2019年，世界經(jīng)濟(jì)在緩慢減速中度過了不平凡的一年。面對(duì)復(fù)雜的國際國內(nèi)環(huán)境，我國經(jīng)濟(jì)保持了平穩(wěn)運(yùn)行，“六穩(wěn)”并進(jìn)，“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”取得超出預(yù)期的成果，實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)獲得了更好的發(fā)展環(huán)境。2020年，面對(duì)突如其來的新冠肺炎疫情，我國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和宏觀調(diào)控，要有序做好保供應(yīng)、保穩(wěn)定和保增長三個(gè)階段的工作。
財(cái)稅金融運(yùn)行總體平穩(wěn)
2019年我國財(cái)稅和金融運(yùn)行總體平穩(wěn)。財(cái)政政策的重點(diǎn)是“降”和“放”，以減稅降費(fèi)為主要手段，實(shí)現(xiàn)放水養(yǎng)魚的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，政策的方向是“加力”和“提效”。而在金融領(lǐng)域，作為重大風(fēng)險(xiǎn)在當(dāng)前階段的重點(diǎn)領(lǐng)域，金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了降杠桿、降利率和降風(fēng)險(xiǎn)的“三降”。不過，從經(jīng)濟(jì)增長潛力和投資能力的情況來看，輕言我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)全面贏得三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，解除“三期疊加”風(fēng)險(xiǎn)還為時(shí)過早，中國經(jīng)濟(jì)仍將在穩(wěn)杠桿、穩(wěn)增長和促平衡中積蓄力量，有序提升。
減稅降費(fèi)成績顯著，民生保障重點(diǎn)突出
2019年的財(cái)政形勢(shì)總體來看，財(cái)政收支壓力較大，平衡風(fēng)險(xiǎn)較強(qiáng)，但堅(jiān)定實(shí)現(xiàn)了減稅降費(fèi)的目標(biāo)，并通過有效盤活財(cái)政存量資金和提高資金使用效率，保障了民生福祉、經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)治理各項(xiàng)工作的有序進(jìn)行。
財(cái)政收入增速不及預(yù)期，減稅降費(fèi)規(guī)模超出預(yù)計(jì)。2019年1-11月累計(jì)，全國一般公共預(yù)算收入178967億元，同比增長3.8%，預(yù)計(jì)全年一般公共預(yù)算收入為19萬億元，較2018年增長3.8%。其中，中央一般公共預(yù)算收入預(yù)計(jì)達(dá)到9萬億元左右，同比增長約5.3%，略超過預(yù)算的規(guī)模和增速；地方一般公共預(yù)算本級(jí)收入約10萬億元，同比增長3.1%，明顯低于預(yù)期規(guī)模和增速。
從減稅降費(fèi)的情況來看，總體力度超出預(yù)期。2019年增值稅總體較GDP的名義增速的9.9%低約8.7個(gè)百分點(diǎn)，因增值稅稅率下調(diào)、增值稅起征點(diǎn)提高等重大舉措至少影響增值稅增速約8.5個(gè)百分點(diǎn)，涉及到的增值稅的稅收優(yōu)惠約為5600億元。同樣，企業(yè)所得稅同比增長5.7%，這一增速較正常的企業(yè)所得稅稅收增速要低3.6個(gè)百分點(diǎn)，涉及到企業(yè)所得稅的減稅約為1850億元。而個(gè)人所得稅同比下降26.8%，相比于2018年的情況并綜合考慮專項(xiàng)扣除因子和起征點(diǎn)的影響，導(dǎo)致個(gè)人所得稅增速大約下降40個(gè)百分點(diǎn)，由此而帶來的稅收減收約為7350億元。再考慮到進(jìn)口關(guān)稅、土地類稅收和附加稅收入的減少以及社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用的降低，預(yù)計(jì)2019年減稅降費(fèi)的總規(guī)模在2.4萬億元左右，將年初預(yù)期的減稅降費(fèi)總規(guī)模擴(kuò)大4000億元。
財(cái)政支出穩(wěn)步擴(kuò)張，有效保障了民生需要和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2019年1-11月累計(jì)，全國一般公共預(yù)算支出206463億元，同比增長7.7%，預(yù)計(jì)2019年全年財(cái)政支出將達(dá)到23.5萬億元，增速6.5%，與預(yù)期基本持平。財(cái)政支出進(jìn)度總體符合預(yù)計(jì)，而且政府支出和投資前移，有利于市場(chǎng)的流動(dòng)性供給和投資促進(jìn)。從前11個(gè)月的支出結(jié)構(gòu)來看，投資重心主要集中在民生保障領(lǐng)域，約占財(cái)政支出總額的70%。此外，從增速上看，國家財(cái)政在節(jié)能環(huán)保、交通運(yùn)輸、城鄉(xiāng)社區(qū)等領(lǐng)域的固定資產(chǎn)投資也有所加強(qiáng)。
