新增萬億元專項(xiàng)債：基建的及時(shí)雨與小陽春
發(fā)布時(shí)間：2019-12-04 07:47
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“好雨知時(shí)節(jié)，當(dāng)春乃發(fā)生。”近期，財(cái)政部提前下達(dá)了2020年部分新增專項(xiàng)債務(wù)限額1萬億元，占2019年當(dāng)年新增專項(xiàng)債務(wù)限額2.15萬億元的47%。
我們認(rèn)為，2020年專項(xiàng)債提前下達(dá)與2019年有所不同。第一，資金投向由土儲和棚改轉(zhuǎn)移至基建投資。第二，新債或提早于12月發(fā)行，最早年內(nèi)可使用見效。第三，在緩解全年發(fā)債節(jié)奏失衡的基礎(chǔ)上，短期指向更為明確，意在撬動杠桿，填補(bǔ)基建融資缺口。
伴隨后續(xù)1萬億元額度逐步發(fā)行與投資落地，財(cái)政政策逆周期調(diào)節(jié)作用將繼續(xù)加強(qiáng)，料將支撐明年上半年基建投資回暖。
資金投向上，有別于2019年，國常會明確規(guī)定，2020年政府地方專項(xiàng)債的提前下達(dá)額度不得用于土儲和地產(chǎn)相關(guān)項(xiàng)目，因此1萬億元額度將大體用于基建投資，托底經(jīng)濟(jì)增長。
下達(dá)時(shí)點(diǎn)上，2019年專項(xiàng)債在2018年12月末提前下達(dá)，新債發(fā)行在2019年1月才出現(xiàn)，而今年11月底新增限額已完全下放至地方，年內(nèi)即有望開始發(fā)行新債。
從目的上，2019年專項(xiàng)債提前下達(dá)是為了緩解“上半年無債可發(fā)、下半年高峰發(fā)行”所帶來的節(jié)奏不均衡，而此次政策指向則在此基礎(chǔ)上更添新意。
我們根據(jù)全年GDP增速對廣義基建增速進(jìn)行推演，在全年經(jīng)濟(jì)增速與前三季度增速持平(6.2%)的假設(shè)下，預(yù)計(jì)投資項(xiàng)將拉動2019年GDP增長1.3%，即整體投資增速需要達(dá)到5.3%，而廣義基建同比增速要保持在約5%。
值得注意的是，2018年以來全國各地推動固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)制度改革，導(dǎo)致以累計(jì)值計(jì)算的增速與同比增速出現(xiàn)背離。考慮到上述不同，我們在測算過程中以10月同比增速倒推2018年回溯調(diào)整后基數(shù)，并以此為基準(zhǔn)測算今年固定資產(chǎn)投資總額。
同時(shí)，在數(shù)據(jù)去水分后，固定資本形成與固定資產(chǎn)投資總額之間的差值正不斷縮小。要實(shí)現(xiàn)廣義基建約5.0%的增速，四季度廣義基建投資仍需約5.6萬億元，而現(xiàn)有預(yù)算內(nèi)資金、自籌資金及
其他資金來源難以補(bǔ)齊這一投資需求。通過估計(jì)一般公共預(yù)算以及政府性基金的赤字情況，我們用兩種口徑對四季度廣義基建的融資缺口進(jìn)行測算。預(yù)算赤字視角下，5%的廣義基建增速對應(yīng)的資金缺口約為5300億元。而考慮實(shí)際赤字，對應(yīng)缺口約為2000億元。
由于今年專項(xiàng)債發(fā)行前置，今年10月地方政府2019年專項(xiàng)債額度已基本用盡，11月、12月陷入無債可用的僵局。因此，財(cái)政部提前下達(dá)了2020年專項(xiàng)債新增限額。
參考去年提前下達(dá)8100億元專項(xiàng)債額度的后續(xù)發(fā)行情況，假設(shè)按類似進(jìn)度發(fā)行專項(xiàng)債，12月有望發(fā)行新債1300億元，而上述限額將于明年年中前發(fā)放完畢。由于專項(xiàng)債的投資項(xiàng)目兼具收益性，專項(xiàng)債新增限額提前下達(dá)，除了本身將促進(jìn)基建投資，還能撬動社會融資，通過乘數(shù)效應(yīng)激發(fā)基建活力。
11月27日，國務(wù)院明確“港口、沿海以及內(nèi)河航運(yùn)項(xiàng)目資本金最低比例由25%下調(diào)至20%，機(jī)場項(xiàng)目維持25%，
其他基建項(xiàng)目為20%。”按航空運(yùn)輸業(yè)在基建投資中歷史占比(約1.5%)計(jì)算，最低資本金比例為20.1%，在此情形下最高能撬動2334億元的資金規(guī)模，與四季度基建融資缺口大致耦合。
依據(jù)規(guī)定，提前下達(dá)的新增額度，不得超過當(dāng)年新增政府債務(wù)限額的60%。此番提前下達(dá)1萬億元額度，占當(dāng)年新增限額的47%，并未觸及政策上限，財(cái)政未來發(fā)力空間仍留有余地。我們預(yù)計(jì)，明年財(cái)政政策將保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，地方專項(xiàng)債全年新增額度將在3萬億元左右。
備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。
