中部省份產(chǎn)業(yè)鏈調研：
煤炭、
鋼鐵行業(yè)：企業(yè)經(jīng)營壓力較大，轉型路上小心探索
投資沖動已遏制，產(chǎn)業(yè)結構逐步優(yōu)化
煤炭、鋼鐵是供給側改革的重點區(qū)域，下游需求主要為火電、地產(chǎn)、基建等。由于經(jīng)濟增速放緩、產(chǎn)業(yè)結構調整，下游需求全面萎縮。煤炭、鋼鐵等企業(yè)國有成分高，對就業(yè)、稅收的影響大，產(chǎn)量雖然在2014—2015年出現(xiàn)負增長，但產(chǎn)能收縮速度不及需求萎縮速度。
我們走訪的兩家鋼廠A和B都是國有大廠，產(chǎn)品屬于中高端，銷售渠道成熟，近幾年都未盲目擴張產(chǎn)能。不過，2009—2012年民營鋼廠的無序擴張導致鋼廠整體生存環(huán)境惡化，這兩家鋼廠也未能幸免，日子不像以前那么舒坦了。
鋼廠A重組了兩家中小型國有鋼廠，但是1+1＜2的現(xiàn)象明顯。目前，鋼廠經(jīng)營不景氣，小廠巨虧拖累了大廠效益，但大廠自顧不暇，沒有能力大規(guī)模改革，其甚至有把其中一家小廠還給當?shù)貒Y委的意愿。反思近幾年鋼鐵行業(yè)橫向兼并案例，
寶鋼并八一和
韶鋼、
鞍鋼并
攀鋼、
武鋼并
昆鋼和
鄂鋼，幾乎都沒成功，倒是不少股東“壯士斷腕”，將鋼廠低價甚至無償轉讓。
鋼廠A在沿海上馬了新項目，但基于市場狀況，僅使用軋鋼生產(chǎn)線，并未開啟高爐，粗鋼實際產(chǎn)量沒有增加。與此同時，其資本開支從以前的100億元壓縮到目前的20億元，用途在于改善工藝和調整結構，而不是上馬新項目。
鋼廠B則是一直專注于鋼鐵主業(yè)，力求打造全球最有競爭力的不銹
鋼企業(yè)。
煤企C主要生產(chǎn)煉焦精煤，由于產(chǎn)品屬于稀缺煤種，該企業(yè)算是
山西經(jīng)營情況較好的煤炭企業(yè)。2015年，該企業(yè)產(chǎn)量與2014年基本持平，幾乎沒有新增產(chǎn)能，在建工程也都緩建、停建。
煤企D以煤炭貿易起家，是集生產(chǎn)、貿易為一體的供應鏈服務商。該企業(yè)的煤礦較新，沒有60萬噸以下、機械化程度低的落后產(chǎn)能。2014年煤企D產(chǎn)煤1700萬噸，2015年產(chǎn)煤1960萬噸，預計2016年產(chǎn)煤2000萬噸，且貿易量在1億噸。與煤企C相比，煤企D的在建項目有所放緩，但既有礦井正常生產(chǎn)。
國企社會責任大，人員分流問題棘手
鋼廠A和B、煤企C和D都是國有企業(yè)，其占用低息貸款和優(yōu)質資源，同時也承擔著社會責任，人的問題是這些企業(yè)在供給側改革中碰到的最棘手的問題。
鋼廠A產(chǎn)量在1400萬噸，現(xiàn)有職工2.5萬人，之前已經(jīng)清退了1.2萬名勞務工。近期，工廠準備優(yōu)化人員6000名，以55歲以上員工為主，待崗休假，五險一金照常交，另外每月補償生活費2000元，其中1000元由政府承擔，并承諾成立人力資源服務中心，幫助員工轉崗再就業(yè)。由于鋼鐵行業(yè)不景氣，該政策認可度較高，想走的人員比計劃數(shù)來得多。
煤企C也有同樣的人員困擾：年輕人不愿意干苦活，一線缺人，而地面輔助工作崗位人員過剩，且年紀偏大的職工較多。煤企C下屬某礦已經(jīng)開采了81年，現(xiàn)在，企業(yè)有分流30%—40%員工的計劃。不過，該計劃公布后，員工堵大門進行抗議。
