鐵礦石價(jià)格從年初至今走勢(shì)大開(kāi)大合，延續(xù)去年的高彈性大波動(dòng)特征，為1-2月黑色系中變現(xiàn)最為活躍的品種。具體來(lái)看，節(jié)前受鋼廠補(bǔ)庫(kù)驅(qū)動(dòng)，
鐵礦價(jià)格持續(xù)維持在高位運(yùn)行，總體走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)。大幅波動(dòng)主要出現(xiàn)在在節(jié)后，春節(jié)期間重大公共衛(wèi)生事件的不斷發(fā)酵使得市場(chǎng)對(duì)整個(gè)黑色系的需求端產(chǎn)生了悲觀預(yù)期，加之鋼廠節(jié)前補(bǔ)庫(kù)力度超預(yù)期使得鐵礦節(jié)后首日出現(xiàn)跌停。而后鐵礦需求端坍塌的預(yù)期被不斷證偽，加之外礦發(fā)運(yùn)出現(xiàn)超預(yù)期收緊，價(jià)格迎來(lái)了一輪極其流暢的反彈行情，一舉收復(fù)節(jié)后跳空缺口，領(lǐng)漲整個(gè)黑色系。其上攻之迅猛凌厲，短期漲幅之大，足以媲美去年同期礦難發(fā)生時(shí)的盤面表現(xiàn)。而后由于海外公共衛(wèi)生事件不斷升級(jí)，使得市場(chǎng)對(duì)全球鐵礦的需求端再度產(chǎn)生了短期悲觀情緒，加之同期海外資本市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈調(diào)整，美元
指數(shù)大幅回調(diào)，使得鐵礦價(jià)格再度承壓下行，部分獲利盤出現(xiàn)止盈離場(chǎng)?？傮w來(lái)說(shuō)
鐵礦石自身的基本面在一季度是不斷走強(qiáng)的，這從不斷下降的港口庫(kù)存可以得到印證。期間盤面的短期大幅下挫都是由悲觀預(yù)期和短期恐慌情緒驅(qū)動(dòng)，現(xiàn)實(shí)與預(yù)期的輪流驅(qū)動(dòng)使得
鐵礦石節(jié)后的走勢(shì)大起大落。從現(xiàn)貨方面看，年初至今中高低礦間價(jià)差有所擴(kuò)大，中品礦溢價(jià)有明顯走弱。基差有明顯修復(fù)，盤面走勢(shì)總體強(qiáng)于現(xiàn)貨。海運(yùn)指數(shù)受鐵礦需求端悲觀預(yù)期影響出現(xiàn)大幅下滑，BCI出現(xiàn)史上首度轉(zhuǎn)負(fù)。供應(yīng)端四大礦山中有兩家在一季度下調(diào)了其中長(zhǎng)期發(fā)運(yùn)目標(biāo)，使得鐵礦全年的供需平衡表面臨著重估。需求端韌性十足，長(zhǎng)流程鋼廠始終對(duì)鐵礦維持著相當(dāng)數(shù)量的剛性消耗。
進(jìn)入3月后，隨著下游終端用鋼需求出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)好，鐵礦供需進(jìn)一步走強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)鋼廠后續(xù)的補(bǔ)庫(kù)預(yù)期也愈發(fā)強(qiáng)烈。進(jìn)口礦港口庫(kù)存也下降到近幾年歷史同期最低值。鐵礦盤面在3月仍有進(jìn)一步上行的空間，本輪行情高點(diǎn)有望突破100美金。但從中期角度來(lái)看，當(dāng)前重大公共衛(wèi)生安全事件正在海外進(jìn)一步蔓延，日韓等鐵礦石重要需求國(guó)所受沖擊較為明顯，后續(xù)可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生打擊。而成材的成交進(jìn)一步活躍后，其高庫(kù)存對(duì)價(jià)格的壓制力度將逐步顯現(xiàn)，成材價(jià)格后續(xù)如若出現(xiàn)走弱也將對(duì)原料端鐵礦價(jià)格形成負(fù)反饋。供應(yīng)端，外礦發(fā)運(yùn)全年最低迷的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，近期已有復(fù)蘇跡象，2季度的到港量將有明顯回升。當(dāng)前鐵礦有可能正處于全年中供需最好的時(shí)刻，本輪行情的高點(diǎn)也極有可能是全年的最高點(diǎn)。待鋼廠本輪補(bǔ)庫(kù)結(jié)束后，鐵礦價(jià)格將從高位回落，2季度的操作應(yīng)注意規(guī)避價(jià)格沖高回落的風(fēng)險(xiǎn)。
一．一季度走勢(shì)回顧
1.1 現(xiàn)貨價(jià)格
鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格在今年1-2月的整體走勢(shì)呈現(xiàn)倒N字型，節(jié)前整體維持在95美金的高位，節(jié)后受下游復(fù)工延遲的情緒性影響快速回落至80美金附近，而后展開(kāi)向上修復(fù)行情，重回90美金上方，臨近2月末再度出現(xiàn)小幅回調(diào)。前兩個(gè)月普氏62%指數(shù)均值為89.66美金/噸，累計(jì)下降幅度8.4%。從中低高品礦的走勢(shì)看，普氏62%與65%指數(shù)均值比值為86%，普氏58%與62%指數(shù)均值比值為76%，與去年全年相比均有所下降，中高低品礦間的價(jià)差在今年前兩個(gè)月出現(xiàn)了走擴(kuò)。具體到進(jìn)口礦的各品種價(jià)格走勢(shì)看，以MNP為代表的中品澳礦的跌幅最為顯著，均超過(guò)8%，高品卡粉跌幅最小，累計(jì)下跌2.39%，低品混合粉居中。國(guó)產(chǎn)礦方面，各主產(chǎn)區(qū)價(jià)格走勢(shì)有所分化，
河北地區(qū)精粉價(jià)格總體走勢(shì)強(qiáng)于東北地區(qū)，其中武安地區(qū)精粉價(jià)格累計(jì)漲幅超過(guò)9%，而同期
本溪地區(qū)精粉價(jià)格累計(jì)跌幅為5%。從品種間價(jià)差看，PB粉與混合粉價(jià)差明顯回落，從年初的81元/噸下降至2月末的55元/噸。而同期卡粉與PB粉的價(jià)差逐步走擴(kuò)，從116元/噸上升到161元/噸，總體看來(lái)中品礦的溢價(jià)有明顯走弱。
塊礦溢價(jià)指數(shù)年初至今總體穩(wěn)步上行，而進(jìn)口球團(tuán)溢價(jià)指數(shù)同期呈現(xiàn)先漲后跌的大幅波動(dòng)走勢(shì)。
1.2 期貨價(jià)格
鐵礦近遠(yuǎn)月合約從年初至2月末呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，近月跌幅更為明顯，05合約1-2月累計(jì)下跌5.95%，09合約小幅下降0.82%。從成交情況看，今年1-2月共累計(jì)成交29858058手，處于近4年歷史同期最低位。持倉(cāng)方面，截止2月底鐵礦石期貨持倉(cāng)總量為1059725手，仍是近4年來(lái)的最低值。
二．基差和價(jià)差
年初至今鐵礦石近遠(yuǎn)月合約基差均出現(xiàn)明顯收窄，其中主力05合約的基差1月初的81.58下降至3月初的21.04，1-2月盤面走勢(shì)明顯強(qiáng)于現(xiàn)貨，市場(chǎng)對(duì)鐵礦一季度的價(jià)格走勢(shì)仍有較好的預(yù)期。合約間價(jià)差方面，5-9價(jià)差從年初的45下降至2月末的23.5，9-1價(jià)差同期由35下降至27.5，總體看遠(yuǎn)月走勢(shì)強(qiáng)于近月，市場(chǎng)對(duì)鐵礦石的中長(zhǎng)期價(jià)格更為看好。
三．供應(yīng)端
3.1 進(jìn)口礦供應(yīng)情況
一季度前二個(gè)月外礦發(fā)運(yùn)總體低迷，對(duì)此市場(chǎng)之前已有預(yù)期，因?yàn)橐患径葹槟习肭虻南募荆芴鞖庥绊懓l(fā)運(yùn)量本就處于全年中的低位，但從發(fā)運(yùn)實(shí)際情況來(lái)看，比預(yù)期值還要低，澳礦和巴西礦在今年前兩個(gè)月的發(fā)運(yùn)量均創(chuàng)出了近幾年的最低值，供應(yīng)端的超預(yù)期收緊是推升節(jié)后鐵礦石價(jià)格快速修復(fù)的主要驅(qū)動(dòng)因素之一。
澳礦的發(fā)運(yùn)主要受熱帶氣旋的影響，皮爾巴拉海岸的力拓兩港口受其影響一度出現(xiàn)封港，對(duì)短期發(fā)運(yùn)造成了擾動(dòng)，澳礦周發(fā)運(yùn)量在2月中旬一度出現(xiàn)了500萬(wàn)噸以上的下滑。今年前兩月澳礦周平均發(fā)運(yùn)量為1353.31萬(wàn)噸，2018-2019年同期值均在1500萬(wàn)噸以上。從黑德蘭港口1月份的出口量看，環(huán)比減少688萬(wàn)噸至4049萬(wàn)噸，下降幅度14.5%，同比去年也有3%的下滑。出口到中國(guó)大陸的鐵礦石總量為3398萬(wàn)噸，環(huán)比下降18%，降幅更為明顯。值得注意的是，熱帶氣旋Damien對(duì)皮爾巴拉地區(qū)的道路、電氣和通信等基礎(chǔ)設(shè)施以及該地區(qū)礦山生產(chǎn)均造成了影響，預(yù)計(jì)需要一段時(shí)間恢復(fù)。受此影響力拓宣布將其在皮爾巴拉地區(qū)2020年的目標(biāo)發(fā)運(yùn)量從原來(lái)的3.3億噸至3.43億噸之間降低至3.24億噸至3.34億噸之間，一度使得市場(chǎng)對(duì)澳礦的后續(xù)發(fā)運(yùn)能力產(chǎn)生擔(dān)憂。
巴西礦方面，今年前2個(gè)月的發(fā)運(yùn)量下滑更為明顯。淡水河谷東南部系統(tǒng)和南部系統(tǒng)的鐵礦石生產(chǎn)受1月份和2月份雨季的影響，產(chǎn)量損失約100萬(wàn)噸，使得巴西礦在今年前2個(gè)月的周平均發(fā)運(yùn)量降至445萬(wàn)噸的低位，創(chuàng)出了近幾年的新低，相比歷史同期水平下降200萬(wàn)噸/周左右。由于Laranheiras大壩當(dāng)前仍處于暫停運(yùn)營(yíng)狀態(tài)，加上近期的暴雨影響，淡水河谷近期官方宣布再度下調(diào)其2020年第一季度鐵礦石
