3月CPI或再摸高至2.5% 貨幣政策恐難被物價(jià)掣肘

從去年10月開始，CPI指數(shù)已連續(xù)5個(gè)月回暖，并在2月達(dá)到2.3%。近期，有多家券商研報(bào)提升了2016年的通脹水平預(yù)測(cè)。中信證券判斷，3月CPI同比或再創(chuàng)兩年來(lái)新高，達(dá)到2.5%。

　　自2014年11月開始，央行已多次降息、降準(zhǔn)，貨幣供給趨于寬松。多位接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的專家均判斷，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的情況下，寬松的貨幣政策仍將在2016年持續(xù)。

　　但如果CPI大幅走高，有分析認(rèn)為貨幣政策空間可能會(huì)因此受到擠壓。招商證券近期發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為，在供給和需求雙重影響下，CPI增速或超預(yù)期，PPI連續(xù)回升，價(jià)格因素將進(jìn)一步增加利率上行壓力，貨幣政策工具的選擇也將受到影響。

　　物價(jià)抬頭貨幣寬松或暫時(shí)受限

　　業(yè)界普遍認(rèn)為，CPI持續(xù)走高的背后與貨幣政策的寬松環(huán)境有一定關(guān)聯(lián)。經(jīng)歷多次降準(zhǔn)、降息后，一年期貸款基準(zhǔn)利率已從2014年底的6%下降到如今的4.35%。在利率下降的同時(shí)，新增貸款出現(xiàn)大幅波動(dòng)。1月全國(guó)人民幣貸款增加2.51萬(wàn)億元，同比多增1.04萬(wàn)億元，創(chuàng)下有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)的最高紀(jì)錄。

　　中國(guó)人民銀行曾表示，1月的部分?jǐn)?shù)據(jù)確實(shí)比較高，但人民銀行一般不對(duì)1月份的數(shù)字作過(guò)分反應(yīng)，主要是傳統(tǒng)中國(guó)新年因素。央行同時(shí)表示，傾向于節(jié)后穩(wěn)定一段后再適度引導(dǎo)，并會(huì)高度重視總需求的調(diào)控和杠桿率的變化。

　　國(guó)金、海通等機(jī)構(gòu)報(bào)告認(rèn)為，近期通脹抬頭不僅僅是由微觀層面菜價(jià)、肉價(jià)乃至大宗商品價(jià)格上漲引起的，貨幣供給擴(kuò)張才是內(nèi)在趨勢(shì)性因素。

　　有研究顯示，我國(guó)M1、M2增速與CPI增速之間呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)，自去年下半年以來(lái)，M1、M2同比增速持續(xù)走高，今年1、2月份新增信貸均值高達(dá)1.6萬(wàn)億元，M1增速逼近20%，M2增速連續(xù)8個(gè)月高于13%，在經(jīng)濟(jì)增速下行背景下，貨幣信用持續(xù)擴(kuò)張，成為刺激通脹及通脹預(yù)期的一個(gè)重要因素。

　　交行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平判斷，豬肉價(jià)格、翹尾因素、貨幣流動(dòng)性將推動(dòng)CPI在上半年上升，個(gè)別月份漲幅可能超過(guò)3%。結(jié)合當(dāng)前央行對(duì)于貨幣調(diào)控的態(tài)度，他告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，經(jīng)歷年初放量后，全年信貸增長(zhǎng)將出現(xiàn)季度性的結(jié)構(gòu)變化。短期內(nèi)，信貸余額增速應(yīng)會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定或小幅下降。“由于不會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)刺激貨幣政策，貨幣對(duì)CPI的持續(xù)抬升作用相對(duì)有限。”

　　政策權(quán)衡供給側(cè)改革兼顧增長(zhǎng)與物價(jià)

　　今年我國(guó)GDP目標(biāo)增速設(shè)為6.5%~7.0%。從開年數(shù)據(jù)看，1~2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速下滑至5.4%，創(chuàng)下2009年4月以來(lái)新低，這與全國(guó)制造業(yè)PMI生產(chǎn)指標(biāo)繼續(xù)下滑相一致。海通證券首席宏觀分析師姜超表示，目前生產(chǎn)仍在收縮而需求短期改善，持續(xù)去庫(kù)存或已接近尾聲。穩(wěn)增長(zhǎng)再發(fā)力短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)有所改善，但這種持續(xù)性仍存疑。

　　目前圍繞經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的數(shù)據(jù)的確比較糾結(jié)，3月渣打中國(guó)中小企業(yè)信心指數(shù)由2月53.5的歷史低位回升至57.8，扭轉(zhuǎn)了連續(xù)3個(gè)月的下行頹勢(shì)。但渣打分析師申嵐告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，3月指數(shù)仍低于去年同期水平，表明市場(chǎng)需求仍顯低迷，且中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)仍面臨困難，尤其是融資成本出現(xiàn)上漲。

　　分析人士認(rèn)為，下一步國(guó)家在宏觀調(diào)控方面，要對(duì)財(cái)政和貨幣政策把握好節(jié)奏，從而確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。

　　如果CPI摸高至3%的控制目標(biāo)，貨幣政策會(huì)不會(huì)進(jìn)行一定平衡？中信證券認(rèn)為，預(yù)計(jì)全年CPI同比或達(dá)2.4%，較為溫和。分季度看，高點(diǎn)或在二季度出現(xiàn)，為2.6%，尚未突破3%，通脹應(yīng)該不會(huì)約束今年貨幣政策偏寬松的趨勢(shì)。

　　實(shí)際上，貨幣政策的“擔(dān)子”也在減輕。摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，去年多次降息，在某種程度上也不是央行有意為之，而是在2015年財(cái)政政策上出現(xiàn)比較意外的緊縮，反過(guò)來(lái)對(duì)貨幣政策施加了更多壓力。今年若財(cái)政政策相對(duì)比較平穩(wěn)，對(duì)貨幣政策的壓力也會(huì)比較小。

　　伴隨供給側(cè)改革不斷出招，貨幣政策在穩(wěn)增長(zhǎng)與控物價(jià)之間的兩難選擇有了更多平衡辦法。申嵐說(shuō)，融資成本攀升或?qū)⒓又刂行∑髽I(yè)償債負(fù)擔(dān)并收緊企業(yè)現(xiàn)金流，但預(yù)計(jì)進(jìn)一步的減免稅費(fèi)等供給側(cè)措施有望在近期出臺(tái)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。