與上述三企業(yè)相比，煤企D的人員構成相對簡單，含協(xié)議工在內，共1.3萬名職工，人員負擔并不重。煤企D已經(jīng)向員工承諾，不裁員、不減薪、優(yōu)化薪資結構。
資金流向差異化，民營企業(yè)融資成本高
2月16日，央行在官網(wǎng)發(fā)布了八部委聯(lián)合印發(fā)的《關于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調結構增效益的若干意見》。同一天，央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1月我國人民幣貸款增加2.51萬億元，同比多增1.04萬億元。從微觀行業(yè)、企業(yè)角度來看，資金流向差異化，有保有壓。鋼廠A作為大型國有企業(yè)，沒有被銀行抽貸，信貸成本等于基準利率，但是下屬兩家鋼廠公布巨虧業(yè)績后信貸壓力增加。鋼廠B的信貸成本基準則下浮10%。
銀行對煤炭行業(yè)信貸政策為壓縮存量、嚴控新增。煤企C為盈利優(yōu)質煤企，貸款利息基準最多上浮8%，發(fā)債成本高于銀行信貸。煤企D信貸按基準利息，總量保持穩(wěn)定，適度增量。不過，銀行以一年以內短期貸款為主，不愿提供長期資金。
去產(chǎn)能過程中，大量民營企業(yè)融資成本高，融資難。資金面上，企業(yè)有兩極分化的趨勢：大型國企、優(yōu)質民營企業(yè)融資成本低，小型、虧損的民營企業(yè)則面臨巨大的資金壓力。
家電、汽車市場回暖，鋼廠對其持續(xù)性存疑
2015冬季鋼廠、煤礦大幅減產(chǎn)，庫存偏低，疊加春節(jié)后需求復蘇，近期
大宗商品價格反彈，螺紋鋼、焦煤、
動力煤期貨價格較年前低點分別反彈了19%、24%和22%。
鋼廠A工作人員表示，2015年11月，下游家電、汽車需求開始復蘇，
硅鋼、冷軋、汽車板等相關品種價格走強。此外，因人民幣貶值，家電出口訂單轉好，且家電庫存低，美的、格力等終端催貨，工廠春節(jié)都未停工。
汽車行業(yè)也在2015年年底沖產(chǎn)量。目前，需求比2015年稍微樂觀。但鋼廠A認為價格上漲是階段性的，因為汽車行業(yè)去年5月就進入了淡季。
目前，鋼廠A無庫存壓力，節(jié)前冷軋等品種訂單充足，春節(jié)沒有庫存積累，且近幾個月現(xiàn)金流改善明顯。不過，房地產(chǎn)投資增速較低，政策刺激的邊際效應遞減，工程項目需求偏弱，長材銷售不樂觀。
鋼廠B同樣認為鋼價反彈難以持續(xù)。產(chǎn)能沒有實質性減少的話，價格彈得越高，跌得就越慘。只有供給側改革的時間長一些，才能有效淘汰落后產(chǎn)能和企業(yè)。若價格馬上反彈，又會給要退出的產(chǎn)能和企業(yè)以希望。而這，對行業(yè)來說不是好事兒。
煤企C的客戶主要是
山鋼、
首鋼、
包鋼、寶鋼等大型鋼廠，他們之間合作穩(wěn)定，價格變化慢。
煤企D的工作人員表示，其下游需求平穩(wěn)，價格略有上漲，但短期沒有明顯的回暖跡象。
總體來說，處于產(chǎn)業(yè)更上游的煤企，銷售渠道穩(wěn)定，對市場的敏感度不如鋼廠。
橫向整合不積極，產(chǎn)業(yè)鏈延伸更受歡迎
盡管政府處理僵尸企業(yè)的思路是“多兼并重組、少破產(chǎn)清算”，但企業(yè)對行業(yè)內整合的熱情并不高。