降杠桿、降成本、降風(fēng)險(xiǎn)，貨幣金融政策“三降”并舉
一是宏觀杠桿率增幅得到控制，金融風(fēng)險(xiǎn)有所緩解。根據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，2019年12月末，社會(huì)融資存量余額為251.31萬億元，其中，債權(quán)融資的存量余額為243.95萬億元。在宏觀杠桿率的計(jì)算上，如果按照現(xiàn)價(jià)GDP核算，宏觀杠桿率的值為246%；按照不變價(jià)GDP 的90.3萬億元進(jìn)行核算，宏觀杠桿率則達(dá)到270%。據(jù)此比較國家統(tǒng)計(jì)局對(duì)2016年我國宏觀杠桿率測(cè)算值257%，盡管宏觀杠桿率仍在上升，但上升幅度得到有效控制，3年僅上升13個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)際產(chǎn)出與新增債務(wù)之間的協(xié)調(diào)性明顯改善，金融風(fēng)險(xiǎn)得到一定程度緩解。
二是利率政策傳導(dǎo)機(jī)制建立，企業(yè)融資成本明顯降低。2019年8月，中國人民銀行發(fā)布公告稱，為深化利率市場(chǎng)化改革，提高利率傳導(dǎo)效率，推動(dòng)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，決定改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)形成機(jī)制。這是繼2015年10月放開存貸款利率限制后，我國利率市場(chǎng)化改革向前邁進(jìn)的又一重要舉措。
就LPR改革本身來看，重點(diǎn)是傳導(dǎo)政策意圖，引導(dǎo)市場(chǎng)協(xié)調(diào)同步，并有效引進(jìn)市場(chǎng)報(bào)價(jià)機(jī)制作為最終LPR利率的定價(jià)水平。在LPR改革推進(jìn)以后，市場(chǎng)利率水平可以較好地匹配央行的政策意圖和中期借貸利率的調(diào)整變化。當(dāng)然，在LPR的改革進(jìn)程中，央行還綜合考慮了中小銀行的利益和外資銀行的實(shí)際國民待遇問題，有效支持了我國金融市場(chǎng)的改革開放，在LPR的適用范圍上，除了原有的大型企業(yè)等最優(yōu)客戶群體，將創(chuàng)新型中小企業(yè)、三農(nóng)企業(yè)和城鎮(zhèn)無房家庭購買首套住房的資金借貸成本均納入LPR，較好的支持了中小微企業(yè)和三農(nóng)企業(yè)的發(fā)展壯大。
除了市場(chǎng)利率水平的降低，2019年央行還采取了定向降準(zhǔn)、支持商業(yè)銀行發(fā)行中小企業(yè)融資專項(xiàng)債券、大力減少和取消企業(yè)融資過程中的不合理收費(fèi)等措施來降低企業(yè)融資成本；財(cái)政部也相應(yīng)地對(duì)中小微企業(yè)的貸款免征貸款利息的增值稅等優(yōu)惠措施來降低企業(yè)的實(shí)際融資成本。2019年第四季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的平均融資成本為5.53%，較年初的5.98%有明顯的下降，總降幅達(dá)到45個(gè)基點(diǎn)。
三是金融市場(chǎng)交易量明顯增大，交易效率顯著提升。我國2019年及四季度的貨幣市場(chǎng)交易量快速增長。2019年銀行間人民幣市場(chǎng)以拆借、現(xiàn)券和回購方式合計(jì)成交1185.01萬億元，日均成交4.74萬億元，日均成交同比增長17.9%。雖然貨幣市場(chǎng)成交量上升得很快，但在市場(chǎng)交易機(jī)制進(jìn)一步完善和央行著意呵護(hù)流動(dòng)性的政策下，貨幣市場(chǎng)的交易利率和成本并未上升：12月份，同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.09%，分別比上月和上年同期低0.2個(gè)和0.48個(gè)百分點(diǎn)；質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率為2.1%，分別比上月和上年同期低0.19 個(gè)和0.58個(gè)百分點(diǎn)。
四是信貸資金更多流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，但面臨缺少合格抵押資產(chǎn)的困擾。2019年，金融機(jī)構(gòu)全年新增各類貸款16.81萬億元，同比增長12.3%，同比多增6349億元。其中，本外幣工業(yè)中長期貸款余額9.18億元，同比增長6.8%，比三季度末高1.4個(gè)百分點(diǎn)，全年增加5912億元。
