煤價(jià)大跌后 鋼市最關(guān)心的五個(gè)問(wèn)題

 　　2020 年 4 月 14 日，秦皇島 5500 大卡動(dòng)力煤價(jià)格為 485 元/噸。該價(jià)格指標(biāo)自 4 月 9 日以來(lái)持續(xù)低于 500 元/噸關(guān)鍵位置。

　　◆問(wèn)題一：調(diào)控政策出臺(tái)的可能性有多大？

　　與市場(chǎng)預(yù)期不同的是，煤價(jià)下跌后電力企業(yè)并沒(méi)有顯著獲益，需求端沖擊使過(guò)去“此消彼長(zhǎng)”的煤、電在 1-2 月虧損面大幅上升。我們認(rèn)為不宜用過(guò)于激烈的供給手段解決暫時(shí)性需求缺口，目前階段出臺(tái)“276 工作日”等一刀切政策可能性極低。加快簽訂煤電雙方 2020 年煤炭長(zhǎng)協(xié)訂單，或是煤炭、電力企業(yè)共渡難關(guān)的有效方式。除此以外，可以通過(guò)鄂爾多斯、榆林等煤礦主產(chǎn)地煤管票，以及進(jìn)口煤數(shù)量來(lái)進(jìn)行輔助調(diào)節(jié)。

　　◆問(wèn)題二：油價(jià)回升能否帶動(dòng)煤價(jià)上漲？

　　需求端坍塌使煤炭、原油價(jià)格 3 月以來(lái)同時(shí)下跌，供給端的差異導(dǎo)致二者跌幅迥異。由于發(fā)電結(jié)構(gòu)和煤化工規(guī)模因素，理論上石油與煤炭的“替代性”在我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際運(yùn)行中并不成立。判斷煤炭?jī)r(jià)格是否具有上漲基礎(chǔ)的關(guān)鍵指標(biāo)應(yīng)當(dāng)是電廠庫(kù)存及日耗，而非石油價(jià)格。未來(lái)疫情拐點(diǎn)的出現(xiàn)將修復(fù)下游需求，煤炭、原油價(jià)格都將因此受益。

　　◆問(wèn)題三：煤炭?jī)r(jià)格的錨在哪里？

　　成本是有形商品的價(jià)格之錨。原油價(jià)格大幅下跌后，通過(guò)分析主流跨國(guó)企業(yè)成本，可以幫助我們發(fā)掘價(jià)格支撐位。借鑒這一思路，我們建立煤炭到港成本、付現(xiàn)成本兩大指標(biāo)。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，到港成本差額雖為負(fù)值但仍處于合理波動(dòng)區(qū)間，需要持續(xù)跟蹤負(fù)值變化情況。不同于原油已跌至沙特阿美付現(xiàn)成本，當(dāng)前煤炭?jī)r(jià)格與神華付現(xiàn)成本之間仍存在較大差距，從付現(xiàn)成本或者供改前價(jià)格的角度去尋找煤價(jià)支撐并不合適。但這不妨礙我們將其視為壓力指標(biāo)，煤價(jià)越向極限成本靠近，停產(chǎn)煤礦數(shù)量愈多。

　　◆問(wèn)題四：下游復(fù)工加快對(duì)煤炭有何影響？

　　3 月下旬以來(lái)，鋼鐵、水泥、工程機(jī)械逐漸回暖在一定程度上反映出復(fù)產(chǎn)復(fù)工加速推進(jìn)，基建、地產(chǎn)投資不斷加碼。基建地產(chǎn)直接對(duì)應(yīng)四大高耗能行業(yè)中的鋼鐵、有色、建材，間接拉動(dòng)全社會(huì)用電量的增長(zhǎng)。四大高耗能行業(yè)占總用電量 30%左右，若基建地產(chǎn)發(fā)力，短期焦煤焦炭彈性要大于動(dòng)力煤。同時(shí)供給端 2020 年焦炭去產(chǎn)能力度有望加大。

　　◆問(wèn)題五：當(dāng)前潛在風(fēng)險(xiǎn)在哪里？

　　三、四月份是水電淡季，五月以后水電“擠出效應(yīng)”在弱需求情形下將更加明顯。若疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)較晚導(dǎo)致需求恢復(fù)緩慢，五月水電發(fā)力后煤炭需求將面臨新一輪沖擊。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。