鋼廠B負責人認為，現(xiàn)在鋼鐵企業(yè)經(jīng)營情況都不好，難以有效兼并重組，要有效改革，需把長期虧損的鋼廠徹底淘汰，把設備轉移到海外。例如，
海鑫鋼鐵破產(chǎn)后又被建龍重組，淘汰落后的阻力較大。
煤企C的做法是將業(yè)務向產(chǎn)業(yè)鏈下游發(fā)展，2012年收購一電廠，電力裝機容量不斷增加。
煤企D以煤炭貿易起家，經(jīng)營思路更加活躍，其在下游打造電商平臺，線上線下結合，從貿易企業(yè)轉型為服務企業(yè)，做類似于瑞茂通的供應鏈金融項目，提供運輸、倉儲、配煤、貿易對接等服務。據(jù)該企業(yè)負責人介紹，雖然有低價收購煤礦的想法，但意愿不大，最多進行產(chǎn)能置換，收購部分優(yōu)質民營礦井以替代自身高成本礦井，他們更傾向于收購有盈利能力的新能源項目。
鐵路行業(yè)：建設高峰仍未結束，過剩產(chǎn)能正在積累
全國鐵路貨運的80%用于運煤，鐵路行業(yè)與煤炭行業(yè)榮辱與共。2015年全國鐵路貨運量減少12%，2016年1月減少18%，2016年2月煤礦放假，運輸情況更差。
調研中，我們走訪了鐵路公司E，其負責人向我們訴苦，說現(xiàn)在是經(jīng)營最困難的時期。該公司將煤炭運費從0.1元/噸/公里降至0.09元/噸/公里，降幅為10%。然而，運費下降并未增加運量。
鐵路貨運需求萎縮，而鐵路建設增多，釋放了既有線路運力。E公司主營業(yè)務是運煤，2015年運量為3.9億噸，2016年預計為3.5億噸。
地方企業(yè)不賺錢，強烈要求鐵路運費降價。國家發(fā)改委決定，2015年1月起把鐵路運輸定價權下放到鐵路總公司。對于非上市鐵路局而言，只有建設、運營任務，運價不放開，虧了算國家的，沒有業(yè)績壓力。新建的高鐵項目，幾乎沒有盈利的。
目前，沒有民營資本投資修鐵路。我們調研的一家企業(yè)，之前在鐵路上有投資，現(xiàn)在已不再繼續(xù)投入資金。不過，鐵路行業(yè)不是完全市場化的行業(yè)，鐵路總公司的任務在于把8000億元建設資金“花”出去，盈利并不是其主要考慮目標，所以鐵路建設高峰期還有3—5年。
供給增加，需求萎縮，后期鐵路行業(yè)可能也會成為供給側改革的重點領域，鐵路運費仍有下降空間。
地產(chǎn)行業(yè)：城市之間存在差異，大公司銷售更順暢
地產(chǎn)公司F是全國前十的大型地產(chǎn)集團，這次我們走訪了其
武漢和
太原公司，發(fā)現(xiàn)兩地業(yè)務差異明顯。
武漢是長江中游城市群核心城市，坐擁光谷與東風汽車兩大核心產(chǎn)業(yè)，京廣、滬漢蓉兩條高鐵大動脈在此交會，兼有長江港口之便利。2015年武漢GDP達10956億元，同比增長8.8%，占
湖北省總量的37%。
光谷占武漢1/3的GDP，每年有3000—4000家企業(yè)入駐，2萬—3萬名畢業(yè)生流入。另外，沌口開發(fā)區(qū)以東風汽車為主導，每年有5萬人流入。
人口增加，住房需求隨之增加。2015年武漢房地產(chǎn)庫存同比下降2%，目前僅夠銷售7個月。根據(jù)經(jīng)驗，庫存8—12月為正常水平，8個月以下，市場就會漲價。
2015年武漢商品房成交面積同比上漲30%，達到2275萬平方米；均價為8579元/平，上漲16%，但與2010—2014年的均價基本持平。商品房成交面積上漲，土地成交面積卻大幅下降。由于城中村供應高峰期已過，土地較為稀缺，盡管開發(fā)商拿地積極性高，2015年土地成交面積卻從2235萬平方米下滑至1480萬平方米，開發(fā)商只能加快對前期儲備土地的開發(fā)。