服務(wù)業(yè)貸款中，房地產(chǎn)中長期貸款快速增長的勢(shì)頭得以控制。2019年末，本外幣服務(wù)業(yè)中長期貸款余額39.40萬億元，同比增長13.0%，同比多增3296億元。其中，房地產(chǎn)業(yè)中長期貸款余額同比增長11.4%，總體增速水平僅略高于固定資產(chǎn)貸款的總體增速11.3%，信貸結(jié)構(gòu)過度扭曲的情況得以改善。
雖然金融控杠桿取得了一定程度的成效，在接下來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展工作中，仍須堅(jiān)持調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，使金融資源更多的配置給能夠帶來實(shí)際產(chǎn)出的領(lǐng)域和行業(yè)，實(shí)現(xiàn)在發(fā)展中真正消除和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。
“穩(wěn)”字當(dāng)頭實(shí)施宏觀調(diào)控
2019年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2019年國內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)明顯上升的復(fù)雜局面和我國迎難而上取得的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的巨大成就進(jìn)行了全面回顧，對(duì)在此過程中形成的主要經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行了全面總結(jié)。2020年1月，新冠肺炎疫情發(fā)生后，中央政治局常委會(huì)連續(xù)兩次召開會(huì)議，強(qiáng)調(diào)把疫情防控工作作為當(dāng)前最重要的工作來抓，把落實(shí)工作抓實(shí)抓細(xì)。這樣，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策體系的設(shè)計(jì)和宏觀調(diào)控框架的分析就需要基于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和中央政治局常委會(huì)會(huì)議的決策部署展開。
2020年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的構(gòu)建和宏觀調(diào)控的實(shí)施需要分階段、有重點(diǎn)、有步驟的展開。根據(jù)當(dāng)前的情況和今年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的目標(biāo)要求，大致可以分為三個(gè)階段，即：保供應(yīng)階段、保穩(wěn)定階段、保增長階段。
保供應(yīng)與保穩(wěn)定階段
保供應(yīng)階段的核心是保證疫情防控所需要的各種物資的生產(chǎn)、物流和流通，并做到結(jié)構(gòu)性匹配和系統(tǒng)性平衡，而且供給要與實(shí)際需求匹配在一起，使真正急需的地區(qū)和人群能夠獲得有效而充足的保障，
其他地區(qū)和人群能夠獲得正常的防疫保障。
在這個(gè)階段，財(cái)政政策可對(duì)餐飲、零售業(yè)全面實(shí)行增值稅進(jìn)項(xiàng)留抵退稅政策；針對(duì)防控疫情期間所取得的加班費(fèi)、全勤獎(jiǎng)、績效獎(jiǎng)，以及政府提供的特定補(bǔ)貼等收入，減免疫情期間員工個(gè)人所得稅；對(duì)參加防控疫情保供應(yīng)的企業(yè)，減免2020年殘疾人就業(yè)保證金、地方政府基金、政府規(guī)費(fèi)等。貨幣金融政策要保持流動(dòng)性合理充裕，支持金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行全系統(tǒng)和企業(yè)內(nèi)部的整體協(xié)調(diào)和資源調(diào)動(dòng)，為受疫情影響較大的地區(qū)、行業(yè)和企業(yè)提供差異化優(yōu)惠的金融服務(wù)，完善受疫情影響的社會(huì)民生領(lǐng)域的金融服務(wù)等。
保穩(wěn)定階段的重點(diǎn)是中小企業(yè)穩(wěn)定、就業(yè)形勢(shì)穩(wěn)定、保障物資與生產(chǎn)經(jīng)營相平衡、出口供應(yīng)鏈穩(wěn)定。主要包括以下四點(diǎn)：一是中小企業(yè)平穩(wěn)復(fù)工、復(fù)產(chǎn)；二是服務(wù)業(yè)營業(yè)所須保障用品足額到位，具體全面開展生產(chǎn)和服務(wù)的要件；三是企業(yè)職工尤其是民營企業(yè)職工就業(yè)形勢(shì)穩(wěn)定，收入水平維持在合理區(qū)間；四是全球供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)企業(yè)盡快開工。
