交割月臨近 鋼企應(yīng)該怎么做？

目前，前主力合約鐵礦石I1509合約、螺紋鋼RB1510合約即將進(jìn)入交割月。實(shí)物交割是連接商品期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的橋梁，商品期貨能否平穩(wěn)有序的交割，牽動(dòng)著產(chǎn)業(yè)鏈上現(xiàn)貨企業(yè)的神經(jīng)。對(duì)于鋼鐵企業(yè)而言，面對(duì)即將交割的期貨合約，該如何操作才能更好地管理風(fēng)險(xiǎn)、提升收益？
　　筆者將從歷史交割情況、交割量解讀、交割預(yù)判3個(gè)方面來(lái)探討鋼企如何在交割月做好操作。
　　螺紋鋼、鐵礦石交割量高企
　　螺紋鋼期貨2009年3月份在上海期貨交易所上市，其最早交割的合約為RB0909合約，到2015年7月份完成最近的一次交割，共進(jìn)行過(guò)71次交割。
　　整體來(lái)看，在螺紋鋼期貨上市的前兩年中，交割量始終保持在高位，且合約間分布較為均勻。2011年之后，高交割量基本上只發(fā)生在主力合約。2015年5月份，RB1505合約的交割量創(chuàng)出歷史新高。
　　鐵礦石期貨2013年10月份在大連商品交易所上市，其最早交割的合約為I1403合約，到2015年6月份完成最近的一次交割，共進(jìn)行過(guò)6次交割。
　　從數(shù)量來(lái)看，鐵礦石期貨交割量高企；從合約分布來(lái)看，鐵礦石期貨的高交割量也發(fā)生在主力合約上。2015年5月份，I1505合約的交割量也創(chuàng)出歷史新高。
　　研究螺紋鋼、鐵礦石期貨交割量的影響因素，對(duì)于我們研判未來(lái)交割量的變化有著關(guān)鍵的作用。
　　三大因素影響期貨交割量
　　一般來(lái)說(shuō)，影響期貨交割量的主要因素是合約歷史成交量、交割月現(xiàn)貨與期貨價(jià)差和持貨企業(yè)的出貨壓力。
　　合約歷史成交量是交割量的基礎(chǔ)。觀察螺紋鋼期貨合約的歷史運(yùn)行情況，我們可以發(fā)現(xiàn)，螺紋鋼期貨上市之初的主力合約是RB0909合約，然后依次跳轉(zhuǎn)至RB0910、RB0911、RB0912、RB1001、RB1002合約，但之后主力合約并沒(méi)有按順序跳轉(zhuǎn)至RB1003合約，而是直接跳轉(zhuǎn)至RB1005合約，自此螺紋鋼主力合約形成了“01、05、10”的現(xiàn)象，即主力合約只在這3個(gè)合約間出現(xiàn)，其他合約成交持倉(cāng)量較低。而鐵礦石期貨自上市之初，也形成了“01、05、09”為主力合約的現(xiàn)象。
　　從螺紋鋼期貨、鐵礦石期貨交割情況來(lái)看，交割量高的合約多數(shù)為主力合約。主力合約由于其成交量較高，參與者較多，進(jìn)入交割月最后實(shí)施交割的數(shù)量自然較多。
　　交割月期貨與現(xiàn)貨價(jià)差。在期貨市場(chǎng)交割拿貨，與在現(xiàn)貨市場(chǎng)拿貨的重要區(qū)別之一，是期貨市場(chǎng)的交割流程需要涉及到檢驗(yàn)費(fèi)、出入庫(kù)費(fèi)、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、交割手續(xù)費(fèi)等一系列費(fèi)用（交割成本）。由于交割成本的存在，若臨近交割的期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格，對(duì)于空頭來(lái)說(shuō)，交割是無(wú)利可圖的。
　　但是，回溯螺紋鋼、鐵礦石期貨的期現(xiàn)價(jià)差變化可以發(fā)現(xiàn)，有相當(dāng)一部分交割是在期貨較現(xiàn)貨貼水的狀態(tài)下進(jìn)行的。這說(shuō)明除期現(xiàn)價(jià)差因素外，還有其它因素影響著市場(chǎng)參與者的交割意愿，那就是持貨企業(yè)出貨壓力。
　　持貨企業(yè)的出貨壓力。近年來(lái)，由于鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，鋼材下游需求增速放緩，鋼貿(mào)行業(yè)規(guī)模萎縮，鋼材庫(kù)存向上游鋼廠轉(zhuǎn)移，鋼廠的出貨壓力加大。而從2014年開(kāi)始，鐵礦石供應(yīng)格局也轉(zhuǎn)為寬松狀態(tài)，鐵礦石持貨者的出貨壓力也明顯加大。通過(guò)期貨市場(chǎng)交割，既可以順利完成一定數(shù)量的出貨，而且由于交割制度的保證，企業(yè)也會(huì)較為迅速地拿到貨款，這也是鋼鐵企業(yè)愿意去期貨市場(chǎng)交割的重要原因。而對(duì)于多頭來(lái)說(shuō)，在期貨貼水狀態(tài)下，通過(guò)期貨市場(chǎng)可以拿到高品質(zhì)的低價(jià)貨源，其參與積極性因此也比較高。
　　RB1510、I1509合約具備高交割量基礎(chǔ)
　　經(jīng)過(guò)以上分析，前主力合約歷史成交量高、期現(xiàn)價(jià)差較高、企業(yè)出貨壓力大這3個(gè)因素較容易導(dǎo)致高交割量的出現(xiàn)。因此，要預(yù)判RB1510、I1509合約的交割情況，同樣要從這3個(gè)條件入手。
