滬銅 謹(jǐn)防回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

一方面，國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)生產(chǎn)進(jìn)度在不斷提速，這意味著銅礦供需矛盾短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)；另一方面，目前用銅主要領(lǐng)域的改善程度仍有限。因此，對(duì)于此輪滬銅反彈行情不宜過于樂觀。

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受美國(guó)11月非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)大超預(yù)期，疊加國(guó)內(nèi)政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等因素帶動(dòng)，滬銅近日強(qiáng)勢(shì)反彈，主力合約突破48000元/噸關(guān)口的壓制。此輪反彈主要受宏觀情緒刺激，隨著后期樂觀情緒的減退，在供需緊平衡的格局下，滬銅需謹(jǐn)防回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

全球銅精礦供應(yīng)偏緊

當(dāng)前全球銅礦供給處于低位水平，預(yù)計(jì)2019年全球銅精礦產(chǎn)量約為1720萬噸，同比增長(zhǎng)約2.3%，仍處于低速增長(zhǎng)周期。2019年冶煉產(chǎn)能和銅礦周期的錯(cuò)配加劇了銅精礦市場(chǎng)的緊張情況。近期冶煉廠和礦山之間陸續(xù)簽訂明年長(zhǎng)單，長(zhǎng)單價(jià)格大多在60美元/噸以下，市場(chǎng)對(duì)明年的TC仍不樂觀。

2019年國(guó)內(nèi)銅精礦新增需求將在40萬—50萬噸，但銅礦增長(zhǎng)僅為10萬—15萬噸，銅精礦供應(yīng)偏緊。2019年10月銅精礦產(chǎn)量15.2萬噸，環(huán)比上漲2.65%，同比上漲17.25%；1—10月銅精礦產(chǎn)量130.5萬噸，較去年同期上漲4.2%；10月銅精礦產(chǎn)量小幅上漲，一方面是由于礦山年底的沖量需求提升了開工的積極性；另一方面則是礦企改進(jìn)浮選工藝奠定了增產(chǎn)的基礎(chǔ)。10月銅精礦進(jìn)口量大幅增長(zhǎng)至191.4萬噸，同比增加21.99%，環(huán)比增加21.08%。主要進(jìn)口國(guó)家前三位分別是智利、秘魯、墨西哥。其中智利精礦大量進(jìn)口到我國(guó)較9月增量21%，這表明智利礦端供應(yīng)在當(dāng)月趨于穩(wěn)定，銅礦緊張局勢(shì)得到緩解。與此同時(shí)，在廢銅進(jìn)口趨緊的背景下，國(guó)內(nèi)電解銅原料需求增加，進(jìn)口銅精礦在我國(guó)銅工業(yè)原料構(gòu)成的占比進(jìn)一步提升?？傮w來看，目前銅精礦市場(chǎng)仍處于緊平衡格局，接貨方議價(jià)能力偏弱，處于被動(dòng)狀態(tài)。

國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量穩(wěn)定增長(zhǎng)

從國(guó)內(nèi)銅供應(yīng)情況來看，我國(guó)銅冶煉廠項(xiàng)目近兩年投放較為密集，S預(yù)計(jì)2019年仍有超70萬噸的年度產(chǎn)能將要投放。2019年產(chǎn)量預(yù)計(jì)為950萬噸，增速為8.6%。11月全國(guó)電解銅產(chǎn)量為77.66萬噸，同比增長(zhǎng)12.7%，環(huán)比增長(zhǎng)2.4%；2019年1—11月全國(guó)電解銅累計(jì)產(chǎn)量800萬噸，較去年持平。11月部分銅企年底沖量疊加新線投產(chǎn)，推動(dòng)產(chǎn)能利用率大幅回升。10月精煉銅進(jìn)口總量31.1萬噸，同比增加2.22%，環(huán)比減少1.11%。1—10月中國(guó)進(jìn)口精煉銅276.98萬噸，同比下降10%。在今年精煉銅需求量增幅較慢的同時(shí)，今年進(jìn)口盈利窗口長(zhǎng)期關(guān)閉，限制了進(jìn)口銅增量。但今年廢銅進(jìn)口量大幅下滑，對(duì)精煉銅進(jìn)口量會(huì)有一定的托底作用，因此預(yù)計(jì)四季度精煉銅進(jìn)口量不會(huì)大幅增長(zhǎng)。

2019年，廢銅進(jìn)口量同比仍延續(xù)收縮態(tài)勢(shì)。我國(guó)10月進(jìn)口廢銅8.66萬噸，環(huán)比下滑44.08%，同比下降49.07%。1—10月廢銅進(jìn)口量為132.3萬噸，較上年同期減少32.01%。廢銅進(jìn)口量大幅縮減，表明國(guó)家對(duì)廢金屬進(jìn)口管控力度較強(qiáng)。2019年7月1日起開始執(zhí)行“廢六類”轉(zhuǎn)限制類進(jìn)口政策，堅(jiān)決強(qiáng)化洋垃圾非法入境管控。近日公布了2019年第15批建議批準(zhǔn)的限制進(jìn)口類申請(qǐng)明細(xì)表，總計(jì)配額量7970噸。目前銅廢碎料進(jìn)口批文總計(jì)7批，2019年第四季度批文進(jìn)口配額量7.64萬噸，環(huán)比三季度批文進(jìn)口大幅減少68.66%。2019年銅廢碎料涉及配額總計(jì)56.06萬噸。以含銅量的平均品位82%計(jì)算，則總計(jì)進(jìn)口量45.97萬實(shí)物噸?？紤]到今年廢銅進(jìn)口含銅量大幅上升，因此實(shí)際金屬量同比下降幅度有限，預(yù)計(jì)2019年全年進(jìn)口廢銅同比將減少16萬金屬噸。目前廢銅廠家出貨偏弱，整體廢銅成交一般。

