鎳價(jià)上行之路不平坦

鎳價(jià)自這一波上漲近60%后，陷入振蕩調(diào)整階段。隨著印尼提前禁礦事件落地，短期鎳價(jià)缺乏更強(qiáng)的上漲驅(qū)動(dòng)力。多空博弈加劇，疊加技術(shù)上均線黏合，令行情更加撲朔迷離。筆者認(rèn)為，鎳價(jià)存在長(zhǎng)期做多的基礎(chǔ)，供需缺口、低庫(kù)存等因素導(dǎo)致資金很容易助推一波可觀的上漲行情。但前期價(jià)格上漲過(guò)快，導(dǎo)致后續(xù)上漲空間受限，鎳價(jià)需要充分調(diào)整后才有進(jìn)一步上漲的動(dòng)力。此外，四季度印尼鎳生鐵供應(yīng)壓力逐步釋放，國(guó)內(nèi)不銹鋼高庫(kù)存壓力都將拖累鎳價(jià)表現(xiàn)。

供需結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化

隨著印尼提前禁礦事件塵埃落定，未來(lái)鎳礦的供需結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)明顯變化。雖然菲律賓鎳礦商明年可能會(huì)提高產(chǎn)出，但他們的供應(yīng)無(wú)法與印尼較高品位的礦石相媲美。而且菲律賓幾個(gè)高品位礦山更是面臨著資源枯竭的壓力。假如考慮菲律賓的最大出口量，我國(guó)2020年鎳礦進(jìn)口量最樂(lè)觀也只有折算到50萬(wàn)噸金屬鎳。即使考慮到現(xiàn)有的港口庫(kù)存，2020年國(guó)內(nèi)鎳礦缺口也會(huì)出現(xiàn)?；谶@種擔(dān)憂，國(guó)內(nèi)鎳生鐵工廠和貿(mào)易商大量搶購(gòu)，部分工廠原料庫(kù)存甚至增至8—10個(gè)月，導(dǎo)致鎳礦短短兩個(gè)多月時(shí)間漲幅高達(dá)60%，完全匹配鎳價(jià)漲幅。值得注意的是，近期鎳礦海運(yùn)費(fèi)自高位回落，可能削弱鎳礦價(jià)格漲幅。但菲律賓蘇里高地區(qū)將迎來(lái)傳統(tǒng)雨季，這意味著鎳礦供應(yīng)依然值得擔(dān)憂，鎳價(jià)上漲將延續(xù)成本抬升邏輯。

LME鎳庫(kù)存降至歷史新低

近期LME鎳庫(kù)存出現(xiàn)異常變化，連續(xù)10天庫(kù)存流出近6萬(wàn)噸至9.8萬(wàn)噸，這是鎳合約40年歷史以來(lái)的最大降幅，已降至2012年4月以來(lái)的最低水平。由于庫(kù)存急速下降，LME鎳遠(yuǎn)期合約曲線出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨合約較三個(gè)月期合約的溢價(jià)接近2007年以來(lái)的最高水平。有消息稱，青山集團(tuán)在印尼禁礦前已提前購(gòu)買(mǎi)鎳礦石，此外，還從交易所購(gòu)買(mǎi)大量的鎳金屬已確保其供應(yīng)量。因此，該公司是導(dǎo)致LME庫(kù)存出現(xiàn)異常變化的推動(dòng)力量之一。從LME庫(kù)存細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)看，近期LME陸續(xù)出庫(kù)以鎳豆為主。通過(guò)跟蹤海外保稅區(qū)現(xiàn)貨溢價(jià)，可以發(fā)現(xiàn)，海外市場(chǎng)消費(fèi)并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，因此，這部分庫(kù)存被直接用來(lái)消費(fèi)的可能性不大。而且出庫(kù)的鎳豆庫(kù)存由于年限較久未必能再次入庫(kù)，因此推測(cè)這部分庫(kù)存在較長(zhǎng)一段時(shí)間變成隱性庫(kù)存的概率較大。雖然LME現(xiàn)貨溢價(jià)較高，但國(guó)內(nèi)其實(shí)并不缺貨，根據(jù)上海金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)，鎳保稅庫(kù)倉(cāng)單價(jià)格降到了-80至0美元/噸的歷史低位。

利空仍需消化

印尼鎳生鐵投產(chǎn)進(jìn)程和國(guó)內(nèi)不銹鋼高庫(kù)存依然是鎳價(jià)的主要利空因素。印尼青山今年已投產(chǎn)5臺(tái)42000KVARKEF。印尼德龍4—5月投產(chǎn)的2臺(tái)釋放增量，緊隨其后的的第14臺(tái)礦熱爐在8月底正式出鐵，此前投產(chǎn)的13臺(tái)已基本達(dá)產(chǎn)。印尼金川WP計(jì)劃投產(chǎn)4臺(tái)33000KVA礦熱爐已建成3條，預(yù)計(jì)10月中旬將實(shí)現(xiàn)第一批鎳鐵銷售。印尼青山位于Wedabay的項(xiàng)目計(jì)劃四季度投產(chǎn)4臺(tái)42000KVARKEF，近期該園區(qū)紅土鎳礦正式開(kāi)采。國(guó)內(nèi)方面，據(jù)統(tǒng)計(jì)，9月下旬無(wú)錫和佛山兩地不銹鋼社會(huì)庫(kù)存為89.87萬(wàn)噸，環(huán)比9月上旬增幅6.72%，連續(xù)三個(gè)月增長(zhǎng)。此外，今年7月以來(lái)我國(guó)不銹鋼出口環(huán)境不斷惡化，包括印度、臺(tái)灣地區(qū)、越南和巴西紛紛對(duì)中國(guó)大陸不銹鋼制品加征反補(bǔ)貼稅。由于不銹鋼出口約占表觀消費(fèi)的14%，疊加外圍環(huán)境存在很大的不確定性，一定程度上制約了不銹鋼消費(fèi)的增量。

綜上所述，后續(xù)鎳價(jià)上漲仍有低庫(kù)存和成本上漲的邏輯支撐，但短期鎳價(jià)已處于相對(duì)高位，需要充分調(diào)整后才有上漲驅(qū)動(dòng)。而且四季度中長(zhǎng)線偏弱的基本面沒(méi)有改善，不銹鋼高庫(kù)存以及鎳生鐵投放等因素將加劇市場(chǎng)動(dòng)蕩，鎳價(jià)上方空間有限。

（作者單位：信達(dá)期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。