梅雨季，連續(xù)降雨也將對需求造成影響。

　　成本支撐趨弱近月基差已修復(fù)

　　鐵礦石方面，1季度受礦難、港口火災(zāi)以及颶風(fēng)影響，巴西、澳洲鐵礦石發(fā)貨量下滑明顯，刺激鐵礦石價(jià)格暴漲。從礦難看，受影響的淡水河谷Brucutu復(fù)產(chǎn)，并且開始正常運(yùn)營，超出市場對復(fù)產(chǎn)時(shí)間節(jié)點(diǎn)的預(yù)期，近期又有消息稱Vale的VargemGrande礦區(qū)將在20天內(nèi)復(fù)產(chǎn)。二季度鐵礦石發(fā)貨量將增加，根據(jù)測算，巴西與澳洲發(fā)貨量將增加3000多萬噸。此外，鐵礦石價(jià)格上漲到90美元/噸以上價(jià)格，對其他地區(qū)非主流礦的復(fù)產(chǎn)產(chǎn)生強(qiáng)刺激，國內(nèi)鐵礦石也在1季度增產(chǎn)219萬噸，全年預(yù)計(jì)增產(chǎn)1000萬噸。二季度鐵礦石存在調(diào)整壓力。

　　焦炭方面，焦企庫存有所下降令其心態(tài)好轉(zhuǎn)，近期進(jìn)行第一輪價(jià)格提漲100元/噸，下游鋼企基本接受?？紤]到鋼廠焦炭庫存并不低，此外港口庫存高達(dá)441萬噸，基本處于脹庫狀態(tài)，需要時(shí)間消化，后期焦企價(jià)格提漲難有連續(xù)性。今年焦炭出口偏弱，1季度焦炭出口200萬噸，同比下滑8.3%。山西環(huán)保加強(qiáng)目前停留在預(yù)期層面，焦炭價(jià)格上行缺乏驅(qū)動(dòng)。

　　基差方面，近月基差已經(jīng)修復(fù)到相對合理水平，目前螺紋鋼1905合約貼水現(xiàn)貨85元/噸左右，熱卷1905合約貼水現(xiàn)貨30元/噸左右，處于相對合理水平。遠(yuǎn)月1910合約更多受預(yù)期影響，基差在當(dāng)下影響因素中占比較小。

　　整體來看，從宏觀政策轉(zhuǎn)向、供需關(guān)系、利潤、成本、基差幾個(gè)角度看，驅(qū)動(dòng)力度轉(zhuǎn)空，近期需求走弱將成為鋼材價(jià)格下行拐點(diǎn)的確認(rèn)，建議高位拋空為主。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：需求韌性超預(yù)期，環(huán)保限產(chǎn)力度加強(qiáng)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。