粉礦目標(biāo)產(chǎn)量至6300-6800萬(wàn)噸，這是其在去年四季度下調(diào)發(fā)運(yùn)目標(biāo)值至6800-7300萬(wàn)噸后供應(yīng)端的又一次收緊。
總體看，主流礦方面，一季度四大礦山中已有兩大礦山下調(diào)了其中長(zhǎng)期的發(fā)運(yùn)目標(biāo)，這使得鐵礦的全年供需平衡表都面臨著重估，預(yù)期供應(yīng)量的下降將提高鐵礦石全年的整體估值水平。總體看主流外礦在今年前兩個(gè)月的發(fā)運(yùn)明顯不及預(yù)期，但從2月末起開(kāi)始出現(xiàn)轉(zhuǎn)暖，全年供應(yīng)最緊張的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，預(yù)計(jì)到3月中旬后，澳巴礦的發(fā)運(yùn)情況會(huì)逐步恢復(fù)至正常水平，并在2季度迎來(lái)全年發(fā)運(yùn)的峰值。
不同于主流礦在一季度紛紛下調(diào)其中長(zhǎng)期發(fā)運(yùn)目標(biāo)，以印度礦為代表的非主流礦近期大幅上調(diào)了其全年發(fā)運(yùn)目標(biāo)。出于應(yīng)對(duì)由于3月礦山租約到期，印度國(guó)內(nèi)可能出現(xiàn)的鐵礦石供應(yīng)短缺問(wèn)題，印度最大的鐵礦石開(kāi)采商N(yùn)MDC計(jì)劃在2020-2021財(cái)年增產(chǎn)50%，即在2020年4月-2021年3月期間使得鐵礦石產(chǎn)量達(dá)到4800萬(wàn)噸。其在2019年4月至2020年1月的鐵礦石總產(chǎn)量為2589萬(wàn)噸，同比增加80萬(wàn)噸（3.2%）；同期鐵礦石總銷量2600萬(wàn)噸，同比增加75萬(wàn)噸（3%），預(yù)計(jì)2019財(cái)年鐵礦石總產(chǎn)量將超過(guò)3200萬(wàn)噸。
另外印度最高法院在2月已經(jīng)允許果阿邦出口已經(jīng)開(kāi)采出來(lái)的庫(kù)存鐵礦石，并且表示礦產(chǎn)資源的出口將在未來(lái)數(shù)天之內(nèi)恢復(fù)。為了拯救一些瀕臨破產(chǎn)的礦業(yè)公司，印度最高法院修改了礦業(yè)法令，在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)允許果阿邦出口目前堆積的庫(kù)存鐵礦石。目前果阿邦共有約900多萬(wàn)噸鐵礦石庫(kù)存分布在各個(gè)礦山，而這些開(kāi)采商已經(jīng)支付了開(kāi)采租約費(fèi)用。該地區(qū)的鐵礦石出口恢復(fù)之后，會(huì)對(duì)全球低品鐵礦石的供應(yīng)端產(chǎn)生影響，全年預(yù)計(jì)將有450萬(wàn)噸左右的新增印粉進(jìn)入我國(guó)，將在一定程度上彌補(bǔ)主流礦的減量。
從1月份的到港情況看，以南非和印度礦為代表的非主流礦出現(xiàn)了一定的減量，但在整個(gè)2月，除澳巴礦外的外礦周發(fā)運(yùn)總量持續(xù)上升，到二月最后一周已達(dá)到701.7萬(wàn)噸，環(huán)比1月的周度發(fā)運(yùn)值提升70%，增量主要由印度，南非和烏克蘭貢獻(xiàn)。
3.2 國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)情況
1月份全國(guó)332家礦山企業(yè)月度精粉產(chǎn)量為2087萬(wàn)噸，環(huán)比降73萬(wàn)噸，降幅3.4%，同比增38萬(wàn)噸，增幅1.9%。同期全國(guó)186座礦山企業(yè)產(chǎn)能利用率為62.5%，環(huán)比降1.5%。1月上旬華東和西南地區(qū)有檢修礦山復(fù)產(chǎn)，使得
鐵精粉產(chǎn)量呈現(xiàn)小幅上升；進(jìn)入中下旬，隨著春節(jié)臨近，部分企業(yè)出現(xiàn)主動(dòng)檢修和被動(dòng)停產(chǎn)，使得精粉產(chǎn)量有所下滑。至月底，受重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件影響，國(guó)內(nèi)礦山企業(yè)的生產(chǎn)受到了一定的沖擊，產(chǎn)量進(jìn)一步下降。而由于同期交通也受到部分影響，使得礦山發(fā)貨受限，礦山精粉庫(kù)存開(kāi)始出現(xiàn)積累。進(jìn)入2月后，由于公共衛(wèi)生事件進(jìn)一步發(fā)酵，各主產(chǎn)區(qū)的精粉產(chǎn)量出現(xiàn)了進(jìn)一步回落。全國(guó)126家礦企日均產(chǎn)量從節(jié)前的39.58萬(wàn)噸/天，下降至二月末的36.14萬(wàn)噸/天，產(chǎn)能利用率從節(jié)前的62.73%下降至2月末的57.29%。其中以河北地區(qū)所受影響最為顯著，整個(gè)
