玉米豆粕比值處于歷史高位

當前玉米豆粕比值處于歷史高位，對比玉米價格豆粕明顯被低估，在大周期看漲，且在豬產(chǎn)能大量恢復的背景下，我們認為不是玉米價格高估，而是豆粕價格明顯被低估，有很大的上漲空間。

當前玉米和豆粕現(xiàn)貨比值處于高位，豆粕現(xiàn)貨價格處于低位，從歷史上幾次類似情況來看，2011年到2012年豆粕從2800元/噸漲至4500元/噸，漲幅60%;2016年從2300元/噸漲至3600元/噸，漲幅50%。如果參照50%的漲幅，豆粕前期低點2600元/噸，上方目標3900元/噸。

從現(xiàn)貨比價走勢上看，玉米和豆粕大的波動范圍在0.5—1之間，均值0.75。當前廣東玉米現(xiàn)貨2400元/噸，折算豆粕波動范圍2400—4800元/噸，均值3200元/噸。從現(xiàn)貨角度來講，3200元/噸以下的豆粕都是低估的。

從盤面上看，2012年上漲時間從2011年11月到2012年9月，1209合約從2650元/噸漲到了4300元/噸，漲幅60%。2016年上漲時間從3月漲到7月，以沒有換月的1609合約為例，從2300元/噸漲到3500元/噸，漲幅50%，這個漲幅和現(xiàn)貨漲幅基本一致。以50%漲幅計算，豆粕5月前期低點2700元/噸，上方目標4000元/噸一線。還有一次是2007—2008年的上漲，雖然當時的比價比現(xiàn)在低，但豆粕漲幅很大，從2350漲到了4000元/噸，漲幅70%。如果以70%漲幅計算，豆粕5月上方目標位是4400元/噸。

盤面比價波動范圍0.5—0.9，均值0.7。當前玉米5月盤面2440元/噸，對應豆粕5月波動價格2710—4880元/噸，均值3480元/噸。

反例情況：當前是比價高位加上豆粕價格低位，比較類似的情況是2011年和2015—2016年的情況。在2011年和2016年，類似情形發(fā)生后豆粕均出現(xiàn)了上漲。例外的是2015年6月時的情形，當時的現(xiàn)貨比價達到了1的高位，豆粕現(xiàn)貨價格在2560元/噸一線。在比價回落的過程中，豆粕低位振蕩，在2016年4月2300元/噸附近才真正見底。2015年是全球大豆庫存消費比從牛市開始轉熊市的第一年，在庫存消費比不斷上升的過程中，也是價格從高往低走的周期之中。目前庫存消費比連續(xù)兩年下降，庫存不斷趨于緊張，和2015年情況不一樣。

當前和2016年情形相似。從庫消比趨勢來看，當前和2016年一樣均是庫消比下降，不過2016年是從高點第一次下滑，現(xiàn)在是連續(xù)兩年下滑;從絕對水平來看，當前的情形跟2016年更相似，2016年絕對價位漲到3500元/噸，當時漲幅對應到當前目標位是4000元/噸，大漲范圍3500—4000元/噸。菜粕按500個點價差計算，對應的目標位是3000—3500元/噸。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。