期債不具備持續(xù)反彈基礎(chǔ)

結(jié)合目前已經(jīng)公布的PMI數(shù)據(jù)、通脹數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)來看，11月其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大概率也會出現(xiàn)企穩(wěn)。此時保持政策定力，預(yù)留政策空間是最好的選擇。

本周以來伴隨著11月通脹數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)的公布，期債出現(xiàn)小幅反彈，現(xiàn)券市場收益率則大體呈現(xiàn)出窄幅波動的特征，十年期國債收益率波幅在3BP以內(nèi)。臨近年末，當(dāng)前國債期貨并不具備持續(xù)反彈的基礎(chǔ)，大概率維持振蕩走勢。

先來看看通脹的數(shù)據(jù)，11月CPI同比增長4.5%，高于市場預(yù)期4.3%，和前值3.8%。豬肉價格依舊是主要影響因素，11月豬肉價格同比上漲110.2%，影響CPI上漲約2.64個百分點(diǎn)。豬肉價格環(huán)比上漲3.8%，影響CPI環(huán)比上漲約0.18個百分點(diǎn)。這是CPI同比增速略超預(yù)期的主要原因，從豬肉價格高頻數(shù)據(jù)看，22省市生豬平均價格由11月初的40.98元/千克，下降至月底的34.81元/千克，但CPI數(shù)據(jù)公布之后豬肉價格環(huán)比仍出現(xiàn)上漲，只能理解為CPI統(tǒng)計豬肉價格時使用的是月均值數(shù)據(jù)，所以跟監(jiān)測到的時點(diǎn)數(shù)據(jù)存在差異。非食品CPI同比上漲1%，剔除食品和能源后的核心CPI同比上漲為1.4%，保持穩(wěn)定。

PPI方面，PPI同比增長-1.4%，較上月-1.6%降幅收窄，環(huán)比增長-0.1%，仍舊未能轉(zhuǎn)正。11月南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比上行2.6%，此前預(yù)期PPI環(huán)比可能轉(zhuǎn)正，但實(shí)際來看該情形并未出現(xiàn)。對于當(dāng)前的結(jié)構(gòu)性通脹而言，豬肉價格大漲更多還是供給不足引起的，社會總需求并沒有出現(xiàn)明顯改善，這從非食品CPI、核心CPI和PPI增速均可以看出，工業(yè)品價格短期或接近底部，但能否持續(xù)反彈目前來看還是存在較大的不確定性，這主要取決于明年的基建和地產(chǎn)開工情況。此前央行連續(xù)降息也說明了，豬肉價格引發(fā)的結(jié)構(gòu)性通脹并不會成為央行進(jìn)行貨幣政策決策時的主導(dǎo)因素。

金融數(shù)據(jù)方面，11月新增社融1.75萬億元，較去年同期多增1505億元，高于市場預(yù)期1.56萬億元，新增人民幣貸款1.39萬億元，同比多增1387億元，高于市場預(yù)期1.25萬億元。總體而言，寬信貸政策延續(xù)，11月經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，社融依舊維持在較高水平。

結(jié)合目前已經(jīng)公布的PMI數(shù)據(jù)、通脹數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)來看，11月其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大概率也會出現(xiàn)企穩(wěn)，而這將很大程度上決定央行很難在12月有進(jìn)一步的寬松動作。結(jié)合央行行長易綱此前在《求是》雜志上的發(fā)文內(nèi)容，可以大致看出當(dāng)前央行對待貨幣政策的態(tài)度。在提到要把握好實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策的著力點(diǎn)時，易綱提出：“一是總量適度，在經(jīng)濟(jì)由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展過程中，把握好總量政策的取向和力度；二是精準(zhǔn)滴灌，引導(dǎo)優(yōu)化流動性和信貸結(jié)構(gòu)，支持經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)；三是協(xié)同發(fā)力，健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，把保持幣值穩(wěn)定和維護(hù)金融穩(wěn)定更好地結(jié)合起來。”

以上提到的這幾點(diǎn)均表明，今后的貨幣政策調(diào)控將更加精細(xì)，有更加充足的工具，確保資金流向更有效率和薄弱的環(huán)節(jié)。換言之，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增速中樞雖然持續(xù)下移，但是全面失速的情形并未出現(xiàn)，此時保持政策定力，預(yù)留政策空間是最好的選擇。

綜上，一方面經(jīng)濟(jì)短期呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，金融數(shù)據(jù)穩(wěn)定，貨幣政策在年末時點(diǎn)難以邊際寬松，期債并不具備持續(xù)反彈的基礎(chǔ)，另一方面臨近年末市場流動性依舊保持充裕，大概率平穩(wěn)跨年，期債短期或?qū)⒗^續(xù)振蕩。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。