三季度宏觀數(shù)據(jù)前瞻：下行風險整體可控 市場需求、企業(yè)信心回暖

我國三季度宏觀經(jīng)濟“成績單”將于10月18日發(fā)布?；赝径?，在“六穩(wěn)”政策和一系列改革舉措的提振作用下，中國經(jīng)濟有效抵御了各種內(nèi)外風險的沖擊，經(jīng)濟韌性不斷增加，下行風險整體可控。

　　中原銀行首席經(jīng)濟學家、中國國際經(jīng)濟交流中心學術(shù)委員會委員王軍對第一財經(jīng)記者表示，經(jīng)濟增速下行壓力依然存在，今年三季度單季增速或?qū)T性放緩至6.1%，工業(yè)增加值增速小幅回升至4.6%，社會消費品零售總額增速溫和反彈至7.8%，固定資產(chǎn)投資小幅回落至5.4%。

　　值得注意的是，9月經(jīng)濟表現(xiàn)可能較7、8月有所改善。從先行指標來看，9月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為49.8%，比上月回升0.3個百分點。制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)環(huán)比上升1.1個百分點，達到54.4%，為第三季度高點，表明企業(yè)信心有所增強。

　　中國物流與采購聯(lián)合會特約分析師張立群對此分析稱，受“六穩(wěn)”相關(guān)政策力度加大的影響，市場需求和企業(yè)信心出現(xiàn)回穩(wěn)跡象，經(jīng)濟下行壓力有所緩解。

　　GDP增速或?qū)⒗^續(xù)放緩

　　今年三季度中國經(jīng)濟的內(nèi)外部環(huán)境更加復雜嚴峻。中國銀行研究院發(fā)布的《2019年四季度經(jīng)濟金融展望報告》顯示，外部需求放緩疊加國內(nèi)需求疲弱，中國經(jīng)濟下行壓力繼續(xù)增大，預計三季度中國GDP增速將進一步放緩至6%，將在四季度企穩(wěn)，2019年全年GDP增長6.2%左右。

　　中信證券研究所首席FICC分析師明明認為，2019年三季度以來，主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)的走勢持續(xù)疲弱，進出口金融持續(xù)回落，消費、投資的實際同比增速或均回落至6%以下。7、8月兩月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的疲弱將在一定程度上拉低三季度GDP增速，而隨著進出口持續(xù)收縮，消費、投資的實際增速跌至6%以下。

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2019年8月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長4.4%，前值4.8%；城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增5.5%，前值5.7%；社會消費品零售總額同比增長7.5%，前值7.6%。

　　摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學家章俊對第一財經(jīng)記者稱，需求不足導致企業(yè)生產(chǎn)擴張動能不佳，在企業(yè)盈利和現(xiàn)金流持續(xù)回暖以及基建資金來源繼續(xù)改善之前，經(jīng)濟增長動力改善尚需時日。在“六穩(wěn)”的大方向下，貨幣財政政策方面的“加力提效”會在一定程度上對沖短期內(nèi)經(jīng)濟下行的壓力，但從根本上扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟走勢仍有待觀察。

　　而從高頻數(shù)據(jù)來看，9月發(fā)電耗煤同比增速轉(zhuǎn)正，顯示出生產(chǎn)轉(zhuǎn)暖的信號。工業(yè)增加值季末短暫沖高的可能性較大。從消費來看，地產(chǎn)銷售小幅回暖?？⒐ぴ鏊俚拇蟾怕驶嘏赡軐Φ禺a(chǎn)后周期消費有一定的邊際帶動。對外貿(mào)易方面，中國進口干散貨運價指數(shù)CDFI在9月初沖高后又回落，但仍高于去年同期。國內(nèi)貿(mào)易方面，航運價格指數(shù)9月短期走強。

　　工業(yè)企業(yè)盈利將好轉(zhuǎn)

　　工業(yè)方面，專家預計三季度工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)中趨緩，但季末反彈概率大。隨著“六穩(wěn)”相關(guān)政策力度加大，稅費壓力的緩解將推動整體工業(yè)企業(yè)盈利的好轉(zhuǎn)，工業(yè)生產(chǎn)下行速度將放慢。

　　國家統(tǒng)計局披露的數(shù)據(jù)顯示，今年1~8月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長5.6%。其中，8月份增長4.4%，增速較上月回落0.4個百分點。

　　與此同時，8月份工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售率為98.3%，比上年同期下降0.3個百分點。工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)出口交貨值10464億元，同比名義下降4.3%。

　　工信部運行監(jiān)測協(xié)調(diào)局局長、新聞發(fā)言人黃利斌9月20日在國新辦新聞發(fā)布會回答第一財經(jīng)記者提問時表示，工業(yè)增長呈現(xiàn)出一定的穩(wěn)中趨緩態(tài)勢，一些指標存在下行壓力。地緣政治沖突等不確定、不穩(wěn)定因素的影響，必然會波及和影響到我國工業(yè)生產(chǎn)。

