期債做多熱情未能延續(xù)

8月人民幣實體信貸和社融新增均超市場預(yù)期，或引發(fā)流動性處于中性偏緊狀態(tài)。上周美原油和美股齊跌造成市場風(fēng)險偏好下降，對期債形成的推動也難以為繼。

本周期債先揚后抑，一方面，在央行超額續(xù)作MLF的提振下，前兩日延續(xù)上周的反彈，中短債站上20日區(qū)間中值；另一方面，8月金融經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期，貨幣資金居高不下，做多熱情未能持續(xù)。隨后兩日中短債、長債分別在20日區(qū)間上沿和中值附近承壓回落。綜合來看，期債仍處于多空因素交織的狀態(tài)，維持低位區(qū)間振蕩的概率較大，區(qū)間上下沿附近高拋低吸為宜。

經(jīng)濟基本面來看，最新公布的8月經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)均超預(yù)期向好，且二者的強勢表現(xiàn)短期難以證偽，在一定程度上會限制期債的反彈幅度。8月我國經(jīng)濟總量延續(xù)恢復(fù)，結(jié)構(gòu)方面有所改善，消費、投資、出口均不同程度回升，其中8月社會消費品零售同比增0.5%，今年以來首次出現(xiàn)正增長。8月新增人民幣貸款1.28萬億元，同比多增694億元；社會融資規(guī)模增量為3.58萬億元，預(yù)期2.66萬億元，前值1.69萬億元。謹慎樂觀的是，短期將進入數(shù)據(jù)真空期，從當(dāng)前到國慶節(jié)前或無新的利空因素出現(xiàn)。

根據(jù)央行最新公布的數(shù)據(jù)計算，8月貨幣乘數(shù)達到7.17，創(chuàng)出歷史新高，反映信用擴張十分強勁；在貨幣乘數(shù)創(chuàng)新高的同時，超儲率卻持續(xù)走低，二者之間的背離導(dǎo)致銀行間流動性偏緊。8月人民幣實體信貸和社融新增均超市場預(yù)期，或引發(fā)流動性處于中性偏緊狀態(tài)。

本周央行公開市場有6200億元逆回購到期，其中周一至周五分別到期1000億元、1700億元、1200億元、1400億元、900億元，此外，周四另有2000億元MLF到期。周二，央行開展6000億元MLF操作（含對9月17日MLF到期的續(xù)做），央行超額續(xù)做MLF，提振當(dāng)日債市情緒。此外，每日縮量或等量對沖當(dāng)日逆回購到期資金，整體上前四天小幅凈投放900億元。8月以來無論逆回購操作還是MLF操作多表現(xiàn)為凈投放狀態(tài)，尤其是隨著供給高峰的過去，市場開始期待流動性的邊際修復(fù)。

在MLF增量投放的背景下，同業(yè)存單發(fā)行利率仍然堅挺，1年期股份制和城商行的同業(yè)存單發(fā)行利率分別維持在3.0%和3.4%附近波動。市場預(yù)期四季度銀行壓降結(jié)構(gòu)性存款任務(wù)依然較重，加之銀行信貸投放力度不會減弱，銀行中長期負債壓力仍然較大。此外，季末效應(yīng)以及國慶假期日漸臨近，跨季資金價格較為堅挺。央行超額續(xù)作MLF并沒明顯改善貨幣市場資金流動性，不同期限的最新Shibor利率較上周五均出現(xiàn)不同程度回升，隔夜、1周資金價格再次運行至1.77%、2.2%附近。

從市場情緒來看，恐慌指數(shù)VIX從9月4日的高點38.28回落至目前的25附近，上周美原油和美股齊跌造成市場風(fēng)險偏好下降，對期債形成的推動也難以為繼。不過，本周人民幣匯率繼續(xù)加速升值，周四離岸人民幣盤中創(chuàng)下6.7383的高點，隨著人民幣匯率的走強，人民幣資產(chǎn)吸引力上升，外資金配置中國債券資產(chǎn)的意愿也有所提高。

富時羅素官網(wǎng)發(fā)布公告顯示，富時羅素將在下周針對人民幣債券指數(shù)納入事宜進行最終評估。從當(dāng)前的情況來看，本次中國國債納入指數(shù)的可能性或相對較大，而指數(shù)的納入或?qū)槲覈鴤袔砜捎^的配置資金。與此同時，全國銀行間同業(yè)拆借中心9月15日發(fā)布公告稱，為便利海外機構(gòu)投資中國債券市場，9月21日起延長銀行間債券交易時段至20：00，在一定程度上展示了監(jiān)管層面對于境外資金的積極態(tài)度。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。