螺紋鋼關(guān)注1月交割品估值

12月盤面集中減倉(cāng)恐導(dǎo)致價(jià)格振幅增大

11月底，RB2001合約主力多頭在3700元/噸附近主動(dòng)減倉(cāng)，截至12月3日收盤，當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)回落至3600元/噸一線。筆者在兩周前從現(xiàn)貨基本面以及合約情況分析得出，追多螺紋鋼2001合約已經(jīng)不具備性價(jià)比。十多天后，RB2001合約價(jià)格運(yùn)行邏輯日漸清晰：2001合約的定價(jià)核心邏輯已經(jīng)從宏觀和品種基本面驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向期貨合約和交割品估值。

暖冬助推PMI短暫反彈

11月份制造業(yè)PMI為50.2，較上月回升0.9個(gè)點(diǎn)，6個(gè)月后重回景氣區(qū)間，各分項(xiàng)指標(biāo)較上月均有明顯提升。從行業(yè)貢獻(xiàn)度看，PMI回升的主因是鋼鐵等行業(yè)PMI回升明顯，這主要是由于今年暖冬，地產(chǎn)和基建施工時(shí)間長(zhǎng)于往年，鋼筋和水泥消耗更大。在終端需求的作用下，鋼材現(xiàn)貨出庫(kù)順暢，價(jià)格明顯反彈，因此鋼企生產(chǎn)加快（生產(chǎn)指數(shù)為43.4，上升1.1個(gè)點(diǎn)），采購(gòu)意愿增強(qiáng)（采購(gòu)量指數(shù)為41.5，上升8個(gè)點(diǎn)），鋼鐵原材料庫(kù)存小幅回升，產(chǎn)成品庫(kù)存加速去化。但隨著地產(chǎn)開發(fā)商拿地逐步減弱，后續(xù)拿地可能繼續(xù)減少，從而可能拖累春季開工。近期全國(guó)天氣轉(zhuǎn)冷，暖冬因素開始減弱，疊加財(cái)政支出可能不及預(yù)期，宏觀壓力仍在，未來(lái)PMI可能再度回落。鋼鐵行業(yè)季節(jié)性因素是PMI反彈的因不是果，宏觀環(huán)境難以支撐鋼鐵價(jià)格持續(xù)上行。

“北材南下”彌補(bǔ)南方現(xiàn)貨缺口

鋼貿(mào)商基于下游消費(fèi)預(yù)期主動(dòng)去庫(kù)存導(dǎo)致四季度螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存偏低，“蓄水池”縮小，南方部分地區(qū)在“趕工潮”的背景下出現(xiàn)了“缺規(guī)格”，造成現(xiàn)貨不正常的高溢價(jià)。但是隨著北方資源逐漸到港，“缺規(guī)格”的情況已大大緩解，溢價(jià)有所收窄。Mysteel數(shù)據(jù)顯示，11月東北螺紋鋼南下實(shí)際總量為88.3萬(wàn)噸，同比增加2.3萬(wàn)噸，環(huán)比增加40.9萬(wàn)噸；2019年1—11月螺紋鋼南下總量為360.2萬(wàn)噸，同比增加28.4萬(wàn)噸，增幅為8.5%。隨著鋼廠利潤(rùn)上升，部分檢修高爐已經(jīng)復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量或回升，關(guān)于現(xiàn)貨供應(yīng)缺口的炒作將告一段落。從螺紋鋼市場(chǎng)價(jià)格來(lái)看，華東的現(xiàn)貨價(jià)格頂部區(qū)間基本確立，伴隨著華南和華東地區(qū)規(guī)格缺乏現(xiàn)象的緩解，不正常的高溢價(jià)情況勢(shì)必將有所改觀。

2001合約下跌空間不足

現(xiàn)貨基本面決定了當(dāng)前螺紋鋼價(jià)格難以上漲，但期貨2001合約下跌的空間亦不足。雖然前期非期貨公司空單入場(chǎng)造成多頭一定的恐慌情緒，但在3600元/噸附近下跌速度明顯減慢，寬幅振蕩。當(dāng)前2001合約持倉(cāng)仍有195萬(wàn)手，高出去年同期100萬(wàn)手，多空雙方以何種方式從2001合約撤退是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。從鋼廠套保的角度來(lái)看，螺紋鋼前一個(gè)主力合約1910在9月出現(xiàn)平水為現(xiàn)貨銷售一般的鋼廠提供了套保契機(jī)，1910合約交割量創(chuàng)歷史新高。但當(dāng)前2001合約仍處于貼水狀態(tài)，鋼廠主動(dòng)套保意愿不足，在真實(shí)需求減弱、現(xiàn)貨價(jià)格回落、市場(chǎng)熱度逐漸降低的氛圍下，套保盤進(jìn)場(chǎng)不易。1月合約的交割日期臨近春節(jié)，貨物的運(yùn)輸和存儲(chǔ)較不方便，進(jìn)一步抑制多頭接貨和空頭交貨的意愿，交割量難以超過(guò)10月份，預(yù)計(jì)多空雙方在12月份會(huì)加快減倉(cāng)速度。

綜上所述，當(dāng)前螺紋鋼現(xiàn)貨上漲動(dòng)力不足，或已短期見頂，價(jià)格運(yùn)行以修復(fù)前期不正常高溢價(jià)和南北價(jià)差為主。螺紋鋼2001合約當(dāng)前主要的交易核心是1月交割品的估值，期現(xiàn)價(jià)差和春節(jié)螺紋鋼現(xiàn)貨處理成本是重要參考因素，筆者認(rèn)為3550—3650元/噸是2001合約的合理價(jià)格區(qū)間，12月份盤面集中減倉(cāng)或?qū)е聝r(jià)格振蕩幅度增大，建議無(wú)產(chǎn)業(yè)背景的投資者多看少做。（作者單位：大有期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。