　　“除此之外，我們制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級正處在爬坡過坎的關(guān)鍵時期，像產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整要犧牲一定增長速度，產(chǎn)業(yè)治理和政策調(diào)整也會波及到一些行業(yè)和企業(yè)的生產(chǎn)。內(nèi)外部因素交織，工業(yè)經(jīng)濟運行確實面臨著一定下行壓力。”黃利斌說。

　　國家統(tǒng)計局工業(yè)司高級統(tǒng)計師朱虹分析，從8月份當月情況看，主要受工業(yè)生產(chǎn)銷售增速放緩、工業(yè)品出廠價格降幅擴大以及超強臺風不利因素等多重影響。

　　章俊對第一財經(jīng)表示，目前稅費壓力的緩解將推動整體工業(yè)企業(yè)盈利的好轉(zhuǎn)，工業(yè)生產(chǎn)下行速度將有可能放慢，但需求不足抑制未來工業(yè)企業(yè)利潤企穩(wěn)反彈空間。由于當前工業(yè)企業(yè)利潤不具備大幅抬升的基礎，接下來財政政策或再度加力提效以對沖經(jīng)濟下行風險。

　　王軍告訴第一財經(jīng)記者，預計三季度工業(yè)增加值增速小幅回升至4.6%。需努力打造未來增長的雙動力機制：以科技創(chuàng)新為代表的新經(jīng)濟、新動能和以亟待轉(zhuǎn)型升級、實現(xiàn)新舊轉(zhuǎn)換的制造業(yè)為代表的“舊經(jīng)濟、舊動能”，輔之以鄉(xiāng)村振興和消費升級，共同構(gòu)筑強大的國內(nèi)市場，提高新舊動能轉(zhuǎn)換的效率。

　　投資數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)分化

　　投資方面，專家預計三季度固定資產(chǎn)投資增速將小幅回落。投資數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)分化，基建投資小幅加快，制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資繼續(xù)放緩。

　　王軍對第一財經(jīng)記者表示，三季度以來，固定資產(chǎn)投資在趨勢性下滑后仍未有企穩(wěn)跡象，制造業(yè)投資逐級走低，預計三季度固定資產(chǎn)投資增速將小幅回落至5.4%。

　　中國銀行研究院發(fā)布的《中國經(jīng)濟金融展望報告》顯示，地方政府專項債將在9月底發(fā)放完成，10月底撥付到項目，隨著專項債逐步形成實物工作量，以及2020年額度的提前使用，基建投資未來有望實現(xiàn)穩(wěn)中有升，對投資增速產(chǎn)生拉動效應。

　　上述報告認為，制造業(yè)投資下行壓力依然存在，當前需求回暖緩慢，制造業(yè)經(jīng)營效益下滑制約投資增長。受房地產(chǎn)調(diào)控政策趨緊、房企融資收緊影響，四季度土地市場和樓市降溫預計將延續(xù)，房地產(chǎn)投資增速或?qū)⑦M一步回落。

　　國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1~8月份，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)400628億元，同比增長5.5%，增速比1~7月份回落0.2個百分點。

　　國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人付凌暉9月16日在國新辦新聞發(fā)布會上回答第一財經(jīng)記者提問時表示，總的來看，中國基礎設施發(fā)展還有很大潛力。從數(shù)據(jù)來看，目前人均基礎設施存量水平相當于發(fā)達國家的20%~30%，在民生領域、區(qū)域發(fā)展方面，還有大量的基礎設施投資需求。

　　章俊表示，基建投資企穩(wěn)為年內(nèi)經(jīng)濟托底。隨著專項債額度的提前下發(fā)，預計財政政策對經(jīng)濟的托底效應仍將增強，而銀行在央行貨幣政策操作支持下對專項債項目配套融資的力度也會繼續(xù)增強。整體來看，年內(nèi)中國經(jīng)濟韌性不斷增強，下行風險整體可控。

　　消費方面，三季度汽車對整體消費仍有拖累，若剔除汽車、石油等品類，消費增速較為平穩(wěn)。必選消費在 CPI上行趨勢下將保持樂觀表現(xiàn)，而可選消費隨著短期沖擊被消化也將呈現(xiàn)企穩(wěn)趨勢。

　　8月份，社會消費品零售總額同比增長7.5%，增速與上月基本持平。從當月增速看，消費品市場受汽車類商品銷售降幅擴大等因素影響較大。

　　扣除汽車類商品，8月份社會消費品零售總額同比增長9.3%，比7月份同口徑增速加快0.5個百分點。

　　從累計增速看，1~8月份社會消費品零售總額同比增長8.2%，增速與1~7月份基本持平，市場銷售總體平穩(wěn)。

　　萬博新經(jīng)濟研究院副院長劉哲接受第一財經(jīng)采訪時表示，消費增速小幅回落，但剔除受政策擾動的汽車消費后，社會消費品零售總額增速已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。從結(jié)構(gòu)上看，農(nóng)村消費增長快于城鎮(zhèn)消費，農(nóng)村消費升級特征較為明顯，今后如何進一步拓寬優(yōu)質(zhì)供給渠道，推動農(nóng)村供給升級，引領農(nóng)村消費升級，是擴大內(nèi)需的重要突破口。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。