鐵礦石短期跟隨成材反彈 中長期空頭思路不改

摘要

進入9月，終端旺季需求逐步釋放，成材加速去庫，鋼價企穩(wěn)后短期鐵礦石迎來補庫行情。一方面，9月環(huán)保限產(chǎn)較松，唐山地區(qū)高爐開工率一直處于高位，鋼廠鐵礦石日耗較高，鋼廠庫存處于一個較低的水平，剛性補庫需求大。另一方面，臨近國慶，擔(dān)心后期唐山地區(qū)車輛限行影響鐵礦運輸，鋼廠提前備貨。同時，BHP、力拓分別在9月、10月有一次大檢修，近月供給壓力小于遠月。短期鐵礦石補庫推動礦價上漲。

但中長期看，鐵礦石供需走弱邏輯未變，鐵礦石重新進入累庫周期。供給方面，下半年供給環(huán)比回升明顯，四季度供給壓力最大。需求方面，成材遠月需求走弱預(yù)期增強，尤其是房住不炒，地產(chǎn)融資受限，遠月鋼價下行壓力加大，作為應(yīng)對，鋼廠采取低原料庫存策略，鐵礦石需求很難集中釋放。因此，長周期來看，鐵礦石空頭思路不變，逢高做空為主。

1、“短期看多鐵礦石2001”的策略邏輯：成材迎來需求旺季，黑色系超跌反彈；短期供需邊際好轉(zhuǎn)，鋼廠補庫推動礦價上漲；盤面對比現(xiàn)貨有一定貼水，存在做多安全邊際。風(fēng)險點：終端旺季需求啟動不及預(yù)期；限產(chǎn)超預(yù)期；鐵礦石供給大幅上漲

2、“中長期做空鐵礦石2001”的策略邏輯：鐵礦石供應(yīng)環(huán)比增量大；地產(chǎn)投資拐點出現(xiàn)，中長期鋼材需求走弱，黑色系價格整體承壓；市場情緒及風(fēng)險偏好轉(zhuǎn)弱

風(fēng)險點：鐵礦石供給不及預(yù)期；鋼材下游利好政策出臺，成材需求良好，成材價格持續(xù)反彈

8月在宏觀和產(chǎn)業(yè)雙重利空作用下，鐵礦石結(jié)束了長達8個月的上漲行情，價格拐頭向下，出現(xiàn)一輪暴跌，62%鐵礦石普式指數(shù)最高跌幅達31.2%。進入9月，宏觀悲觀預(yù)期有所修復(fù)，終端旺季需求逐步釋放，成材加速去庫，鋼價企穩(wěn)后鐵礦石迎來補庫行情，短期鐵礦石觸底反彈。后期鐵礦石價格何去何從，本文將從供需角度出發(fā)，梳理分析鐵礦石基本面情況，對1月合約價格走勢作出大致判斷，并進一步提出相關(guān)投資策略。

01 四大礦山下半年供給環(huán)比上升明顯，四季度供給壓力最大

從四大礦山發(fā)布的產(chǎn)銷報告來看，2019年下半年四大礦山產(chǎn)量環(huán)比上升明顯，但同比增量有限。2019年上半年，由于受到巴西礦難、澳洲颶風(fēng)的影響，四大礦山合計發(fā)貨量51273萬噸，同比減5135萬噸。下半年隨著VALE復(fù)產(chǎn)以及天氣擾動減少，四大礦山產(chǎn)銷量將明顯回升。根據(jù)礦山年度產(chǎn)銷量計劃推算，2019年下半年四大礦山供應(yīng)量為58246萬噸，環(huán)比增6973萬噸，同比增86萬噸。結(jié)合四大礦山以外發(fā)往中國占比來看，預(yù)計下半年中國從四大礦進口環(huán)比增5049萬噸，同比增393萬噸。

從發(fā)貨節(jié)奏上看，四季度供給壓力大于三季度。由于天氣原因，1至4季度，四大礦山發(fā)貨量逐步增加，至4季度達到全年的高點。BHP、力拓分別在9月、10月有一次大檢修，近月供給壓力小于遠月。

02 礦價回落，內(nèi)礦供給收縮

內(nèi)礦方面，隨著礦價的回落，礦山開采動力下降，疊加10月建國70周年大慶，環(huán)保較嚴(yán)，8月內(nèi)礦供給環(huán)比收縮。截止8月30日，266座礦山產(chǎn)能利用率65.84%，環(huán)比上月減0.93個百分點，同比增1.14個百分點，同比增幅減??；266座礦山鐵精粉日均產(chǎn)量41.54萬噸，環(huán)比上月減0.58萬噸，同比減0.16萬噸。

我國礦山由于貧礦多、富礦少，優(yōu)質(zhì)礦脈日漸稀少，開采深度提高，開采成本增加，疊加環(huán)保、安檢等因素，開采成本遠高于四大礦山。根據(jù)鋼聯(lián)的調(diào)研，2017年我國國產(chǎn)礦平均成本為484元/噸，隨著礦價的回落，高成本礦山的盈利大幅收縮，預(yù)計國產(chǎn)礦供給增量有限。

03 長周期鋼材需求轉(zhuǎn)弱，鋼廠鐵礦補庫動力不足

對于原料鐵礦石來說，鋼廠的需求可以分為兩部分，一部分是剛性需求，另一部分是補庫需求。環(huán)保限產(chǎn)是影響鐵礦石剛性需求的主要變量，從9月限產(chǎn)情況看，唐山限產(chǎn)不及預(yù)期，鐵礦石剛性需求環(huán)比回升。截止9月6日，鋼聯(lián)統(tǒng)計的163家鋼廠高爐開工率68.23%，環(huán)比上月增0.96個百分點，Mysteel調(diào)研247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量231.96萬噸，環(huán)比上月增2.54萬噸。9月受建國70周年大慶影響，預(yù)計唐山限產(chǎn)持續(xù)，鐵礦石消費量很難有明顯提升。

另一方面，鋼價和鋼廠利潤水平是影響鐵礦石補庫的重要因素。短期來看，前期鋼價大幅下挫釋放一定的利空因素，短流程減產(chǎn)導(dǎo)致鋼材產(chǎn)量明顯收縮，疊加終端需求旺季即將到來，鋼材加速去庫，鋼價企穩(wěn)，有利于鐵礦石補庫。但成材主動性減產(chǎn)只是暫時的，即使限產(chǎn)，只要鋼廠有利潤，通過提高塊礦、球團、廢鋼的使用比例，鋼材產(chǎn)量下降也不明顯，其余未限產(chǎn)地區(qū)也普遍增產(chǎn)，鋼材產(chǎn)量將維持在較高水平。且10月建國70周年大慶結(jié)束，預(yù)計鋼材產(chǎn)量出現(xiàn)明顯反彈，在長周期需求走弱背景下，旺季結(jié)束，四季度鋼材銷售壓力凸顯，鋼廠利潤下行趨勢不改。作為應(yīng)對，鋼廠采取低原料庫存策略，鐵礦石需求很難集中釋放。

目前進口礦庫存顯著低于去年同期水平。截止8月28日，Mysteel統(tǒng)計64家鋼廠進口燒結(jié)粉總庫存1488.66萬噸，環(huán)比上月減55.62萬噸，同比減419.98萬噸，同比減幅達22%；進口礦平均可用天數(shù)24天，環(huán)比上月減5天。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。