在這個(gè)階段，財(cái)政政策可對(duì)疫情期間堅(jiān)持營業(yè)的保供應(yīng)企業(yè)，特別是與居民生活和防疫保障直接相關(guān)的企業(yè)給予新業(yè)務(wù)、新模式開發(fā)補(bǔ)貼和保供應(yīng)實(shí)績情況的一次性獎(jiǎng)勵(lì)；根據(jù)企業(yè)在疫情期間的貢獻(xiàn)和產(chǎn)生的實(shí)際成本和重大損失，進(jìn)一步增補(bǔ)保供企業(yè)名單，擴(kuò)大名單制支持的范圍，財(cái)政根據(jù)新增名單的情況，補(bǔ)貼企業(yè)疫情期間的銀行貸款利息。貨幣金融政策應(yīng)重點(diǎn)加大對(duì)制造業(yè)的信貸尤其是中長期貸款的支持；支持開發(fā)性、政策性銀行加大信貸支持力度；穩(wěn)妥開展金融市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)。
保增長階段
2020年是全面建成小康社會(huì)和“十三五”規(guī)劃的收官之年，完成各項(xiàng)發(fā)展任務(wù)，確保人民生活水平的有序提高是2020年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要目標(biāo)。在疫情得到全面控制和有效化解之后，宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)快速轉(zhuǎn)向保增長、促發(fā)展。核心的重點(diǎn)有：第一，擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施投資，帶動(dòng)產(chǎn)出增長和全社會(huì)總需求的增加；第二，以服務(wù)消費(fèi)為重點(diǎn)，擴(kuò)大和提升消費(fèi)；第三，利用寶貴時(shí)間加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理和維護(hù)，確保不脫鏈、不轉(zhuǎn)移；第四，適當(dāng)容忍通脹壓力，嚴(yán)格控制房地產(chǎn)等資產(chǎn)投資和
價(jià)格波動(dòng)，快速修復(fù)年度居民資產(chǎn)負(fù)債表，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)產(chǎn)、擴(kuò)產(chǎn)，有效帶動(dòng)就業(yè)增長。
財(cái)政政策要點(diǎn)包括四點(diǎn)：第一，擴(kuò)大赤字規(guī)模和專項(xiàng)債規(guī)模。全力支持地方政府在大幅度降低稅費(fèi)的情況下，對(duì)公共服務(wù)、市場(chǎng)運(yùn)行和企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)的支持能力和資源調(diào)動(dòng)能力，較大幅度的增加政府債務(wù)收入，并適度增加債務(wù)資金的靈活性和針對(duì)性。建議全年赤字按照名義GDP的3.3%安排，較2018年的赤字規(guī)模增加約8000億元，有效彌補(bǔ)公益性投資的缺口；全國專項(xiàng)債進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模，達(dá)到3.3萬億至3.5萬億元，重點(diǎn)支持公共衛(wèi)生項(xiàng)目的產(chǎn)能投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資和研發(fā)平臺(tái)投資等。
第二，深入推進(jìn)減稅降費(fèi)。重點(diǎn)著力于三個(gè)方面：一是探索進(jìn)一步降低增值稅稅率的條件和空間，建議制造業(yè)在13%稅率的基礎(chǔ)上，再降低1個(gè)百分點(diǎn)至12%；交通運(yùn)輸業(yè)、建筑業(yè)等原征收9%稅率的行業(yè)，再降低1個(gè)百分點(diǎn)至8%；二是原征收6%的企業(yè)，視其在疫情防控中的貢獻(xiàn)和受到的損失，可以將原加計(jì)10%計(jì)算進(jìn)項(xiàng)的范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，并將10%的加計(jì)扣除比例進(jìn)一步提高到20%；三是延長2020年到期的企業(yè)以前年度可彌補(bǔ)虧損1到2年，以緩解2020年企業(yè)壓力，并保證企業(yè)加大產(chǎn)出擴(kuò)張能力。
第三，加大基礎(chǔ)設(shè)施投資力度。受到消費(fèi)壓力、房地產(chǎn)穩(wěn)定壓力和出口壓力的影響，2020年面臨總需求不足的壓力。政府應(yīng)通過擴(kuò)大專項(xiàng)債、一般債，并同時(shí)加大PPP和
