滬鋼短線堅挺中期承壓

3月初國內(nèi)疫情得到控制，但海外疫情暴發(fā)，間接導(dǎo)致鋼材或工業(yè)產(chǎn)成品出口降低，疊加國內(nèi)超高庫存壓力，各品種鋼材價格承壓，鋼廠利潤難以擴(kuò)張，價格持續(xù)下降。但是近期國內(nèi)鋼材消費(fèi)逐步恢復(fù)，特別是4月9日和4月16日螺紋鋼周度表觀消費(fèi)量接近444萬噸和474萬噸，創(chuàng)出新高，在此背景下，螺紋鋼價格能否逆轉(zhuǎn)前期頹勢表現(xiàn)呢？

廢鋼日耗超過到貨量

目前，廢鋼供需格局正發(fā)生微妙變化。前期受供應(yīng)格局偏寬松的影響，廢鋼價格大幅下跌，但受澳洲巴西季節(jié)性發(fā)貨減少影響，原料端鐵礦石價格下降幅度較小，相較廢鋼而言價格比較堅挺。根據(jù)我們估算的鐵水成本，目前鐵水不含稅成本在2170元/噸左右，而唐山地區(qū)廢鋼價格為2160元/噸，張家港地區(qū)甚至只有2000元/噸。鐵水成本略微高于廢鋼價格，廢鋼的成本優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，長流程添加廢鋼意愿回升。

此外，螺紋鋼現(xiàn)貨價格較為穩(wěn)定，隨著生產(chǎn)成本的降低，近期螺紋鋼利潤逐步擴(kuò)大，短流程開工率和產(chǎn)能利用率逐步回升，廢鋼消耗量增加較快。從上周來看，鋼廠廢鋼日耗量大幅超過到貨量，顯示廢鋼需求恢復(fù)程度明顯加快。短期廢鋼價格反彈的概率較大，廢鋼價格反彈帶動螺紋鋼成本上漲，螺紋鋼價格亦將同步回升。

產(chǎn)量增加拖累中期走勢

最近兩周螺紋鋼表觀消費(fèi)量分別為444萬噸和474萬噸，連續(xù)創(chuàng)出新高，明顯超出市場預(yù)期。需求端明顯好轉(zhuǎn)，帶動螺紋鋼價格上漲，利潤擴(kuò)張，螺紋鋼產(chǎn)量逐步增長。從我們估算的螺紋鋼價格與供給曲線來看，短流程峰電成本是螺紋鋼生產(chǎn)成本的上線，目前峰電成本大概在3360元/噸，與上海地區(qū)現(xiàn)貨相比小幅盈利。也就是說螺紋鋼仍有增產(chǎn)空間，上周螺紋鋼產(chǎn)量343萬噸，相比歷史最高產(chǎn)量380萬噸/周，仍有近40萬噸的增長空間。但從目前螺紋鋼產(chǎn)量增量來源來看，短流程產(chǎn)量增速明顯快于長流程。預(yù)計上周電爐螺紋鋼產(chǎn)量55萬噸，與去年同期相比仍有近5萬噸的增產(chǎn)空間，但空間已不大。因此，螺紋鋼產(chǎn)量能否持續(xù)增長主要還是看長流程廢鋼添加比。

根據(jù)我們的估算，目前長流程螺紋鋼即期利潤擴(kuò)大至380元/噸，并且廢鋼價格與鐵水成本接近，鋼廠增加轉(zhuǎn)爐廢鋼添加比例來實(shí)現(xiàn)增產(chǎn)的意愿是比較強(qiáng)的。但是，考慮到目前成材鋼廠庫存主要集中于長流程鋼廠，一旦長流程廢鋼添加比例回歸正常，螺紋鋼產(chǎn)量快速增加，而需求端難以長期保持超預(yù)期高位，勢必加大去庫壓力。因此，我們并不認(rèn)為螺紋鋼利潤能夠持續(xù)擴(kuò)大。螺紋鋼價格反彈難以長時間延續(xù)，中期來看螺紋鋼價格上漲空間有限。

綜上所述，前期廢鋼價格大幅下降，導(dǎo)致廢鋼成本優(yōu)勢顯現(xiàn)。一方面廢鋼需求回升，帶動廢鋼價格的上漲，進(jìn)而抬升螺紋鋼生產(chǎn)成本，短期來看，螺紋鋼價格仍有一定的上漲空間。但是，另一方面廢鋼需求的回升，也會導(dǎo)致螺紋鋼產(chǎn)量的增長，進(jìn)一步阻礙庫存去化，中期來看，螺紋鋼價格上漲空間有限。整體預(yù)計RB2010合約仍將維持寬幅振蕩格局，振蕩區(qū)間3100—3550元/噸。（作者單位：中信建投期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。