聚烯烴打開下跌空間

油價(jià)走弱疊加供應(yīng)充足

沙特油田爆炸事件的影響逐漸消退，國(guó)際油價(jià)重回之前的弱勢(shì)，國(guó)內(nèi)聚烯烴行情也隨之歸復(fù)“冷靜”。

大產(chǎn)能裝置檢修結(jié)束

沙特油田遭無人機(jī)攻擊之所以對(duì)國(guó)內(nèi)聚乙烯市場(chǎng)造成這么大的影響，除了原油價(jià)格上漲帶來的成本推動(dòng)外，還有一個(gè)重要原因即沙特是我國(guó)聚乙烯的第一大進(jìn)口國(guó)。2018年，我國(guó)從沙特進(jìn)口PE300萬噸、PP60萬噸，月度進(jìn)口量分別為25萬噸和5萬噸。不過，根據(jù)10月之后國(guó)內(nèi)裝置復(fù)產(chǎn)和新裝置投產(chǎn)的量，即便進(jìn)口受阻，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的增加也足以覆蓋供應(yīng)缺口。

本輪庫存下降的一個(gè)重要原因是7—8月國(guó)內(nèi)產(chǎn)能較大的裝置相繼檢修。其中，7月底獨(dú)山子石化100萬噸/年的裝置停車，8月中旬神華新疆27萬噸/年的裝置停車，8月25日延安能化45萬噸/年的全密度裝置停車。不過，上述大產(chǎn)能裝置已經(jīng)在近期陸續(xù)重啟。

新增產(chǎn)能陸續(xù)投放

2018年國(guó)慶節(jié)之后，聚烯烴市場(chǎng)展開了一波持續(xù)下跌行情，聚乙烯價(jià)格從10000元/噸的高點(diǎn)下跌至去年年底的8300元/噸，累計(jì)跌幅為25%；聚丙烯價(jià)格從10000元/噸上方跌至8500元/噸，累計(jì)跌幅與聚乙烯相當(dāng)。究其原因，除了大環(huán)境上國(guó)際油價(jià)走低外，市場(chǎng)對(duì)2019年新增產(chǎn)能投放的預(yù)期也相當(dāng)強(qiáng)烈。但是，進(jìn)入2019年，聚乙烯價(jià)格在國(guó)外裝置投產(chǎn)預(yù)期中下跌，聚丙烯價(jià)格卻因新產(chǎn)能投放未達(dá)到預(yù)期而表現(xiàn)抗跌。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，安徽中安聯(lián)合的裝置7月底開車之后停車，8月底復(fù)產(chǎn)，生產(chǎn)PE7042和PP粉料，開工負(fù)荷在70%左右；東莞巨正源一期產(chǎn)能30萬噸/年的聚丙烯裝置1號(hào)線裝置停車待料，開車時(shí)間預(yù)計(jì)在10月底前后，30萬噸/年的2號(hào)線暫時(shí)停車，重啟時(shí)間待定；寧夏寶豐二期MTO裝置于9月12日投料開車，進(jìn)展順利，產(chǎn)出L5E89，目前產(chǎn)品已經(jīng)預(yù)售。

交投剛需為主

需求可以分成兩部分，一部分是終端需求，一部分是投機(jī)需求。

終端需求方面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，1—8月，塑料制品累計(jì)產(chǎn)量為6066.9萬噸，同比增長(zhǎng)8.1%，其中出口925.8萬噸，同比增長(zhǎng)11%?？傮w看，前8個(gè)月塑料制品產(chǎn)量和出口量呈向好態(tài)勢(shì)。近期，農(nóng)膜和地膜進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，工廠開工率有所上升。另外，四季度將迎來家電市場(chǎng)的一個(gè)旺季，洗衣機(jī)、冰箱等家電消費(fèi)好轉(zhuǎn)也將帶動(dòng)聚烯烴需求。

投機(jī)需求方面，體現(xiàn)在貿(mào)易商和下游工廠的庫存變動(dòng)上。中東油田被炸的突發(fā)性事件刺激部分貿(mào)易商和下游工廠進(jìn)行了一輪補(bǔ)庫操作。之后，價(jià)格重回弱勢(shì)格局，前期補(bǔ)庫的貿(mào)易商和下游工廠開始主動(dòng)降庫，接貨節(jié)奏放緩。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)新產(chǎn)能投放后的預(yù)期悲觀，投機(jī)性需求減弱。另外，從基差套利的角度考慮，目前，PP和LLDPE基差都較大，特別是PP，基差高達(dá)600元/噸，以至于這部分需求暫時(shí)消退。

總體而言，聚烯烴需求端的表現(xiàn)雖然不差，但也明顯沒有亮點(diǎn)，整體維持剛需，部分終端細(xì)分領(lǐng)域的旺季對(duì)市場(chǎng)有短期支撐，只是在上游產(chǎn)能擴(kuò)張的大背景下顯得杯水車薪。

上游工廠仍有利可圖

盡管2019年以來聚烯烴價(jià)格重心下移，但由于成本端無論是原油還是甲醇都表現(xiàn)不佳，上游工廠的整體生產(chǎn)利潤(rùn)依然較好，這也給后市期價(jià)的下行提供了空間。

四季度新產(chǎn)能如果順利兌現(xiàn)，那么最先受到?jīng)_擊的就是利潤(rùn)。目前，PP各生產(chǎn)工藝的利潤(rùn)不錯(cuò)，PDH工藝和油制工藝的生產(chǎn)利潤(rùn)甚至逼近3000元/噸。聚乙烯利潤(rùn)相對(duì)較差，但上游工廠依然有利可圖。在這種情況下，市場(chǎng)要達(dá)到新的平衡，只能通過壓縮利潤(rùn)的途徑來擠出邊際產(chǎn)能。

操作策略

基于上述分析，四季度，建議參與聚乙烯的空頭操作，而基于較大的基差，聚丙烯可進(jìn)行波段空單操作，長(zhǎng)線參與做空MTO工廠利潤(rùn)的操作。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。