唐山地區(qū)的
鐵精粉產(chǎn)量的下降幅度接近50%。預(yù)計(jì)2月國(guó)內(nèi)鐵精粉整體產(chǎn)量為1719萬(wàn)噸，環(huán)比一月下降368萬(wàn)噸。
四．需求端
4.1 終端需求延后，成材庫(kù)存大幅累積
由于今年春節(jié)相對(duì)較早，成材節(jié)后的累庫(kù)時(shí)間本來(lái)就略長(zhǎng)于往年，而春節(jié)期間重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件的逐步發(fā)酵使得節(jié)后下游的復(fù)工出現(xiàn)進(jìn)一步延后，使得成材節(jié)后出現(xiàn)持續(xù)大幅累庫(kù)，截止2月末，鋼廠五大品種總庫(kù)存已經(jīng)突破3700萬(wàn)噸，創(chuàng)出歷史新高。終端需求釋放時(shí)點(diǎn)的延后使得市場(chǎng)對(duì)鐵礦的需求端一度產(chǎn)生了悲觀預(yù)期，普遍擔(dān)憂成材的高庫(kù)存會(huì)倒逼鋼廠大幅減產(chǎn)，從而使鐵礦需求端出現(xiàn)坍塌，這也是節(jié)后鐵礦盤面短期大幅下挫的主要原因。但從2月最后一周的庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，社庫(kù)和廠庫(kù)的累積幅度均出現(xiàn)明顯下降，尤其是鋼廠廠庫(kù)的增量下降明顯，上周累庫(kù)幅度下降至57.2萬(wàn)噸，鋼廠成材庫(kù)存壓力最大的時(shí)刻或即將過(guò)去，3月將逐步進(jìn)入去庫(kù)通道。
4.2 需求端崩塌的預(yù)期不斷被證偽
但節(jié)后鋼廠的實(shí)際生產(chǎn)情況來(lái)看，迫于庫(kù)存壓力而出現(xiàn)大幅減產(chǎn)鐵水產(chǎn)量的預(yù)期并沒(méi)有完全轉(zhuǎn)化成現(xiàn)實(shí)。鋼廠產(chǎn)量確出現(xiàn)了一定的下調(diào)，但更多的是被動(dòng)減產(chǎn)所致，事實(shí)上由于長(zhǎng)流程始終有部分利潤(rùn)空間，鋼廠自身主動(dòng)減產(chǎn)的意愿并不強(qiáng)，為緩解庫(kù)存壓力部分鋼廠開(kāi)始嘗試停軋線轉(zhuǎn)而集中生產(chǎn)鋼坯，故鐵水近期總體產(chǎn)量的降幅并不明顯，對(duì)鐵礦仍持續(xù)維持著一定程度的剛性消耗，鐵礦需求端坍塌的預(yù)期逐漸被證偽成為了推動(dòng)本輪行情的主要驅(qū)動(dòng)因素之一。
2020年1月，中國(guó)粗鋼總產(chǎn)量為8430萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.2%，環(huán)比也較去年12月小幅上漲，月度產(chǎn)量仍維持相對(duì)高位。進(jìn)入2月，雖然成材庫(kù)存的壓力對(duì)鋼廠產(chǎn)量形成了一定的負(fù)反饋，但從實(shí)際情況看鋼廠供應(yīng)端的調(diào)整速度總體相對(duì)較慢。從全國(guó)粗鋼旬度產(chǎn)量來(lái)看，從1月下旬的267萬(wàn)噸/天逐步下降至2月下旬的250萬(wàn)噸/天，2月累積下降幅度6.37%。但由于1月末的基數(shù)較高，即便經(jīng)過(guò)2月下調(diào)，其絕對(duì)量也僅是回到去年同期的產(chǎn)量水平，仍處于近幾年的高位，并未如預(yù)期般出現(xiàn)斷崖式下跌。從主觀上來(lái)說(shuō)，由于長(zhǎng)流程仍有利潤(rùn)，使得鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)意愿不強(qiáng)。客觀上來(lái)說(shuō)，鋼廠也不具備停爐檢修的條件，停爐所需的材料受交通所限短期難以到廠，從而使得鋼廠的總體產(chǎn)量短期仍具韌性。
從高爐開(kāi)工率看，雖然一度下滑至近幾年歷史同期低位，但最低值也沒(méi)有低于61%，而且從2月末開(kāi)始隨著唐山地區(qū)的高爐開(kāi)始復(fù)產(chǎn)，整體高爐開(kāi)工率已開(kāi)始觸底反彈，修復(fù)到了2018年的同期水平，成材庫(kù)存對(duì)開(kāi)工率的短期沖擊基本宣告結(jié)束。從鐵水產(chǎn)量的變化情況看，
生鐵旬度日均產(chǎn)量在今年初持續(xù)處于近幾年的最高位，在2月上旬仍維持在220萬(wàn)噸/天的高位。進(jìn)入2月中旬后，受成材庫(kù)存壓力影響出現(xiàn)了小幅下行，但絕對(duì)數(shù)量仍為近幾年歷史同期的最高值，對(duì)鐵礦始終維持著相當(dāng)數(shù)量的消耗。隨著下游復(fù)工的穩(wěn)步推進(jìn)，終端用鋼需求在3月將逐步轉(zhuǎn)好，隨著庫(kù)存壓力的減輕鋼廠后續(xù)進(jìn)一步下調(diào)鐵水產(chǎn)量的可能性不大，當(dāng)前鐵水產(chǎn)量水平基本可以確定為本輪調(diào)整的最低值，后續(xù)將有逐步回升的預(yù)期。
