PTA呈近弱遠強格局

PTA工廠盈利不佳，后續(xù)運行重心取決于原油價格。考慮到原油價格存在上漲預期，故PTA遠月合約運行重心也有望抬升。

四川能投和新鳳鳴的PTA項目已經(jīng)順利投產(chǎn)，當前有效產(chǎn)能達到4796萬噸。產(chǎn)能急速增加導致行業(yè)利潤大幅壓縮，PTA加工費從上半年的1187元/噸下降至335元/噸。對于后市，筆者分析如下：

供應壓力增加

10月，國內(nèi)PTA產(chǎn)量為368.94萬噸，同比增長12.5%；1—10月，產(chǎn)量合計為3687.55萬噸，累計增長9.08%。預計2019年全年，PTA總產(chǎn)量為4443萬噸，同比增長9.27%。今年產(chǎn)量明顯高于去年，主要原因有二：其一，上半年PTA生產(chǎn)利潤豐厚，部分工廠有超負荷生產(chǎn)現(xiàn)象；其二，新投產(chǎn)裝置偏多。

目前，PTA裝置綜合負荷為85.48%。后期，新疆中泰年產(chǎn)120萬噸以及恒力四期年產(chǎn)250萬噸的裝置計劃投產(chǎn)，但僅漢邦石化和三房巷的裝置有檢修計劃。待新裝置投產(chǎn)，PTA產(chǎn)能增速將達到15%。2020年是PTA產(chǎn)能釋放大年，供應壓力邊際遞增。

春節(jié)前下游消費疲軟

2016年下半年開始，聚酯工廠經(jīng)營明顯好轉(zhuǎn)，行業(yè)景氣度回升。2017年，聚酯行業(yè)的高景氣狀況得到很好延續(xù)，具體表現(xiàn)為：高負荷、高利潤。受高利潤驅(qū)使，2018年和2019年聚酯產(chǎn)能集中釋放。不過，聚酯畢竟是中間環(huán)節(jié)，最終的增速必須和終端紡織品增速匹配才合適。過去3年，聚酯產(chǎn)能釋放速度明顯高于化纖紗線，故聚酯工廠對下游的溢價能力變?nèi)?，聚酯工廠的開工負荷逐步下滑。截至12月20日，聚酯工廠開工負荷為86.05%，POY、DTY和FDY的利潤分別為-263元/噸、-338元/噸和-263元/噸。

今年春節(jié)來得更早一些，目前，終端織造工廠訂單接近尾聲，江浙開工負荷下滑至68%，后期加彈、織造工廠也將陸續(xù)停工放假。聚酯工廠減產(chǎn)計劃陸續(xù)傳出，滌綸長絲裝置檢修計劃涉及689萬噸產(chǎn)能，其中12月涉及265萬噸，占檢修總產(chǎn)能的38.46%，減產(chǎn)集中在春節(jié)期間，春節(jié)后停產(chǎn)裝置將陸續(xù)恢復生產(chǎn)。

加工費處于低位

目前，PTA加工費為350元/噸、PX-N價差為263美元/噸，PTA和PX工廠處于薄利甚至虧損狀態(tài)。PTA加工成本往往受裝置規(guī)模、技術(shù)、投資成本等因素影響，主要分為三類：一類是規(guī)模小于100萬噸的裝置，加工成本在700—900元/噸；一類是規(guī)模在100萬—150萬噸的裝置，其多數(shù)在2010年以后投產(chǎn)，加工成本在600—700元/噸；一類是規(guī)模超過150萬噸的裝置，加工成本在400—600元/噸。像逸盛、恒力、新鳳鳴等裝置，本身的加工成本已經(jīng)較低了，但現(xiàn)在也處于微虧狀態(tài)。后期，原油價格決定PTA的價值水平。OPEC+達成的深化減產(chǎn)協(xié)議有助于修復供需平衡，且美國產(chǎn)量增速有望放緩，原油價格可能緩慢抬升。

綜上所述，盡管供應過剩壓制加工利潤，但當前位置，PTA工廠盈利不佳，后續(xù)運行重心取決于原油價格?？紤]到原油價格存在上漲預期，故遠月合約重心也有望抬升。操作上，賣近買遠套利。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。