　　RB1510、I1509合約此前均為主力合約，且目前成交量和持倉(cāng)量仍然處于相對(duì)高位。8月7日，RB1510合約的成交量為489788手，持倉(cāng)量588632手，對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨量為約590萬(wàn)噸；I1509合約的成交量為398582手，持倉(cāng)量361492手，對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨量為約3600萬(wàn)噸。去年同期，RB1410合約的成交量為126764手，持倉(cāng)量432194手；I1509合約的成交量為28064手，持倉(cāng)量89282手。目前兩合約的成交、持倉(cāng)量顯著高于去年同期水平，這是產(chǎn)生高交割量的基礎(chǔ)。
　　從期現(xiàn)價(jià)差來(lái)看，目前，RB1510合約價(jià)格較上海地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格仍呈現(xiàn)貼水狀態(tài)，貼水?dāng)?shù)值與去年同期水平相近；I1509合約近日連續(xù)上漲，較現(xiàn)貨的貼水幅度下降，但仍處于貼水狀態(tài)，貼水?dāng)?shù)值也與去年同期水平相近。
　　從鋼鐵企業(yè)的庫(kù)存壓力來(lái)看，中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，7月中旬重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存為1663.5萬(wàn)噸，較去年同期上升12%；7月底，鐵礦石港口庫(kù)存在8000萬(wàn)噸左右，遠(yuǎn)低于去年同期水平。也就是說(shuō)，鋼廠存在一定的庫(kù)存壓力，而港口礦的庫(kù)存壓力較小。
　　經(jīng)過(guò)以上的分析，筆者認(rèn)為I1509、RB1510合約具備出現(xiàn)高交割量的基礎(chǔ)條件。值得注意的是，近期螺紋鋼和鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)偏強(qiáng)，這種氛圍不利于期貨市場(chǎng)的空頭，市場(chǎng)開(kāi)始討論多頭逼倉(cāng)的可能。多頭逼倉(cāng)的途徑大致有3種：第一種是空頭無(wú)貨，無(wú)法交割；第二種是空頭有貨，但無(wú)法注冊(cè)倉(cāng)單（庫(kù)容不夠或時(shí)間不充裕）；第三種是空頭可以交割，但現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格，交割會(huì)產(chǎn)生虧損。
　　由于距離鐵礦石I1509合約的交割時(shí)間還有一個(gè)多月，距離螺紋鋼RB1510合約的交割時(shí)間還有兩個(gè)多月，現(xiàn)在討論前兩種可能還為時(shí)尚早，但第三種途徑確實(shí)應(yīng)引起重視。
　　鋼企應(yīng)繼續(xù)持鐵礦石多單
　　如上所述，目前，螺紋鋼、鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)偏強(qiáng)，而期貨價(jià)格較現(xiàn)貨價(jià)格又處于貼水狀態(tài)。那么，期貨市場(chǎng)上的空頭面臨兩個(gè)選擇：一是平倉(cāng)，由于空頭持倉(cāng)量較大，平倉(cāng)（買(mǎi)入）行為會(huì)推動(dòng)期貨價(jià)格上漲；二是選擇現(xiàn)貨市場(chǎng)采購(gòu)，到期貨市場(chǎng)交割，而現(xiàn)貨市場(chǎng)的集中采購(gòu)會(huì)拉動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)一步走強(qiáng)，進(jìn)而也對(duì)期貨價(jià)格形成提振?？偠灾诮桓钪?，高持倉(cāng)量的空頭處于不利局面，空頭的后續(xù)動(dòng)作有可能推動(dòng)期貨價(jià)格上漲。而在交割完成后，由于交割量較大，可能有部分本來(lái)儲(chǔ)存在期貨交割庫(kù)的貨源流入現(xiàn)貨市場(chǎng)，造成短時(shí)間的供應(yīng)壓力上升，進(jìn)而導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格回落。
　　經(jīng)過(guò)以上的分析，筆者認(rèn)為：若鋼鐵企業(yè)沒(méi)有參與期貨市場(chǎng)，而由于交割因素的影響，未來(lái)一個(gè)月鐵礦石價(jià)格可能延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，建議企業(yè)增加鐵礦石庫(kù)存或在期貨市場(chǎng)上采取買(mǎi)入套保操作；若企業(yè)有參與期貨市場(chǎng)且擁有臨近交割月份的頭寸，建議企業(yè)熟悉包括倉(cāng)單注冊(cè)、增值稅單準(zhǔn)備、保證金調(diào)整等交割規(guī)則，提前準(zhǔn)備螺紋鋼的交割貨源，按時(shí)注冊(cè)入庫(kù)；鐵礦石期貨的多單則可以繼續(xù)持有，由于臨近交割保證金會(huì)有所提高，需注意倉(cāng)位變動(dòng)，及時(shí)增加保證金。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。