原油陷入上下兩難局面

宏觀面與基本面共振

國慶節(jié)期間，外盤原油價格持續(xù)下跌。10月4日，美國西得克薩斯輕質原油2019年11月期貨結算價為每桶52.81美元；倫敦布倫特原油2019年12月期貨結算價為每桶58.37美元。9月30日，我國原油期貨2001合約報收于436.9元/桶。

宏觀消息面仍舊復雜

9月，原油市場受到沙特“黑天鵝事件”的影響，價格大幅跳漲。盡管當前消息面仍舊復雜，但從國家利益角度分析，沙特阿美重啟IPO需要一個高油價環(huán)境。此次突發(fā)事件，由于涉及沙特50%左右的產(chǎn)能，所以該國沒有理由為了高油價而犧牲自身的出口市場份額。沙特阿拉伯新任能源大臣阿卜杜勒—阿齊茲·本·薩勒曼10月3日確認，沙特原油產(chǎn)量完全恢復到遇襲前水平，今后將集中精力推動油氣巨頭阿美公司首次公開募股（IPO）。

筆者認為，此次突發(fā)性事件提高了中東地緣政治風險溢價，但對油價的階段性影響將伴隨著時間的推移而逐步減小。不過，考慮到美伊關系仍舊緊張，第四季度需要重點關注中東地緣政治氛圍的變化，不排除“黑天鵝事件”在該地區(qū)重演。

值得注意的是，今年以來，美國與部分中東國家之間政治氛圍緊張，多次發(fā)生油船扣押等系列事件，但回歸到對油價的影響上，筆者發(fā)現(xiàn)，市場對小型事件的反應愈加平淡。換言之，除非影響生產(chǎn)及需求不可預測情況的發(fā)生，否則不建議投資者過分高估其對油市的擾動，需要冷靜具體分析事件的潛在影響。

全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳

盡管9月美國新增就業(yè)崗位13.6萬個，失業(yè)率從8月的3.7%降至3.5%，但美國ISM發(fā)布的非制造業(yè)指數(shù)顯示，ISM非制造業(yè)指數(shù)9月為52.6，低于市場預期，該國服務業(yè)的新訂單增長在9月也有所放緩。道瓊斯指數(shù)在我國國慶節(jié)期間下跌超過800點，標普500指數(shù)跌幅也逼近2%。

歐洲方面，受到英國脫歐預期的影響，投資者心態(tài)偏謹慎，歐洲斯托克600指數(shù)下跌2.7%。相關機構預期，英國第三季度國內生產(chǎn)總值可能下降0.1%，陷入技術性衰退?？傮w來說，宏觀面對消費端的影響不斷加深，未來一個季度需求將成為決定油價變動方向的根本性因素。

美國用油旺季將過

伴隨著北半球天氣轉冷，美國用油旺季即將過去。據(jù)美國能源信息署統(tǒng)計，截至9月27日當周，美國原油庫存較前一周增長310萬桶，當前原油庫存比去年同期高4.6%，與過去5年同期持平。美國煉廠加工總量平均每天為1601.7萬桶，比前一周減少49.6萬桶；煉油廠開工率為86.4%，較前期下降3.4個百分點。高產(chǎn)并不會因為貝克休斯鉆井數(shù)量暫未增長而改變。車用汽油、餾分油及航空煤油需求均較去年同期降低。筆者認為，隨著10月的到來，美國原油去庫將逐步被累庫替代。

放眼全球，原油庫存絕對水平已經(jīng)在前段時間的去庫影響下處于歷史偏低水平，OECD商業(yè)原油庫存目前低于5年均值，降至10億桶左右。未來一段時間，受到OPEC堅定減產(chǎn)的持續(xù)影響，可能會出現(xiàn)供需增速同步放緩的情況，所以我們需要在累庫程度方面維持謹慎態(tài)度。EIA發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，美國原油出口量為日均290萬桶，較2018年上半年增加96.6萬桶。不過，在取暖油的消費增量與IMO限硫令真正對市場產(chǎn)生提振前，筆者暫未發(fā)現(xiàn)新的需求增長點。

綜合以上分析，我國原油期貨在國慶節(jié)假期處于休市狀態(tài)，考慮到內外盤的高相關性，上海原油期貨可能會在國慶節(jié)后跟隨外盤迎來小幅回調。另外，對國際油價筆者維持中性看法，盡管外盤在國慶節(jié)期間連續(xù)下跌，但底部支撐仍舊存在，過低的油價也不符合大部分產(chǎn)油國的利益訴求，所以不建議投資者過分悲觀。最近一段時間，宏觀面仍舊主導風險資產(chǎn)市場的變動節(jié)奏，建議投資者密切關注貿易談判等事件進展，輕倉參與，以防范突發(fā)消息對盤面的影響。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。