總體來(lái)看，一季度前2個(gè)月鐵礦需求端整體仍較為堅(jiān)挺，鐵水產(chǎn)量處于近幾年歷史同期最高值。下游復(fù)工延遲導(dǎo)致成材大幅累庫(kù)進(jìn)而導(dǎo)致鐵礦需求端出現(xiàn)崩塌的傳導(dǎo)鏈條并沒(méi)有如之前市場(chǎng)預(yù)期般落地。該預(yù)期不斷的被證偽成為了節(jié)后鐵礦石價(jià)格持續(xù)向上修復(fù)估值的另一主要驅(qū)動(dòng)因素之一。
4.3 全球需求
世界
鋼鐵協(xié)會(huì)（WSA）的數(shù)據(jù)顯示，今年一月全球64個(gè)國(guó)家的鋼鐵生產(chǎn)商的粗鋼總產(chǎn)量為15443.6萬(wàn)噸，同比去年一月（15122.8萬(wàn)噸）增長(zhǎng)2.1%。具體看來(lái)，增量主要來(lái)自于美國(guó)，歐洲，以及伊朗。亞洲除中國(guó)外，粗鋼產(chǎn)量在1月呈現(xiàn)普遍下降趨勢(shì)，日韓分別同比下降1.3%和8%，之前預(yù)期將出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的新興經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)明顯不及預(yù)期，印度1月粗鋼總產(chǎn)量為930萬(wàn)噸，同比減少3.2%?？傮w看，年初以來(lái)中國(guó)的粗鋼增速最為顯著，仍是全球鐵礦石市場(chǎng)需求端最重要的支撐。
其他地區(qū)對(duì)鐵礦石的需求在年初并無(wú)明顯增量，而且隨著近期公共衛(wèi)生事件在海外逐步發(fā)酵，會(huì)進(jìn)一步影響傳統(tǒng)鐵礦石需求大國(guó)日韓的后續(xù)需求量，后續(xù)外礦發(fā)往中國(guó)的比例將有可能進(jìn)一步增加，將部分抵消其全年發(fā)運(yùn)總量下調(diào)的影響。
4.4 鐵礦石入爐品位和配比
鋼廠進(jìn)口燒結(jié)礦入爐品位，從去年末的56.02%下降至今年2月末的55.9%，品位累積下降0.12%。從入爐配比的變化情況來(lái)看，去年年末，球團(tuán)，燒結(jié)礦和塊礦的入爐配比分別為16.67%，71.71%和11.63%，截止2月末，該比例變?yōu)?4.98%，73.54%和11.48%。塊礦的入爐比例基本維持穩(wěn)定，球團(tuán)和燒結(jié)的配比呈現(xiàn)出較為明顯的此消彼長(zhǎng)?？傮w看，今年前兩月鋼廠明顯減少了球團(tuán)的用量而加大了燒結(jié)的入爐比例，而燒結(jié)的入爐品位也有所下降，主要是由于鋼廠利潤(rùn)受終端需求釋放延后影響出現(xiàn)持續(xù)下降，從而對(duì)成本端更加敏感。
4.5
廢鋼 1月鐵水與
廢鋼價(jià)格基本維持穩(wěn)定，進(jìn)入2月后受成材庫(kù)存大幅累積影響，鋼廠利潤(rùn)收縮明顯，帶動(dòng)廢鋼和鐵水價(jià)格一同下行。截止2月末，MySSpic廢鋼絕對(duì)價(jià)格為2526.3，環(huán)比1月下降59元/噸，同比去年下降1%。從生鐵與廢鋼的價(jià)差來(lái)看，1-2月基本維持在歷史同期相對(duì)低位。春節(jié)至今，電爐基本處于停產(chǎn)狀態(tài)，而節(jié)后交通的受限，使得運(yùn)抵長(zhǎng)流程鋼廠的廢鋼量也較為有限，加之鋼廠利潤(rùn)被壓縮嚴(yán)重，暫無(wú)添加廢鋼增產(chǎn)的動(dòng)力，較為青睞鐵水，使得對(duì)鐵礦需求出現(xiàn)邊際走強(qiáng)。
3月隨著下游復(fù)工的逐步推進(jìn)，制造業(yè)廢鋼會(huì)出現(xiàn)增量，加之交通的進(jìn)一步恢復(fù)將使得廢鋼的供應(yīng)逐步寬松。而需求端，成材價(jià)格隨著庫(kù)存的壓力的逐步顯現(xiàn)將出現(xiàn)進(jìn)一步回落，鋼廠利潤(rùn)有進(jìn)一步收縮的預(yù)期，當(dāng)前已處于低位的螺廢比再度下降的空間已極為有限，鋼廠對(duì)廢鋼的添加比例預(yù)計(jì)將出現(xiàn)進(jìn)一步下降，鐵水與粗鋼產(chǎn)量比例將繼續(xù)提升。
4.6 鋼廠利潤(rùn)
