PP價格四季度難“抬頭”

9月初裝置集中檢修，PP迎來反彈走勢，2001合約從7800元/噸反彈至8500元/噸區(qū)域。而進入10月，2001合約振蕩偏弱。這期間的影響因素是什么，基本面有無變化，筆者做出以下分析：

投產(chǎn)項目仍多

2018年國內(nèi)聚丙烯新增100萬噸產(chǎn)能，截至2018年年底國內(nèi)聚丙烯產(chǎn)能達到2251萬噸，整個2018年新增產(chǎn)能不多，故供應壓力不明顯。2019年截至三季度末，新增裝置217萬噸，四季度仍有190萬噸裝置有投產(chǎn)計劃，若裝置都能按期投產(chǎn)，那么2019年度新增產(chǎn)能將達到2658萬噸。但一些裝置有繼續(xù)延期的可能，預計2020年一季度壓力較為明顯。2020年預期投產(chǎn)項目仍然較多，將再次迎來擴能小高峰，屆時供需矛盾將繼續(xù)增大。

據(jù)統(tǒng)計，上周國內(nèi)聚丙烯裝置檢修損失量約4.86萬噸，環(huán)比前一周減少30%，主要原因在于：第一，前期部分檢修裝置恢復投產(chǎn)，如延安能化、青海鹽湖、獨山子、寧波臺塑等裝置；第二，幾套新裝置如中安聯(lián)合（PPH-T03）、巨正源（目前生產(chǎn)PPH-M12，PDH全線打通，目前有一條PP線在運行，另一條PP線預計11月中運行）、寶豐二期（生產(chǎn)L5E89，寶豐二期也已產(chǎn)出合格PP，預計月底將有產(chǎn)品流入市場）。從現(xiàn)實情況來看，整體供應壓力邊際遞增；從預期情況來看，整體供應壓力也存在邊際遞增的預期。

后期累庫的可能性大

自國慶假日以來，庫存小幅壘庫，但與去年同期相當，庫存壓力仍不大。從上游庫存來看，中游穩(wěn)定接貨，多以被動拿貨為主。當前，雖然上游穩(wěn)定排庫，但市場庫存并未顯著累積，或者說市場對后市累庫預期尚不明確。然而，從基本面來看，我們認為后市存在累庫的可能。下游方面，從市場樣本調(diào)研來看，整體偏剛需拿貨為主，對市場的驅(qū)動影響不足。

截至10月18當周，下游塑編開工為57%，周度上升1個百分點；注塑開工64.5%，周度持平；BOPP開工44.2%，周度持平，當前下游開工處于正常水平。受水泥產(chǎn)量提振，下游開工尚未顯著下降。但后市仍不容樂觀，因為房地產(chǎn)開工和施工面積走弱或限制水泥消費的持續(xù)性。此外，家電消費和汽車消費一直未見好轉(zhuǎn)，需求支撐不斷弱化。

10月14日，中國汽車工業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，9月，中國汽車產(chǎn)銷分別完成220.9萬輛和227.1萬輛，環(huán)比上月分別增長11%和16%，同比分別下降6.2%和5.2%，我國汽車產(chǎn)銷量已連續(xù)15個月同比下降。1—9月，汽車產(chǎn)銷分別完成1814.9萬輛和1837.1萬輛，產(chǎn)銷量比上年同期分別下降11.4%和10.3%，產(chǎn)銷量降幅比1—8月分別收窄0.7個百分點。同日，中汽協(xié)發(fā)布汽車產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)，今年三季度，汽車產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)ACI為9，較2019年二季度降低3點，仍處于過冷區(qū)間。

當前的PP企業(yè)利潤處于較高水平，尤其是外采甲醇制PP利潤處于近4年的高位。由于現(xiàn)貨價較高，隨著四季度新產(chǎn)能投放緩慢，以及考慮到下游需求并未轉(zhuǎn)強，預計當前較高的加工利潤難以維持。

短期庫存偏低，現(xiàn)貨市場表現(xiàn)出一定的韌性，高基差有望維持。但由于四季度供應邊際遞增，需求趨弱，現(xiàn)貨供需驅(qū)動向下，加上當前PP企業(yè)利潤偏高，成本端難以帶來支撐。整體上，PP四季度向下運行的概率較大。目前2001合約處于貼水格局，隨著時間的推移，價差或最終以現(xiàn)貨價格回落收斂。操作上，逢高沽空為主。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。