原油回落的概率較大

減產(chǎn)力度很難增加

本周即將召開OPEC+部長級會議，此次會議將就是否延長和擴大減產(chǎn)進行討論。受此影響，近期國際原油價格大幅波動。

供需呈緊平衡狀態(tài)

OPEC11月月報預(yù)估，2020年全球原油需求量為10088萬桶/日，非OPEC供應(yīng)、OPEC液化石油氣、非常規(guī)油氣的供應(yīng)量總計為7129萬桶/日。其中，非OPEC供應(yīng)量為6646萬桶/日，OPEC液化石油氣與非常規(guī)油氣供應(yīng)量為483萬桶/日，即OPEC供應(yīng)量在2958萬桶/日，全球原油供需實現(xiàn)平衡狀態(tài)。

2018年10月，OPEC原油產(chǎn)量為3290萬桶/日，減產(chǎn)120萬桶/日之后的產(chǎn)量為3170萬桶/日。截至今年10月，OPEC原油產(chǎn)量為2965萬桶/日，即以目前OPEC的原油產(chǎn)量來計算，全球原油供需基本上呈現(xiàn)平衡狀態(tài)。如果OPEC將產(chǎn)量維持在3170萬桶/日，全球原油供應(yīng)則過剩212萬桶/日，呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)。由于存在OPEC減產(chǎn)力度不及預(yù)期、美國增產(chǎn)以及全球經(jīng)濟下滑造成需求下降等不確定性的影響，全球原油供需格局容易朝供應(yīng)寬松的方向演變，這決定了原油不具大幅上漲的條件。

限產(chǎn)前景存在隱患

2018年12月的OPEC+部長級會議達成協(xié)議，OPEC+以2018年10月的產(chǎn)量為基準，減產(chǎn)120萬桶/日至2019年年中。今年7月，OPEC+再次召開會議，延長減產(chǎn)協(xié)議至2020年3月底，減產(chǎn)額度不變。12月，OPEC+將會再次召開半年一期的部長級會議，就是否延長減產(chǎn)期限和力度進行磋商。

沙特方面，因為沙特阿美即將啟動IPO，將原油價格維持在一個相對穩(wěn)定的水平，有助于其募集資金。加之，遭受9月中旬的無人機襲擊之后，沙特雖然不久前宣布已經(jīng)完全恢復(fù)生產(chǎn)，但市場根據(jù)當時損失的情況判定，沙特很難在短時間內(nèi)恢復(fù)生產(chǎn)，其只是出于穩(wěn)定市場的考慮，通過消化自身庫存和購買他國原油維持供應(yīng)。因此，如果終止限產(chǎn)，沙特方面實際能增加的產(chǎn)能是存疑的。

伊朗、俄羅斯、委內(nèi)瑞拉等國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)單一，原油是其經(jīng)濟支柱，所以一個相對高位的原油價格也是符合其自身利益的。因此，從目前的情況來看，延長減產(chǎn)期限符合各方利益，基本上不會出現(xiàn)大的變化，市場分歧主要集中在減產(chǎn)是否會擴大規(guī)模，以及減產(chǎn)執(zhí)行力度如何。如果OPEC維持目前的原油產(chǎn)量，全球原油供需整體趨于緊平衡狀態(tài)，如果希望通過減產(chǎn)促使油價上漲，則需減產(chǎn)數(shù)10萬桶原油，這很難進行分配。此外，2018年的限產(chǎn)協(xié)議達成后，俄羅斯方面尋找種種理由增產(chǎn)，其減產(chǎn)執(zhí)行度僅為70%，OPEC之所以能夠完成限產(chǎn)目標，是建立在沙特阿拉伯超額減產(chǎn)基礎(chǔ)之上的。

目前沙特阿拉伯已經(jīng)明確表示，不會再為其他限產(chǎn)同盟不按要求減產(chǎn)買單，這使得減產(chǎn)執(zhí)行力度存疑。油價在50—60美元/桶的水平，產(chǎn)油國擴大生產(chǎn)將會獲得不錯的收益，在利益驅(qū)使下，限產(chǎn)同盟將會不牢固，如果俄羅斯仍然不按協(xié)議減產(chǎn)，其他產(chǎn)油國勢必會與俄羅斯存在矛盾，從而影響減產(chǎn)效果。

綜上所述，如果OPEC+延續(xù)限產(chǎn)，全球原油供需將會呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)，原油將維持在目前的區(qū)間運行。不過，考慮到原油供需或朝寬松的方向運行，加之限產(chǎn)最多延長期限，很難增加力度，并且執(zhí)行存在隱患，所以在OPEC+部長級會議召開之后，原油價格回落的概率較大。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。