成材節(jié)前成交較為清淡，價(jià)格在一月份整體維持穩(wěn)定。節(jié)后由于累庫(kù)超預(yù)期使得價(jià)格持續(xù)承壓，逐步走弱。以螺紋為例，從春節(jié)后到2月末價(jià)格累積下調(diào)了300元/噸左右，但由于節(jié)后下游復(fù)工延遲，現(xiàn)貨成交并不活躍，全國(guó)主力建材貿(mào)易商日成交量持續(xù)處于低位，故近期高庫(kù)存的壓力并沒(méi)有在價(jià)格上得到完全體現(xiàn)，成材價(jià)格暫未出現(xiàn)斷崖式下滑。事實(shí)上即便成材價(jià)格在節(jié)后持續(xù)回落，但長(zhǎng)流程鋼廠始終保持著一定的利潤(rùn)，故鋼廠即便在節(jié)后庫(kù)存壓力持續(xù)增加的情況下主動(dòng)減產(chǎn)意愿仍不強(qiáng)，也是鐵礦石近期需求端仍具韌性的主要原因。但隨著成材價(jià)格的走弱和原料端鐵礦價(jià)格的持續(xù)反彈，鋼廠利潤(rùn)空間確實(shí)在近期受到了嚴(yán)重的壓縮，從節(jié)前300元/噸的利潤(rùn)水平一路下降至當(dāng)前100元/噸附近。鋼廠利潤(rùn)水平的下滑使得其逐步調(diào)整了鐵礦的入爐品位和配比?？偨Y(jié)來(lái)說(shuō)，鋼廠利潤(rùn)水平在今年前2個(gè)月呈現(xiàn)逐步收縮，但仍有一定的利潤(rùn)空間，從而使得對(duì)原料端鐵礦的總體需求量仍維持大體穩(wěn)定，但入爐品位和配比出現(xiàn)了調(diào)整。進(jìn)入3月后，隨著下游終端用鋼需求的釋放，成材當(dāng)前的高庫(kù)存對(duì)其價(jià)格的壓制力度將逐步顯現(xiàn)，價(jià)格有進(jìn)一步回落的可能，屆時(shí)鋼廠利潤(rùn)會(huì)進(jìn)一步被壓縮，對(duì)原料端鐵礦價(jià)格將形成負(fù)反饋。
五．庫(kù)存
一季度前2個(gè)月，進(jìn)口礦港口庫(kù)存總體維持在近幾年同期的低位水平，尤其是經(jīng)過(guò)2月的持續(xù)去庫(kù)后，港口庫(kù)存已經(jīng)回落至12000萬(wàn)噸附近，創(chuàng)出了近些年歷史同期的最低值。是鐵礦價(jià)格在節(jié)后持續(xù)向上修復(fù)背后最主要的驅(qū)動(dòng)邏輯之一。
5.1 港口庫(kù)存
港口庫(kù)存在一季度之所以能持續(xù)維持在低位水平一方面是由于外礦的發(fā)運(yùn)和到港出現(xiàn)明顯減量，另一方面鋼廠在春節(jié)前后的補(bǔ)庫(kù)使得疏港量始終處于較高水平。具體來(lái)看，一月份鐵礦石到港量有所下滑明顯。據(jù)統(tǒng)計(jì)1月全國(guó)鐵礦石到港總量為8332萬(wàn)噸，環(huán)比十二月減少690萬(wàn)噸，減量主要由巴西礦貢獻(xiàn)。受雨季影響，巴西礦發(fā)運(yùn)量受到擾動(dòng)，使得1月到港量不足1600萬(wàn)噸，創(chuàng)出半年內(nèi)的新低。澳礦受天氣及力拓檢修的影響到港量也出現(xiàn)小幅下降。而疏港方面，由于鋼廠節(jié)前的持續(xù)補(bǔ)庫(kù)使得日均疏港量持續(xù)維持在300萬(wàn)噸以上，故進(jìn)口礦的港口庫(kù)存在一月始終維持在低位水平。進(jìn)入2月后，港口庫(kù)存進(jìn)入去庫(kù)通道，節(jié)后連續(xù)3周下降，主要是由于澳礦的到港量出現(xiàn)明顯下降。2月初的熱帶氣旋使得力拓兩港一度清港，導(dǎo)致2月中旬澳礦的發(fā)運(yùn)量出現(xiàn)了極低值。從北方港口的到港量變化情況看，2月末的周到港量已經(jīng)下降至不足800萬(wàn)噸，相比去年末1200萬(wàn)噸/周的水平降幅明顯。非主流礦方面，南非礦在2月的到港量也下降明顯，二月僅到港212萬(wàn)噸，環(huán)比大幅下降135萬(wàn)噸。
5.2 鋼廠庫(kù)存
鋼廠庫(kù)存方面，在一季度整體呈現(xiàn)先增后降的走勢(shì)。節(jié)前鋼廠補(bǔ)庫(kù)力度略超預(yù)期使得進(jìn)口燒結(jié)庫(kù)存一度攀升至2200萬(wàn)噸以上，在近幾年的歷史同期中僅次于2017年的絕對(duì)高值。鋼廠節(jié)前的持續(xù)補(bǔ)庫(kù)也是鐵礦價(jià)格在1月持續(xù)走強(qiáng)的主要原因。節(jié)后由于成材累庫(kù)超預(yù)期使得鋼廠對(duì)原料端的采購(gòu)意愿出現(xiàn)明顯下降，基本以消耗節(jié)前儲(chǔ)備的庫(kù)存為主，鋼廠的進(jìn)口燒結(jié)庫(kù)存在節(jié)后連續(xù)4周下降，截止2月末已經(jīng)不足1600萬(wàn)噸，可用天數(shù)也降至26天，基本回落至節(jié)前補(bǔ)庫(kù)開(kāi)啟之前的水平。隨著下游復(fù)工的逐步推進(jìn)，終端用鋼需求在3月有望逐步轉(zhuǎn)好，鋼廠廠量將有所回暖，對(duì)鐵礦將開(kāi)啟新一輪的集中補(bǔ)庫(kù)。
六．宏觀
