豆油上下兩難

在此前市場對豆油去庫存的強(qiáng)烈預(yù)期下，8月初以來，豆油在資金及情緒推動(dòng)下大幅上漲，引領(lǐng)油脂開啟了一輪強(qiáng)勁的反彈，但在升至6200元/噸上方高位后，豆油遭遇了進(jìn)口成本的壓制出現(xiàn)滯漲回落。

油脂雙節(jié)備貨進(jìn)入尾聲，豆油多頭炒作熱情暫受抑制，短線拉高動(dòng)能不足。然而，隨著豆粕雙節(jié)備貨結(jié)束，下游豆粕庫存基本回到正常15天水平，基于對貿(mào)易談判的擔(dān)憂，貿(mào)易商拿貨謹(jǐn)慎，豆粕庫存走升壓力較大。在中短期豆粕需求難恢復(fù)的預(yù)期下，豆油下方空間也不可看太低。

樂觀情緒再起

伴隨著貿(mào)易談判樂觀情緒回暖，全球避險(xiǎn)資產(chǎn)迎來大跌，推動(dòng)油脂油料進(jìn)口成本下移，阿根廷10—12月船期豆油進(jìn)口完稅價(jià)降至6150元/噸附近。因豆油進(jìn)口不存在政策性壁壘，進(jìn)口利潤順掛將刺激進(jìn)口商買船，增加國內(nèi)供應(yīng)，故而進(jìn)口成本對豆油上行空間有較強(qiáng)壓制。9月中旬，中美雙方即將開啟磋商準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)在10月初的高級別談判結(jié)束前，油脂的多頭資金炒作情緒將受到壓制。

去庫預(yù)期抬頭

在回吐過去一輪升水之后，豆油后市的走勢仍將取決于去庫存預(yù)期的兌現(xiàn)程度。在當(dāng)前進(jìn)口利潤倒掛的情況下，豆油進(jìn)口量預(yù)計(jì)較為有限，庫存將受到壓榨產(chǎn)出及豆油需求的更多影響。

此前，豆粕成交及提貨的好轉(zhuǎn)，令國內(nèi)大豆壓榨一度升至190萬噸高位，豆油庫存止降轉(zhuǎn)升至133.64萬噸，拖累豆油盤面表現(xiàn)。然而，隨著備貨的推進(jìn)，當(dāng)前下游豆粕庫存基本回到正常水平，貿(mào)易商拿貨謹(jǐn)慎，上周豆粕成交大幅回落。上周納入統(tǒng)計(jì)的油廠豆粕成交量降至66.83萬噸，較前一周的120.01萬噸大降44.31%，豆粕庫存升至78.98萬噸，廣東部分油廠甚至出現(xiàn)脹庫停機(jī)的情況。豆粕庫存壓力增長，令大豆周度壓榨降至181萬噸，上周五豆油庫存降至133.182萬噸，豆油去庫存預(yù)期再度抬頭。

生豬補(bǔ)欄不足

伴隨著近期肉價(jià)大幅上漲，生豬養(yǎng)殖利潤升至近1600元/頭的超高水平，各地及國務(wù)院相繼出臺(tái)各項(xiàng)政策鼓勵(lì)復(fù)養(yǎng)，令生豬養(yǎng)殖積極性大增。然而，短期能繁母豬嚴(yán)重不足仍極大阻礙補(bǔ)欄的進(jìn)行。根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，7月國內(nèi)能繁母豬存欄2165萬頭，環(huán)比下降8.88%，同比大降31.92%。雖然養(yǎng)殖利潤驅(qū)動(dòng)養(yǎng)殖場出現(xiàn)大量商品代轉(zhuǎn)作母豬的情況，但同比大降32.18%的生豬存欄要想恢復(fù)仍需較長一段時(shí)間。

補(bǔ)欄不足的養(yǎng)殖場或通過推遲出欄的方式增加養(yǎng)殖收益，豆粕需求預(yù)期回暖，但這也需要時(shí)間。至少從中短期來看，豆粕需求要想出現(xiàn)顯著恢復(fù)并不是一件太容易的事情。在此背景下，預(yù)計(jì)國內(nèi)大豆壓榨量將難以維持高位，豆油的產(chǎn)出將相應(yīng)減少，利于豆油后期的去庫存。

需求恢復(fù)緩慢

豆油需求端也并非沒有起色。進(jìn)入下半年油脂傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，豆油消費(fèi)預(yù)計(jì)有所好轉(zhuǎn)。此前，在高豆油和棕櫚油價(jià)差下，低度棕櫚油大量替代豆油，但隨著天氣逐漸轉(zhuǎn)冷，熔點(diǎn)較低的棕櫚油摻兌開始受到限制，豆油有望奪回被替代的份額。近期菜油和豆油現(xiàn)貨價(jià)差雖有回落，但仍處于1300元/噸的高位水平，豆油對菜油的替代依然存在。在下半年油脂整體需求好轉(zhuǎn)、豆油繼續(xù)替代菜油、棕櫚油對豆油替代情況減少的背景下，豆油的需求將有所好轉(zhuǎn)，亦有助于豆油去庫存預(yù)期的兌現(xiàn)。

綜合來看，中短期豆油面臨上下兩難的局面。一方面，豆油進(jìn)口成本下移，多頭情緒暫受壓制；另一方面，豆粕需求恢復(fù)緩慢，下半年豆油需求預(yù)計(jì)改善，豆油去庫存預(yù)期再起。因此，預(yù)計(jì)中短期豆油總體呈現(xiàn)振蕩整理格局，2001合約可在5950—6300元/噸區(qū)間進(jìn)行高拋低吸的操作。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。