汽車行業(yè)靜待拐點(diǎn)

從國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)運(yùn)行情況來看，10月汽車銷量環(huán)比延續(xù)著9月的增長(zhǎng)趨勢(shì)，同比降幅則持續(xù)收窄。10月汽車產(chǎn)銷量分別完成229.5萬輛和228.4萬輛，比9月分別增長(zhǎng)3.9%和0.6%，比上年同期分別下降1.7%和4%，產(chǎn)銷量降幅比9月收窄分別為1.2%和4.5%。自2018年以來，庫存預(yù)警指數(shù)長(zhǎng)期位于警戒線之上，2019年四季度開始得到明顯改善。2019年10月經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為62.4，同比下降6.73%。在低基數(shù)效應(yīng)影響下，11月終端銷量增速有望繼續(xù)改善。后期全國(guó)范圍內(nèi)將繼續(xù)推行汽車限購政策的放寬，具體措施的出臺(tái)有利于帶動(dòng)行業(yè)需求的復(fù)蘇。但汽車行業(yè)的運(yùn)行形勢(shì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，仍需耐心等待。

空調(diào)行業(yè)繼續(xù)回暖

10月空調(diào)銷量延續(xù)著9月的回暖趨勢(shì)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，10月空調(diào)總銷量772萬臺(tái)，同比提升3.1%，其中內(nèi)銷506.6萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)1.4%，出口265.4萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)6.4%。2019年1—10月空調(diào)累計(jì)總銷量13072.5萬臺(tái)，同比下降1%，其中內(nèi)銷8058.5萬臺(tái)，同比下降0.6%，出口5014萬臺(tái)，同比下滑1.5%。內(nèi)銷方面，在經(jīng)歷了8—9月新年開盤經(jīng)銷商集中提貨后，10月內(nèi)銷繼續(xù)上升。鑒于2018年11—12月內(nèi)銷出貨基數(shù)較低，且雙十一期間龍頭企業(yè)加大了電商促銷力度，預(yù)計(jì)今年11—12月有望延續(xù)前期漲勢(shì)，并推動(dòng)全年空調(diào)內(nèi)銷出貨實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。外銷方面，二季度表現(xiàn)疲軟對(duì)全年數(shù)據(jù)構(gòu)成拖累，二季度后海外需求及貿(mào)易政策未出現(xiàn)重大變化，海外訂單企穩(wěn)，目前出口保持穩(wěn)健，11—12月出口訂單有望繼續(xù)溫和增長(zhǎng)。中期來看，空調(diào)內(nèi)銷在明年有望繼續(xù)回暖。一方面，2020年是家電下鄉(xiāng)十年，潛在更新需求將上新臺(tái)階。另一方面，氣候觀測(cè)報(bào)告預(yù)計(jì)明年為中國(guó)炎夏，這將促發(fā)空調(diào)的更新需求，將2019年中國(guó)南方?jīng)鱿奈瘁尫诺暮兔髂暄紫囊尫诺母滦枨筢尫懦?。因此，預(yù)計(jì)明年家用空調(diào)內(nèi)銷同比增速將明顯提升。

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圖為國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量情況（單位：萬噸、%）

電網(wǎng)投資難達(dá)年度目標(biāo)

電力消費(fèi)是拉動(dòng)銅需求的關(guān)鍵點(diǎn)，跟蹤往年電網(wǎng)數(shù)據(jù)，觀察到電網(wǎng)的集中投資建設(shè)多集中在年末。前期國(guó)網(wǎng)預(yù)計(jì)2019年國(guó)網(wǎng)投資將達(dá)到8126億元，較2018年實(shí)際投資同比增長(zhǎng)4.84%。但2019年1—10月，電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計(jì)值僅為3415億元，累計(jì)同比下降10.5%，僅完成年度目標(biāo)的42%。且近日國(guó)家電網(wǎng)發(fā)布通知稱要進(jìn)一步嚴(yán)格控制電網(wǎng)投資，因此預(yù)計(jì)今年將難以達(dá)成年度目標(biāo)。

綜上所述，目前經(jīng)貿(mào)局勢(shì)復(fù)雜多變，宏觀面仍存有不確定性，市場(chǎng)應(yīng)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。基本面上，一方面，銅原料端供應(yīng)的緊張格局料將持續(xù)2—3個(gè)月。在國(guó)內(nèi)廢銅新政策未落地前，進(jìn)口精礦在我國(guó)銅工業(yè)原料的占比仍在加大。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)冶煉生產(chǎn)的進(jìn)度在持續(xù)提速，這意味著銅礦供需矛盾在短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)；另一方面，目前用銅主要領(lǐng)域的改善程度仍有限。雖然空調(diào)行業(yè)回暖，但電網(wǎng)投資完成年度目標(biāo)難度仍偏大，消費(fèi)端有待更明顯的回暖信號(hào)支撐?？傮w而言，在利好有限的背景下，對(duì)于此輪滬銅反彈行情不宜過于樂觀，預(yù)計(jì)后市滬銅將走出沖高回落行情。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。