2014年9月30日武漢取消限購，加之近期降契稅、降首付的政策，市場信心增強，現(xiàn)階段120平方米的改善性三房最好賣，銷售速度超過預期。單從開發(fā)商角度看，武漢市場存在著大開發(fā)商不斷侵蝕中小開發(fā)商市場的現(xiàn)象。F公司不是武漢本地的企業(yè)，但由于實力雄厚，其在武漢地產(chǎn)市場中占有一席之地。
武漢的購房者中，30%為本地人，50%以上為生活在湖北的非武漢人，省會人口吸附能力強勁。與武漢相比，
其他地級市表現(xiàn)不佳，襄陽市2015年商品房銷售面積僅200萬平方米。
再看太原，作為資源型省份的省會，太原近幾年經(jīng)濟發(fā)展遇到瓶頸，2015年GDP僅2735億元，約為武漢的1/3。太原離
北京僅500公里，吸附能力被首都分流，太原GDP占全省總量的21%，也不及武漢。
2015年，特別是5月之后，太原地產(chǎn)銷售活躍，全年銷售面積增加27%，恢復到2013年的水平。2013—2015年，銷售面積分別為634萬、495萬和629萬平方米。另外，平均房價在7000元/平方米，市中心在11000—12000元/平方米。
太原購房的主體為新太原人，15%—20%的購房者為在山西生活的非太原人，比例不如武漢。
山西60%的縣城財政崩潰，員工工資保六爭八，即保證發(fā)六個月工資，爭取發(fā)八個月工資。太原地產(chǎn)銷售回暖，對沖不了
其他地市的衰落。預計2016年以后，地產(chǎn)投資也會恢復理性。從開發(fā)商的角度看，據(jù)F公司工作人員介紹，太原地產(chǎn)銷售前10名全部為外來大品牌，其中，恒大和萬科占30%。
產(chǎn)能增長勢頭已遏制，但減產(chǎn)速度不及需求萎縮速度
煤炭、鋼鐵等產(chǎn)業(yè)已經(jīng)遏制住產(chǎn)能增長的勢頭，價格繼續(xù)下行說明減產(chǎn)速度不及需求萎縮速度。
國有企業(yè)涉及就業(yè)、稅收等社會責任，其運行并非完全市場化，而是“戴著鐐銬跳舞”，人員安置是供給側改革中的最棘手問題，不僅要拿出資金，更要提供再就業(yè)的辦法。
在上述產(chǎn)能過剩的行業(yè)，企業(yè)難以自保，橫向兼并重組后成功的案例并不多，企業(yè)對向有利潤的產(chǎn)業(yè)上下游延伸更感興趣，尤其是“互聯(lián)網(wǎng)+”的項目。
由于企業(yè)經(jīng)營狀況不一，銀行對其待遇也不同。大型優(yōu)質企業(yè)尚能勉強維持銀行信貸，而中小低效民營企業(yè)資金捉襟見肘。
人口進一步向沿海及省會城市集中，這些地區(qū)地產(chǎn)需求從2015年開始復蘇，部分重點城市量價齊飛，一房難求，而三、四線城市出現(xiàn)“優(yōu)質青年荒”，進而導致地產(chǎn)需求不濟，看不到轉機。
部分地區(qū)地產(chǎn)需求回暖并未傳導到新開工階段，建筑
鋼材需求仍不樂觀。家電、汽車訂單好轉，進而帶動卷板類
鋼材價格上漲，但整體來說，供給收縮速度小于需求萎縮速度，因此投資者對此次黑色系品種價格的上漲空間及持續(xù)時間不宜太樂觀。
備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。
