螺紋鋼 6月漲勢仍可期待

需求端驅(qū)動向好圖為100大中城市成交土地溢價率（5周平均）圖為3—4月商品房價格走勢圖為海外疫情發(fā)展狀況圖為螺紋鋼成本結(jié)構(gòu)及環(huán)比3月底變化A 政策刺激力度加大圖為2019年專項債投向受新冠肺炎疫情影響，一季度國內(nèi)經(jīng)濟遭受重大沖擊，經(jīng)濟增長的“三駕馬車”投資、消費和出口增速均大幅轉(zhuǎn)負，給全年就業(yè)及經(jīng)濟增長造成了較大壓力，對國內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)政策的對沖力度提出了較高要求。由于海外疫情拖累二季度出口需求，內(nèi)需刺激較難快速發(fā)揮效果，因此以基建為主的投資環(huán)節(jié)成為政策發(fā)力的重點。若2020年名義GDP保持3%—4%的增長，在消費增速有限、貿(mào)易差額收窄的情況下，基建投資增速則需要提高至13%—17%。為配合基建投資托底經(jīng)濟增長，年初以來國家先后出臺了提前下達新增專項債、擴大專項債發(fā)行規(guī)模、發(fā)揮準財政政策工具、推進基礎(chǔ)設(shè)施Reits試點等扶持政策，實現(xiàn)基建投資項目所需資金的快速到位及大幅增長。若2020年財政赤字率提高至3%—3.2%，新增專項債限額提高至3.5萬億元，其他準財政工具為基建項目融資在0.25萬億—0.5萬億元，可將基建投資增速提高至9.7%—16.3%。其中，僅專項債及其可撬動社會資金規(guī)模就可拉動基建投資增速9—14個百分點。傳統(tǒng)基建投資仍占主導(dǎo)？ 基建用鋼需求向好。雖然新基建是政府大力扶持的方向，但是根據(jù)政府對新型基建的最新定義及相關(guān)投資計劃，預(yù)計2020年新基建投資完成額約在2萬億元，大約占2020年基建投資可用資金的10%。從基建項目的投向結(jié)構(gòu)看，傳統(tǒng)基建投資仍然是2020年基建投資的主體，且2020年估算的新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，耗鋼量巨大的高速鐵路及城際軌道交通投資占比也高達69%，因此2020年基建投資增速提高對于建筑鋼材消費的拉動作用仍較為有效。圖為2020年1—3月專項債投向B 房地產(chǎn)業(yè)快速復(fù)蘇圖為房地產(chǎn)投資單月增速無論是4月17日中央政治局會議還是央行一季度貨幣政策執(zhí)行報告均表明政府延續(xù)“房住不炒”的調(diào)控政策基調(diào)不變的決心，不過地方政府“因城施策”仍給予房地產(chǎn)調(diào)控政策地區(qū)性調(diào)整空間。并且，得益于國內(nèi)持續(xù)寬松的貨幣政策，3、4月社融連續(xù)超預(yù)期，市場利率整體下行，即使房地產(chǎn)調(diào)控政策整體未轉(zhuǎn)向，但房地產(chǎn)企業(yè)外部融資環(huán)境，即國內(nèi)貸款融資渠道出現(xiàn)邊際改善。4月房地產(chǎn)投資增速由3月的1.14%快速提高至6.97%。從4月房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)前端投資（土地購置費、新開工）恢復(fù)速度明顯快于施工、竣工及銷售。企業(yè)補充土地庫存積極性較高，4月單月土地購置面積增速環(huán)比提高25.98個百分點，國內(nèi)100大中城市土地成交溢價率一度回升至20%附近。圖為房地產(chǎn)投資資金來源單月增速同時，4月房地產(chǎn)新開工面積單月增速大幅提高9.14個百分點至-1.31%，回升速度遠超施工及竣工環(huán)節(jié)。結(jié)合4月房地產(chǎn)銷售大幅回暖、居民購房需求預(yù)期回補、房價上行以及房企加速拿地的情況綜合考慮，我們認為房地產(chǎn)新開工面積增速存在進一步回升空間，從而支撐建筑用鋼需求。此外，4月以來，建筑工地出現(xiàn)明顯趕工情況。從微觀指標看，水泥發(fā)貨率或者建筑鋼材周度表觀消費量均高于去年同期。5月15日當周，全國水泥發(fā)貨率攀升至92.1%，高于去年同期8個百分點；建筑鋼材表觀消費量亦高達474萬噸，同比大幅增加近15%。