甲醇延續(xù)尋底之路

2019年，甲醇在高庫存壓制下，價格重心一路下移，不斷尋底。展望2020年，甲醇供過于求的局面仍難以緩解，甚至可能繼續(xù)惡化，價格或延續(xù)尋底之路。

進口量有望再創(chuàng)新高

海外大型甲醇生產(chǎn)裝置在2018—2019年集中投產(chǎn)，造成大量甲醇流入我國，2019年甲醇進口總量將超過1000萬噸，創(chuàng)歷史新高，高進口造成華東地區(qū)港口庫存一直處在高位。展望2020年，甲醇市場進口情況恐怕是有增無減。Busher的165萬噸裝置正在試車，預計2020年一季度將有貨輸往我國市場。另外一套165萬噸裝置計劃在2020年3—4月投產(chǎn)，供應或體現(xiàn)在下半年。

從國內(nèi)甲醇裝置的投產(chǎn)計劃來看，兗礦榆林、榮信化工和寶豐二期裝置最有可能投產(chǎn)，廣西華誼能源和神華榆林預計推遲到2021年，其他裝置體量較少，影響微弱。綜合評估，預計2020年國內(nèi)將有440萬噸產(chǎn)能投放，非一體化產(chǎn)能約360萬噸，產(chǎn)能增速基本和去年相當。如果說進口增量壓制是華東地區(qū)，國內(nèi)投產(chǎn)裝置集中在西北地區(qū)，將對內(nèi)地價格形成壓制，國內(nèi)和進口同時增加造成全國甲醇均面臨供應增量的壓力。

對于2020年甲醇制烯烴裝置沒有過多值得期待的，僅有魯西化工和常州富德兩套裝置是比較確定的，前者已經(jīng)在試車，后者預計明年年中復產(chǎn)，合計甲醇需求約150萬噸。其他渤海化工和青海大美裝置不確定較大，很有可能推遲到2021年才能量產(chǎn)。傳統(tǒng)下游需求連續(xù)多年持續(xù)收縮，維持剛需已實屬不易，難有大的需求提升。

烯烴利潤決定甲醇上限

外采甲醇制烯烴利潤決定甲醇的上方空間。甲醇制烯烴是甲醇最大的下游消費市場，但近兩年時常受利潤問題滋擾，一旦成本端甲醇價格過高，下游外采甲醇制烯烴企業(yè)因利潤問題將被迫降負停車，需求端坍塌倒逼甲醇降價讓利，是限制甲醇價格的天花板。另外，下游烯烴工廠還可以通過外采乙烯和丙烯取代甲醇維持下游的生產(chǎn)，同樣會造成甲醇需求面臨縮減。因此需要從兩個方面確定甲醇的上限：烯烴工廠綜合利潤對甲醇的承受能力和原料的替代性。

2020年，隨著甲醇制烯烴主要終端產(chǎn)品乙二醇和PP產(chǎn)能大量投產(chǎn)，下游烯烴企業(yè)對甲醇價格的支撐逐漸減弱。在產(chǎn)能集中投放背景下，假定原油價格不大幅上漲，當下乙二醇、PP價格情況應該是未來一年最高的價格，從目前價格情況估計，甲醇價格上限約在2400元/噸附近。

國產(chǎn)和進口成本框定價格下限

在價格振蕩尋底的過程中，市場一直關注底部支撐在哪里，我們認為可以從國內(nèi)甲醇裝置成本和進口成本兩個角度思考。

關于進口成本需要分區(qū)域進行分析，因國外基本以天然氣為原料，但不同地區(qū)的天然氣價格差異明顯，導致生產(chǎn)成本也存在很大差別。比如天然氣大概0.75美元/百萬英熱，而美國天然氣約2.5美元/百萬英熱，相差3倍，加上各自的運費、稅項、港雜費，按照目前的匯率折算為人民幣價格，生產(chǎn)成本約1300元/噸，北美地區(qū)的生產(chǎn)成本約1800元/噸。

綜上所述，在國產(chǎn)和進口供應均存在增加預期，而需求端看不到明顯增量的情況下，2020年甲醇供應將延續(xù)過剩。高庫存將對價格形成壓制，而國產(chǎn)和進口成本對價格存在支撐，因此甲醇或以振蕩尋底為主。（作者單位：信達期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。