紙漿反轉(zhuǎn)為時尚早

2019年全年紙漿處于供大于求格局中，價格持續(xù)下跌。目前紙漿現(xiàn)貨絕對價格水平位于歷史低位，紙廠主動補庫存使得2019年年底港口庫存持續(xù)去化。短期內(nèi)，紙漿顯性庫存壓力下降，漿價有所企穩(wěn)。然而，港口庫存去化的實質(zhì)是庫存轉(zhuǎn)移，中期紙漿依舊需要承受較高進口量和紙廠庫存充裕的壓力。長期來看，漿廠通過高發(fā)運減少庫存壓力，目前漿廠庫存逐漸正常，后續(xù)有望減少發(fā)運量緩解紙漿供應端壓力，屆時供需面有望改善。

短期：港口庫存轉(zhuǎn)移，現(xiàn)貨壓力緩解

自去年11月起，紙漿國內(nèi)港口庫存有所去化，價格持續(xù)在低位徘徊，而采購成本的下降使得紙廠利潤持續(xù)提升，采購意愿增強。12月紙漿進口量依舊維持在高位240萬噸附近，但相較11月260萬噸的進口量，下降了約8%。紙廠補庫以及12月到港量略微下降使得港口庫存連續(xù)兩個月去化。短期來看，港口庫存壓力轉(zhuǎn)移到紙廠，顯性庫存持續(xù)去化，現(xiàn)貨貿(mào)易壓力減輕，價格重心上移。

中期：出運維持高位，進口壓力依舊

短期內(nèi)，紙漿庫存轉(zhuǎn)移使得顯性庫存壓力下降，但是紙漿實際消費并未有實質(zhì)提升，港口庫存下降的本質(zhì)在于庫存轉(zhuǎn)移。反觀國外的出運量雖然有小幅度下降，但并沒有明顯減少。預計2020年1—3月紙漿進口量每月平均在210萬噸附近，相較去年同期約增13%，后續(xù)預計依舊較大。

國際市場，預計2019年造紙端產(chǎn)量累計同比下降6%，并且尚未有起色，2020年預計增速依舊維持在零值以下，這會給木漿的真實消費帶來壓力。紙漿供大于求的格局并未轉(zhuǎn)變。

長期：漿廠庫存去化，供給有望下降

長期來看，漿廠通過高發(fā)運量使得漿廠原料庫存下降，漿廠庫存天數(shù)從最高時候的平均50天下降至目前的平均40天，而歷史平均值在35天附近，已經(jīng)趨近于正常水平。漿廠發(fā)運量依舊維持在高位，預計后續(xù)漿廠庫存天數(shù)延續(xù)下降趨勢，等漿廠庫存天數(shù)下降至30—35天附近時，漿廠會減少發(fā)運，屆時紙廠消化掉之前發(fā)運的紙漿后，紙漿的整體格局才會慢慢好轉(zhuǎn)。

總之，2019年年末，由于紙廠補庫，國內(nèi)港口壓力緩解，紙漿價格中樞上移。但是紙廠補庫帶來的顯性庫存下降并未實質(zhì)提升紙漿消費，面對漿廠較高的發(fā)運量，今年一季度紙漿進口壓力依舊較大。長期來看，漿廠后續(xù)庫存天數(shù)有望降至正常水平，國內(nèi)消化存貨后，紙漿供需格局有望改變。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。