在基建加速推進、房地產(chǎn)前端投資增速快速回升的情況下，下游趕工或持續(xù)至少整個二季度，使得二季度建筑鋼材需求強度同比偏高。另外，最新《建筑結(jié)構(gòu)可靠性設(shè)計統(tǒng)一標準》于2019年4月起實施，根據(jù)該標準，建筑用鋼量需要增加5%—10%，這也將增大二季度建筑鋼材需求強度。圖為螺紋鋼表觀消費量（單位：萬噸）另一方面，歐洲疫情高峰已過，美國疫情亦進入平臺期，4月下旬起，歐美國家已開始計劃復(fù)工復(fù)產(chǎn)。根據(jù)統(tǒng)計的全球汽車生產(chǎn)企業(yè)復(fù)產(chǎn)計劃，大部分車企已于4月下旬至5月中旬陸續(xù)復(fù)產(chǎn)。隨著疫情逐步好轉(zhuǎn)，若生產(chǎn)生活秩序隨之恢復(fù)，歐美政策重心也將由防疫向重振經(jīng)濟轉(zhuǎn)移。若海外鋼材需求邊際改善，則我國鋼材出口最大負面影響因素將逐步消退。C 去庫壓力有所上升圖為螺紋鋼產(chǎn)量（單位：萬噸）4月以來螺紋鋼需求同比偏高，帶動螺紋鋼庫存從2177萬噸高點連續(xù)9周快速下降至1225萬噸，但同比仍高出約450萬噸（+58%）。而螺紋鋼的樣本產(chǎn)量卻已回升至381萬噸，與2019年產(chǎn)量高峰基本持平。市場擔憂5月下旬以后建筑鋼材主要消費地區(qū)因降雨增多、氣溫升高等因素影響，需求或邊際走弱，屆時難以在消化高產(chǎn)量的同時維持較快的去庫速度。若后期螺紋鋼產(chǎn)量與去年同期持平，即便需求同比增長5%—10%，7月底前螺紋鋼總庫存同比偏高的局面也無法扭轉(zhuǎn)；若產(chǎn)量能有效減少，在需求保持相對樂觀的情況下，7月底前螺紋鋼總庫存則可持續(xù)下降至低于去年同期的水平。如果出現(xiàn)第一種情況，由需求強勢帶來的螺紋鋼價格的上漲驅(qū)動將隨著去庫速度的放緩而逐步減弱，甚至回調(diào)壓力會加大，螺紋鋼價格或階段性見頂；如果出現(xiàn)第二種情況，隨著庫存持續(xù)向正常水平靠攏，需求強勢對螺紋鋼價格上漲的推動作用也將隨之增強，或帶動螺紋鋼價格突破上方壓制。圖為螺紋鋼去庫路徑推演（單位：萬噸）D 成本支撐仍舊較強圖為港口鐵礦石庫存變化4月以來，進口鐵礦石供應(yīng)增長低于預(yù)期，港口鐵礦石庫存持續(xù)下降至1.1億噸附近，不斷創(chuàng)出年內(nèi)新低。5月西澳檢修影響5月下旬澳洲礦到港量，5月前3周巴西礦發(fā)運量又再度回落至近5年同期低位，預(yù)計將影響6月巴西礦到港量，5—6月國內(nèi)港口鐵礦石庫存或維持在1.1億—1.2億噸的偏低水平運行，從而對鐵礦石價格形成支撐。由于鐵礦石價格強勢，加之近期焦炭價格順勢提漲，螺紋鋼長流程成本較為堅挺，已提升至3300元/噸（含稅）附近，較3月底抬升約150元/噸。同時，隨著長、短流程對廢鋼需求的增長，廢鋼價格回升，螺紋鋼短流程成本亦分別提高至3586元/噸（平電，含稅）和3785元/噸（峰電，含稅）。目前螺紋鋼長流程利潤大約320元/噸，短流程（平電）小幅虧損，處于偏低水平，且均低于2019年同期長、短流程利潤水平（525元/噸，200元/噸）。熱卷盈利已擺脫虧損泥潭，鐵水轉(zhuǎn)產(chǎn)螺紋鋼的動力亦隨之減弱。因此，鋼廠整體主動繼續(xù)大幅增產(chǎn)螺紋鋼的動力不足。如果螺紋鋼價格出現(xiàn)階段性回調(diào)，并向短流程（谷電）成本靠攏，短流程盈利空間進一步被擠壓，則可能引發(fā)短流程鋼廠減產(chǎn)，從而減輕螺紋鋼去庫壓力?？紤]到二季度建筑用鋼需求預(yù)期較好，長、短流程成本之間的緩沖空間較充足，螺紋鋼價格跌破高爐成本線的可能性較小?？傊?，我們維持二季度螺紋鋼價格振蕩偏強的判斷。在螺紋鋼處于供需雙旺、成本支撐較為堅挺的階段，螺紋鋼價格振蕩上行的概率較大，應(yīng)該采取逢低做多思路。操作上，螺紋鋼2010合約低位多單繼續(xù)持有；謹慎者新單可嘗試參與螺紋鋼10月與1月合約的正套，目標價差200元/噸以上。風險因素在于：螺紋鋼需求季節(jié)性下滑，產(chǎn)量大幅增長致庫存開始重新積累。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。