其他基礎(chǔ)設(shè)施投融資的力度，在彌補(bǔ)短板、擴(kuò)大有效需求的同時(shí)，支持產(chǎn)業(yè)鏈較長、拉動(dòng)能力較大、投資乘數(shù)較為明顯的企業(yè)盡快投產(chǎn)、復(fù)工。建議適當(dāng)擴(kuò)大2020年基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模，并通過乘數(shù)效應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大其擴(kuò)張和帶動(dòng)能力。
第四，全面實(shí)施預(yù)算績效管理，提升財(cái)政資金的使用和產(chǎn)出效率。從財(cái)政職能來看，是進(jìn)行財(cái)政資金管理和使用的政策手段，而從宏觀調(diào)控來看，則是要提升財(cái)政資金的產(chǎn)出效率和效益。打通財(cái)政資金管理使用和財(cái)政資金產(chǎn)出效益的關(guān)鍵政策節(jié)點(diǎn)就是資金的績效管理。2020年要全面實(shí)施預(yù)算績效管理，將其范圍擴(kuò)大到整個(gè)部門、一級(jí)政府，將其對(duì)象擴(kuò)大到基本支出、政策運(yùn)行等方面。
貨幣金融政策要點(diǎn)包括四點(diǎn)：第一，貨幣供應(yīng)量是充裕平穩(wěn)。2020年的貨幣供應(yīng)量考慮到市場(chǎng)的周轉(zhuǎn)速度大幅度放緩，可以采用再貸款或公開市場(chǎng)操作的方式，向市場(chǎng)中注入14天期到3個(gè)月期的流動(dòng)性供給，以彌補(bǔ)市場(chǎng)流動(dòng)性缺口；但不宜大規(guī)模同時(shí)使用中期借貸便利(MLF)和降準(zhǔn)的安排。建議全年降準(zhǔn)4次，一是全面降準(zhǔn)兩次，除1月份外，6月份的經(jīng)濟(jì)全面啟動(dòng)和穩(wěn)增長也是一個(gè)重要的契機(jī)；二是定向降準(zhǔn)2次，一次針對(duì)制造業(yè)，一次針對(duì)中小微企業(yè)。在此基礎(chǔ)上，安排合理的MLF措施，預(yù)計(jì)全年新增流動(dòng)性(M2)供給在20萬億元左右，比2019年新增長25%，與名義GDP的比例為198%，與2019年水平基本相當(dāng)，符合穩(wěn)健貨幣政策的要求。
第二，堅(jiān)持推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，降低企業(yè)融資成本?？紤]到同期物價(jià)形勢(shì)和匯率穩(wěn)定性要求，市場(chǎng)利率的調(diào)整不宜過大過快，可以考慮隨著貨幣供應(yīng)量的變化而有效引導(dǎo)，如適度調(diào)低中期借貸便利(MLF)的利率，進(jìn)而引導(dǎo)市場(chǎng)最優(yōu)貸款利率(LPR)的持續(xù)下降。此外，全面清理企業(yè)融資中的不合理收費(fèi)和
其他附加費(fèi)用負(fù)擔(dān)，減少不必要的金融環(huán)節(jié)，在利率之外，切實(shí)降低企業(yè)的融資成本和負(fù)擔(dān)。
第三，加強(qiáng)小微企業(yè)、民營企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域信貸支持。在保增長階段，金融機(jī)構(gòu)要圍繞內(nèi)部資源配置、激勵(lì)考核安排等加強(qiáng)服務(wù)能力建設(shè)，繼續(xù)加大對(duì)小微企業(yè)、民營企業(yè)支持力度，要保持貸款增速，切實(shí)落實(shí)綜合融資成本壓降要求，支持企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能、改善質(zhì)量、創(chuàng)新工藝。
第四，提高債券發(fā)行等服務(wù)效率。要優(yōu)化公司信用類債券發(fā)行工作流程，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)線上提交公司信用類債券的發(fā)行申報(bào)材料，遠(yuǎn)程辦理備案、注冊(cè)等，減少疫情傳播風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)疫情較重地區(qū)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)發(fā)行的金融債券、資產(chǎn)支持證券、公司信用類債券建立注冊(cè)發(fā)行“綠色通道”；證券市場(chǎng)自律組織對(duì)擬投資于防疫相關(guān)醫(yī)療設(shè)備、疫苗藥品生產(chǎn)研發(fā)企業(yè)的私募股權(quán)投資基金，建立登記備案“綠色通道”，切實(shí)提高服務(wù)效率。
備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。
