基本面向好 油脂底部已現(xiàn)

植物油期貨價(jià)格已經(jīng)在歷史低位區(qū)間徘徊數(shù)年，沉重的庫存壓力令植物油市場(chǎng)的反彈行情多次以失敗告終。然而，我們不能忽視時(shí)間的力量，以及價(jià)格對(duì)供需關(guān)系的影響。持續(xù)低迷的植物油價(jià)格已經(jīng)推動(dòng)全球主要植物油庫存連年下降，需求正在悄然改善，供給面臨各種風(fēng)險(xiǎn)。此外，在全球流動(dòng)性再度寬松背景下，商品價(jià)格看漲情緒不斷發(fā)酵，一個(gè)曾經(jīng)長期低波動(dòng)率的市場(chǎng)可能成為資金首選。

植物油價(jià)格下跌空間遠(yuǎn)小于上漲空間

在2008年的金融危機(jī)中，三大植物油期貨價(jià)格幾近腰斬。這一年也正是全球棕櫚(4704,-14.00,-0.30%)油產(chǎn)量加速擴(kuò)張、超越豆油的階段，豆棕價(jià)差開始顯著擴(kuò)大，棕櫚油的供應(yīng)壓力成為影響整個(gè)植物油市場(chǎng)的主要因素，棕櫚油價(jià)格走勢(shì)因而成為整個(gè)植物油市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)。

2015年和2018年年底，大商所棕櫚油期貨曾多次向下突破2008年年底最低點(diǎn)，但都沒有進(jìn)一步擴(kuò)大跌幅，而是觸底反彈，可見4000元/噸左右是棕櫚油期貨市場(chǎng)的有效支撐位。

2019年7月，棕櫚油期貨在逼近4000元/噸一線后再度觸底反彈。從技術(shù)分析的角度來說，后市以棕櫚油為代表的植物油價(jià)格下跌空間遠(yuǎn)小于上漲空間，逢低買入的交易策略具有不錯(cuò)的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

全球植物油庫存緩慢下降

植物油價(jià)格技術(shù)面底部支撐較強(qiáng)，基本面上的邏輯在于全球植物油市場(chǎng)已經(jīng)開啟去庫存進(jìn)程，而不是繼續(xù)累庫，因而植物油價(jià)格缺乏再下一個(gè)臺(tái)階的驅(qū)動(dòng)，反而開始逐漸培育價(jià)格上漲的土壤。

USDA的數(shù)據(jù)顯示，2019/2020年度全球主要植物油的期末庫存將較上一年度減少97.3萬噸，多數(shù)植物油的庫存都有不同程度的下降，其中貢獻(xiàn)最大的是菜籽油，其次是棕櫚油。雖然全球棕櫚油庫存依然處于歷史偏高水平，但是當(dāng)前的棕櫚油價(jià)格已經(jīng)充分反映了這個(gè)事實(shí)，并且逐漸開始抑制供給刺激消費(fèi)，因此USDA預(yù)期全球棕櫚油庫存將連續(xù)兩個(gè)年度出現(xiàn)下滑。

如果看一下更高頻的數(shù)據(jù)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)馬來西亞月度棕櫚油庫存和國內(nèi)港口周度棕櫚油庫存也處于下降通道中。庫存下降意味著后市棕櫚油價(jià)格波動(dòng)率上升概率較大。

全球的豆油庫存數(shù)據(jù)一直穩(wěn)定在400萬噸左右，缺乏變化，主要原因在于更多時(shí)候人們以儲(chǔ)存大豆(3421,-8.00,-0.23%)的方式來當(dāng)作豆油儲(chǔ)備。如果以大豆期末庫存來看，全球大豆及豆油市場(chǎng)也已進(jìn)入去庫存階段。

生物柴油需求穩(wěn)步增長

作為全球最大的棕櫚油生產(chǎn)國，印尼一直致力于提高棕櫚油消費(fèi)量，緩解棕櫚油庫存高企的現(xiàn)象，進(jìn)而提振棕櫚油價(jià)格。2018年，印尼以棕櫚油為基礎(chǔ)的生物柴油行業(yè)發(fā)展迅猛，全國開始嚴(yán)格實(shí)施B20生物柴油摻混政策——強(qiáng)制要求所有交通工具及重型機(jī)械使用摻混20%生物柴油的燃料，這直接提升了印尼本土的棕櫚油消費(fèi)量。2019年，印尼政府決定加快推進(jìn)B30政策，將該計(jì)劃提前至2019年11月實(shí)施，同時(shí)開始試驗(yàn)B50計(jì)劃?！队褪澜纭奉A(yù)計(jì)，2019年全球生物柴油行業(yè)的棕櫚油用量為1750萬噸，其中印尼就占到810萬噸。

此外，豆油在生物柴油領(lǐng)域方面的使用量也處于穩(wěn)步增長狀態(tài)。巴西政府近日正式批準(zhǔn)了生物柴油強(qiáng)制摻混政策，要求從2019年9月1日起，巴西全國所售的全部柴油中的生物柴油摻混率從10%提高到11%。美國生物柴油的生產(chǎn)情況一如既往地保持良好態(tài)勢(shì)。2019年前5個(gè)月，美國累計(jì)生產(chǎn)生物柴油約7.21億加侖，同比增加5.28%，創(chuàng)下歷史新高。

原油價(jià)格與植物油價(jià)格之間的正相關(guān)性是具備邏輯基礎(chǔ)的，而且生物柴油行業(yè)經(jīng)過多年的技術(shù)發(fā)展，生產(chǎn)能力也獲得極大的提高，兩者之間的相關(guān)性將更加緊密。當(dāng)前原油價(jià)格面臨諸多“黑天鵝”的挑戰(zhàn)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)難言消除，預(yù)計(jì)后市將以高位振蕩為主，這對(duì)于植物油市場(chǎng)來說是潛在利多因素。

油脂油料供應(yīng)前景面臨考驗(yàn)

2019年全球處于“厄爾尼諾”模式，美國中西部地區(qū)大豆主產(chǎn)區(qū)遭遇潮濕多雨天氣，東南亞棕櫚油主產(chǎn)區(qū)則遭遇高溫少雨天氣，令全球棕櫚油及大豆增產(chǎn)前景面臨不利天氣的考驗(yàn)。此外，農(nóng)作物價(jià)格低迷也將抑制農(nóng)戶加強(qiáng)田間管理的積極性，進(jìn)而擴(kuò)大實(shí)際受災(zāi)程度。

我國油脂油料市場(chǎng)對(duì)外依存度較大，進(jìn)口占比較高，因此，除了關(guān)注海外主產(chǎn)國油料作物的產(chǎn)量前景以外，國內(nèi)油脂油料供應(yīng)還面臨更多其他因素的制約，例如貿(mào)易壁壘、匯率波動(dòng)等。而當(dāng)前諸如此類的其他因素都不利于擴(kuò)大國內(nèi)油脂油料供應(yīng)，這也使得植物油市場(chǎng)呈現(xiàn)內(nèi)強(qiáng)外弱的局面。

交易策略

單邊：逢低買入大連盤面棕櫚油或豆油期貨主力2001合約。

套利：豆棕價(jià)差存在擴(kuò)大的驅(qū)動(dòng)，但空間不大。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。