徐小慶：2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)與大類(lèi)資產(chǎn)展望

2019年12月14日-15日，2020中國(guó)鋼鐵市場(chǎng)展望暨“我的鋼鐵”年會(huì)于上海跨國(guó)采購(gòu)會(huì)展中心隆重召開(kāi)。

14日主題大會(huì)上，敦和資產(chǎn)管理有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐小慶發(fā)表了《2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)與大類(lèi)資產(chǎn)展望》的主題演講。

敦和資產(chǎn)管理有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 徐小慶

對(duì)于地產(chǎn)行業(yè)，徐小慶指出，行業(yè)長(zhǎng)期硬著陸風(fēng)險(xiǎn)不大，但短期下行趨勢(shì)并未結(jié)束。2019年房地產(chǎn)情況好于年初預(yù)期，房地產(chǎn)銷(xiāo)售依然保持韌性。地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商降價(jià)促銷(xiāo)是銷(xiāo)售保持平穩(wěn)的關(guān)鍵。數(shù)據(jù)顯示，上市房企在3季度開(kāi)始加大降價(jià)促銷(xiāo)力度，銷(xiāo)售價(jià)格同比迎來(lái)2015年3季度以來(lái)的首次負(fù)增長(zhǎng)。開(kāi)發(fā)商由于其他融資渠道受限，需要通過(guò)加大促銷(xiāo)的力度，來(lái)盡快回籠資金。因此在判斷未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)的走勢(shì)時(shí)，價(jià)格是一個(gè)非常重要的變量。

徐小慶認(rèn)為，隨著中國(guó)人口老齡化，房地產(chǎn)的需求將逐步回落，但是改善型需求仍將對(duì)地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)生推動(dòng)作用。他預(yù)計(jì)未來(lái)5年內(nèi)人口增速將繼續(xù)下降，但仍會(huì)保持正增長(zhǎng)。中國(guó)未來(lái)5年出生人口的最后一個(gè)高峰85后將逐漸步入35~49歲這一年齡段。25~34歲人口下降，35~49歲人口上升，意味著房產(chǎn)的剛需下降，改善型需求上升。但政策限制了改善型需求加杠桿的能力，體現(xiàn)在二套房的貸款利率較高上。所以短周期來(lái)講，房地產(chǎn)銷(xiāo)售的下行趨勢(shì)尚未改變。

房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)商品價(jià)格最大的支撐來(lái)自于施工和竣工。目前施工還維持在高位，竣工也在增加，隨著明年房地產(chǎn)進(jìn)入竣工的高峰期，從商品本身內(nèi)部的特征來(lái)看，竣工階段有色表現(xiàn)會(huì)強(qiáng)于黑色。所以徐小慶認(rèn)為，明年的有色行業(yè)比黑色行業(yè)更有機(jī)會(huì)。

對(duì)于基建投資能否對(duì)沖地產(chǎn)投資下滑，徐小慶表示，雖然房地產(chǎn)投資回落基建投資回升，可能是現(xiàn)在市場(chǎng)的一個(gè)共識(shí)，但是他認(rèn)為，基建投資很難像過(guò)去那樣，保持10%-20%的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)明年增速將比今年高，但增幅有限。

展望全球貿(mào)易和制造業(yè)的未來(lái)，徐小慶表示，全球貨幣政策寬松的滯后效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，全球貿(mào)易和制造業(yè)的景氣度將有所改善?，F(xiàn)在全球PMI正處在見(jiàn)底回升的階段，而中國(guó)的PMI周期領(lǐng)先于全球，將率先回暖。

談及中國(guó)的貨幣政策，徐小慶指出，今年國(guó)內(nèi)貨幣政策的寬松主要體現(xiàn)在匯率上。過(guò)去兩年中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于下行過(guò)程當(dāng)中，匯率的貶值不僅僅相對(duì)于美元貶值，更重要的是相對(duì)于很多亞洲新興市場(chǎng)貨幣都是貶值的。人民幣貶值對(duì)于經(jīng)濟(jì)起到的正面作用被市場(chǎng)低估了。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性，尤其是制造業(yè)的韌性，很大程度上取決于匯率政策而不是利率政策。

而談及美聯(lián)儲(chǔ)寬松的貨幣政策，徐小慶表示，全球貿(mào)易失衡的格局改善，貿(mào)易再平衡使得海外機(jī)構(gòu)對(duì)美債的需求下降，美國(guó)國(guó)內(nèi)銀行體系持有美債比例提高，美聯(lián)儲(chǔ)必須擴(kuò)表才能維持財(cái)政擴(kuò)張，聯(lián)儲(chǔ)銀行體系超儲(chǔ)占比回升往往導(dǎo)致美元走弱。

最后，展望大類(lèi)資產(chǎn)，徐小慶認(rèn)為工業(yè)品雖然在經(jīng)濟(jì)下行周期當(dāng)中，但并沒(méi)有表現(xiàn)出很明顯的下跌，這是由過(guò)去幾年地產(chǎn)施工和經(jīng)濟(jì)下行的錯(cuò)位造成的。他預(yù)計(jì)明年地產(chǎn)會(huì)出現(xiàn)回落，對(duì)工業(yè)品是一個(gè)利空因素，但是外需的恢復(fù)和相對(duì)弱勢(shì)的美元是利好，工業(yè)品內(nèi)部的分化會(huì)加劇。在經(jīng)濟(jì)上行的時(shí)候，工業(yè)品容易形成共振，商品的相關(guān)性會(huì)大幅度的提高。但是在經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候，商品之間的相關(guān)性會(huì)減弱。也就是經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程當(dāng)中，商品的各自的微觀屬性可能會(huì)增強(qiáng)。今年以來(lái)，幾個(gè)大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)是完全不同的，基本上沒(méi)有出現(xiàn)同漲同跌的情況，其中農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)要好于工業(yè)品。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。