為對(duì)沖復(fù)工延后的影響，節(jié)后宏觀層面呵護(hù)意愿明顯。在各項(xiàng)政策的助力下，逐步扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)節(jié)后對(duì)下游需求端過(guò)分悲觀的情緒。尤其是貨幣方面的利好，更是極大提振了整個(gè)黑色系的短期市場(chǎng)偏好，央行繼下調(diào)2000億元的中期借貸便利操作10個(gè)基點(diǎn)后，又下調(diào)了1年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）至4.05%，前值為4.15%。美元指數(shù)在節(jié)后也一度出現(xiàn)持續(xù)走強(qiáng)，曾逼近百元關(guān)口，創(chuàng)出了近3年來(lái)的新高，人民幣匯率同期出現(xiàn)走弱，對(duì)于以連鐵盤面的上漲起到了推波助瀾的作用。
七．海運(yùn)費(fèi)
年初至今BDI和BCI指數(shù)均出現(xiàn)明顯下滑，BDI指數(shù)由年初的976下降至2月末的539，跌幅達(dá)44.8%，BCI在同期更是出現(xiàn)了史上的首次轉(zhuǎn)負(fù)，從年初的1646下降至2月末的-328。具體看來(lái)BCI在春節(jié)期間下降幅度最為明顯，主要是出于彼時(shí)重大公共衛(wèi)生事件正在逐漸發(fā)酵中，使得市場(chǎng)對(duì)鐵礦石后續(xù)需求端產(chǎn)生了極度擔(dān)憂。海運(yùn)費(fèi)在1-2月份也有明顯跌幅，巴西圖巴朗至
青島的海運(yùn)費(fèi)從年初的18.52美元/噸下降至2月末的12.59美元/噸，累計(jì)跌幅達(dá)32%，西澳至青島的海運(yùn)費(fèi)從年初的7.16美元/噸下降至2月末的5.2美元/噸，累計(jì)跌幅為27.4%。
八．供需平衡表
力拓宣布在一季度宣布將其在皮爾巴拉地區(qū)2020年的目標(biāo)發(fā)運(yùn)量從原來(lái)的3.3億噸至3.43億噸之間降低至3.24億噸至3.34億噸之間。同期淡水河谷也官方宣布再度下調(diào)其2020年第一季度鐵礦石粉礦目標(biāo)產(chǎn)量至6300-6800萬(wàn)噸，這是其在去年四季度下調(diào)發(fā)運(yùn)目標(biāo)值至6800-7300萬(wàn)噸后供應(yīng)端的又一次收緊。另外印度最高法院在2月已經(jīng)允許果阿邦出口已經(jīng)開(kāi)采出來(lái)的庫(kù)存鐵礦石，目前果阿邦共有約900多萬(wàn)噸鐵礦石庫(kù)存分布在各個(gè)礦山，該地區(qū)的鐵礦石出口恢復(fù)之后，會(huì)對(duì)全球低品鐵礦石的供應(yīng)端產(chǎn)生影響，全年預(yù)計(jì)將有450萬(wàn)噸左右的新增印粉進(jìn)入我國(guó)，將在一定程度上彌補(bǔ)主流礦的減量。據(jù)此鐵礦全年的供需平衡面臨著重新評(píng)估，預(yù)計(jì)總發(fā)運(yùn)量將比之前預(yù)期小幅下調(diào)，其中主流礦與非主流礦將呈現(xiàn)此消彼長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。需求端鐵水產(chǎn)量在一定受到短期影響，但預(yù)計(jì)全年總量降幅應(yīng)不明顯，二，三季度隨著基建的發(fā)力產(chǎn)量將有望恢復(fù)至去年同期高位水平。
九．相關(guān)股票走勢(shì)回顧
十．套利操作
從當(dāng)前合約間價(jià)差來(lái)看，鐵礦05合約有被低估之嫌，后續(xù)5-9價(jià)差將逐步走擴(kuò)，可適當(dāng)參與正套。對(duì)于品種間套利而言，鐵礦在黑色系本輪節(jié)后的反彈行情中獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，螺礦比有明顯下降。螺紋盤面本輪的上漲其實(shí)與其現(xiàn)貨價(jià)格的走勢(shì)是相背離的。隨著成材庫(kù)存的持續(xù)累積，螺紋的現(xiàn)貨價(jià)格近期不斷走弱，只是由于現(xiàn)貨成交仍較為清淡，故價(jià)格總體降幅并不明顯。而螺紋盤面近期的走強(qiáng)更多的是基于下游復(fù)工逐步轉(zhuǎn)好的預(yù)期推動(dòng)，使得市場(chǎng)暫時(shí)忽略了當(dāng)前成材的高庫(kù)存對(duì)價(jià)格的壓制。但對(duì)于螺紋來(lái)說(shuō)，其當(dāng)前對(duì)其后市的強(qiáng)預(yù)期與其自身供需弱現(xiàn)實(shí)是處于博弈狀態(tài)的。后續(xù)隨著現(xiàn)貨成交的逐步活躍，當(dāng)前天量庫(kù)存的壓力將在現(xiàn)貨價(jià)格上得到反映，由于基差近期不斷收斂，盤面后續(xù)的上漲將缺乏支撐。而鐵礦石本輪的上漲驅(qū)動(dòng)則是自身強(qiáng)預(yù)期與強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的共振，如前文所述，鐵礦本輪行情是建立在其自身基本面轉(zhuǎn)好的基礎(chǔ)之上的，從預(yù)期方面看，其后續(xù)供需隨著到港量的降低以及鋼廠補(bǔ)庫(kù)的開(kāi)啟將進(jìn)一步走強(qiáng)。操作上，鐵礦短期走勢(shì)將繼續(xù)強(qiáng)于鐵礦，螺礦比有進(jìn)一步下行空間。
