滬膠面臨持續(xù)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)

利多耗盡

在前期利多逐漸耗盡、潛在利空浮出水面的情況下，近期滬膠2005合約續(xù)漲動(dòng)力衰竭，期價(jià)自高位箱體振蕩平臺(tái)回落，昨日更是跌破13000元/噸一線整數(shù)關(guān)口。

泰國削減植膠面積利多有限

為了改善膠市供應(yīng)過剩的局面，近期泰國內(nèi)閣批準(zhǔn)一項(xiàng)包括將該國橡膠樹種植面積削減21%在內(nèi)的20年計(jì)劃，即自2016年的2330萬萊（373萬公頃）削減至1840萬萊（約294.56萬公頃）。數(shù)據(jù)顯示，截至2019年三季度末，泰國天膠總種植面積達(dá)362.1萬公頃，其中開割面積達(dá)326.3萬公頃，整體開割率達(dá)到90.13%。2018年泰國橡膠總產(chǎn)量達(dá)到487.88萬噸，每萬公頃產(chǎn)量達(dá)1.57萬噸。根據(jù)筆者估算，在泰國沒有新增種植橡膠樹的背景下，預(yù)計(jì)每年將削減3.922萬公頃橡膠樹種植面積。按照2018年泰國天然橡膠單產(chǎn)進(jìn)行估算，每年將減少天然橡膠產(chǎn)量約5.5萬噸。預(yù)估泰國2019年產(chǎn)膠量512萬噸，削減幅度在1.07%。換言之，未來20年，泰國年均主動(dòng)削減產(chǎn)量占總產(chǎn)量的幅度較為有限，中長期對(duì)于膠市的供需結(jié)構(gòu)難以起到?jīng)Q定性作用。倒是2019年席卷東南亞三大產(chǎn)膠國的真菌性病害，如果不能有效根治，一旦持續(xù)蔓延，則會(huì)威脅2020年全球天膠產(chǎn)量。

國內(nèi)車市需求陷入萎縮

今年四季度以來，我國汽車產(chǎn)銷降幅雖然繼續(xù)保持收窄態(tài)勢(shì)，但市場(chǎng)總體回升緩慢，消費(fèi)信心仍不足。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，11月國內(nèi)新車銷量環(huán)比增長7.6%，但同比仍下降3.6%，銷量同比降幅僅比上月收窄0.5個(gè)百分點(diǎn)。1—11月，汽車產(chǎn)銷分別完成2303.8萬輛和2311萬輛，產(chǎn)銷量同比分別下降9%和9.1%。在零售環(huán)節(jié)，今年國內(nèi)汽車經(jīng)銷商庫存壓力依然偏大，月度庫存預(yù)警指數(shù)均值為58.94%，較2018年的月度均值59.35%，僅略微回落0.41%。截至11月，經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)已連續(xù)23個(gè)月處于警戒線之上。

與此同時(shí)，作為天膠需求晴雨表的我國重卡銷量雖然在2019年整體呈現(xiàn)偏樂觀的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，但個(gè)別月份還是出現(xiàn)同比回落的景象。據(jù)第一商用車網(wǎng)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2019年1月，重卡市場(chǎng)銷量下降9.9%，4月銷量同比下降3.3%，5月銷量同比下降4.7%，6月下降7.5%。受益于“國三”及以下柴油貨車淘汰更新壓力，疊加各地加大對(duì)短途超載治理，三季度開始，重卡銷量同比出現(xiàn)回暖跡象，但增幅處于個(gè)位數(shù)水平。由于政策紅利逐漸消失，疊加需求預(yù)期減弱，預(yù)計(jì)2020年重卡銷售可能面臨萎縮。

凈空頭寸顯著增加

從短期持倉變化來看，近一周滬膠2005合約多空前20席位呈現(xiàn)出多頭減持而空頭增持的現(xiàn)象。其中，多頭前20席位的持倉量從12月11日的102273手小幅減少至12月18日的100212手，累計(jì)減少2061手；空頭前20席位的持倉量從12月11日的142828手大幅增加至12月18日的149428手，累計(jì)增加6600手。由此導(dǎo)致2005合約凈空頭寸周環(huán)比顯著增加，由12月11日的凈空40555手大幅增加至12月18日的凈空49216手，凈減8661手，降幅達(dá)21.36%。

總之，基于膠市供應(yīng)端利多提振有限，而需求端前景面臨萎縮，在供需結(jié)構(gòu)難以進(jìn)一步改善的背景下，國內(nèi)做多資金開始陸續(xù)撤退，而空頭資金增倉顯著，預(yù)計(jì)后市滬膠2005合約期價(jià)將繼續(xù)回落。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。