十一．技術(shù)分析
2月最后一周盤面出現(xiàn)大幅下調(diào)，連續(xù)向下?lián)舸┒鄺l均線，最終在半年線附近獲得支撐，但上行又遇到20日均線壓制。本輪回調(diào)幅度雖然較大，但總體看仍未跌破前期的上升通道，600-610一線的支撐力度仍較強(qiáng)，短期調(diào)整后有望開(kāi)啟新一輪的反彈。
十二．后續(xù)展望和操作策略
從鐵礦石當(dāng)前供需情況看，其后市仍有進(jìn)一步上行空間。從需求端看，3月首周的下游終端用鋼需求出現(xiàn)了明顯轉(zhuǎn)好，從成材數(shù)據(jù)看，鋼廠成材廠庫(kù)已基本停止累庫(kù)，五大品種廠庫(kù)環(huán)比上周僅上升8.3萬(wàn)噸，社庫(kù)增幅也出現(xiàn)明顯下降，下游需求如期開(kāi)始釋放。廠庫(kù)壓力的明顯緩解使得鋼廠產(chǎn)量出現(xiàn)了止跌反彈，對(duì)鐵礦的消耗量進(jìn)一步提升，最近一期鋼廠的進(jìn)口燒結(jié)庫(kù)存已經(jīng)下降至1500萬(wàn)噸附近，可用天數(shù)也回落至24.7天，市場(chǎng)對(duì)鋼廠后續(xù)的補(bǔ)庫(kù)預(yù)期也愈發(fā)強(qiáng)烈。而外礦到港量受前期發(fā)運(yùn)下滑影響近期持續(xù)出現(xiàn)回落，進(jìn)口礦港口庫(kù)持續(xù)去庫(kù)，當(dāng)前已經(jīng)下降至12000萬(wàn)噸附近，為近幾年歷史同期最低值?？偨Y(jié)來(lái)說(shuō)，當(dāng)前鐵礦港口的低庫(kù)存和鋼廠近期即將展開(kāi)的補(bǔ)庫(kù)將給予盤面進(jìn)一步上行的空間，操作上短期仍可繼續(xù)維持偏多思路，本輪行情高點(diǎn)有望突破100美金。期權(quán)方面，可以嘗試買入輕度虛值看漲期權(quán)或賣出輕度虛值看跌期權(quán)，鑒于鐵礦石當(dāng)前波動(dòng)率處于歷史相對(duì)高位，也可嘗試?yán)闷跈?quán)組合構(gòu)建做空波動(dòng)率的策略。
對(duì)于參與套期保值的產(chǎn)業(yè)客戶來(lái)說(shuō)，05和09合約由于提前反應(yīng)了后市的樂(lè)觀預(yù)期當(dāng)前已有明顯溢價(jià)，基差修復(fù)基本完畢，盤面價(jià)格當(dāng)前已處于高位，對(duì)于買入套保來(lái)說(shuō)資金壓力也較大，故在當(dāng)前位置對(duì)于想要規(guī)避原料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè)客戶來(lái)說(shuō)不建議在盤面進(jìn)行買入套期保值，而應(yīng)以按需采購(gòu)現(xiàn)貨為主，或可買入輕度虛值的看漲期權(quán)，以較小的資金占比完成套保。而對(duì)于有現(xiàn)貨在手的產(chǎn)業(yè)客戶來(lái)說(shuō)，除非是企業(yè)一定要嚴(yán)格遵守零風(fēng)險(xiǎn)敞口的原則，否則不應(yīng)在05或09合約上進(jìn)行賣出套期保值，因?yàn)楹罄m(xù)盤面仍將維持強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)?？蓢L試賣出輕度虛值的看跌期權(quán)，以獲得由后續(xù)庫(kù)存價(jià)格上漲帶來(lái)的權(quán)利金收入。
但從中期角度來(lái)看，當(dāng)前重大公共衛(wèi)生安全事件正在海外進(jìn)一步蔓延，日韓等鐵礦石重要需求國(guó)所受沖擊較為明顯，后續(xù)可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生打擊。而成材的成交進(jìn)一步活躍后，其高庫(kù)存對(duì)價(jià)格的壓制力度將逐步顯現(xiàn)，成材價(jià)格后續(xù)如若出現(xiàn)走弱也將對(duì)原料端鐵礦價(jià)格形成負(fù)反饋。供應(yīng)端，外礦發(fā)運(yùn)全年最低迷的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，近期已有復(fù)蘇跡象，2季度的到港量將有明顯回升。當(dāng)前鐵礦有可能正處于全年中供需最好的時(shí)刻，本輪行情的高點(diǎn)也極有可能是全年的最高點(diǎn)。待鋼廠本輪補(bǔ)庫(kù)結(jié)束后，鐵礦價(jià)格將從高位回落，2季度的操作應(yīng)注意規(guī)避價(jià)格沖高回落的風(fēng)險(xiǎn)。
備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。
