螺礦比還能繼續(xù)做空嗎？

螺礦比一直是黑色系中最重要的策略之一，2020年該策略走出了單邊下跌的行情，05合約從年初的5.4跌到年終的4.4，09合約從5.58跌到4.6。而2020年之前，螺礦比三個合約的均值都是5.96。礦比螺強是2020年行情的主要特點。

究其原因，鐵礦石強勢跟美元貶值幾乎是同步的。從4月份開始，也就是美國開啟史無前例的大放水后，美元進入了貶值通道，一切跟美元掛鉤的商品都在漲，鐵礦石做為黑色產(chǎn)業(yè)鏈里跟美元關(guān)系最密切的品種也一路飆升。當然鐵礦石上漲也有其本身需求不弱和品種結(jié)構(gòu)性短缺的原因，但是2020年下半年的飆漲最主要的推動力是美元貶值。

2020年12月18日開始，大商所就鐵礦石期貨價漲頻頻出手調(diào)整規(guī)則，上調(diào)鐵礦石期貨交易手續(xù)費、限制非期貨公司會員或者客戶在鐵礦石期貨各月份合約上單日開倉量、擬調(diào)整鐵礦石持倉限額、擬取消鐵礦石品種交割月套期保值額度自動轉(zhuǎn)換的規(guī)定。鐵礦石暴跌，多單止盈和空頭止損，做多的資金開始撤退，狂熱的鐵礦石間歇性冷靜了下來。鐵礦石回調(diào)，螺礦比終于結(jié)束了單邊下跌的走勢，開始反彈。

雖然反彈僅維持了2周，但這兩周螺礦比的漲幅非常有效率——05合約螺礦比從3.897擴大到4.4，上漲12.9%；10合約螺礦比從4.032擴大到4.612，上漲14.4%。兩周過后，螺礦比回落，那么螺礦比還能繼續(xù)做空嗎？筆者認為，需要先從行業(yè)基本面分析。

螺在這個季節(jié)缺乏上行的驅(qū)動。從冬儲的合意價格來看，目前的市場價格仍然偏高，還有回調(diào)的空間，雖然成本端高居不下，但成本在下跌趨勢中從來不是支撐，而是價格的上限。另外，南北方寒潮來襲，工地逐漸停工，建筑鋼材的需求季節(jié)性回落，1月和2月的庫存將會持續(xù)增加。螺紋的供需拐點確立，上行的驅(qū)動暫時還未出現(xiàn)。

螺漲不動，螺礦比的走向取決于鐵礦。而鐵礦石整體來看，是個供需雙降的格局。供應端，澳洲礦山發(fā)運沖量告一段落，巴西進入雨季，1季度的發(fā)運量通常是全年最低的，盡管最新數(shù)據(jù)顯示到港量有增量，但是正好遇到冷空氣襲來，港口卸貨入庫受到影響，港口庫存難有明顯增量；而國內(nèi)礦山因冬季不利于生產(chǎn)，通常會把檢修安排在1、2月份，出產(chǎn)量也是全年低點。需求端，海外鋼鐵需求仍在持續(xù)恢復的過程中，從2020年10月份開始分流了部分進口礦；國內(nèi)方面，當前鋼廠利潤還行，不過據(jù)了解，春節(jié)前高爐檢修會越來越多，還有一些原準備2020年底置換的產(chǎn)能推遲到了2021年，這些都將影響影響部分鐵水生產(chǎn)。還有一個不得不提的因素——臨近春節(jié)鋼廠補庫，據(jù)悉長協(xié)鋼廠補庫基本結(jié)束（今年補庫早于往年的原因是擔心疫情頻發(fā)影響運輸），沒有簽長協(xié)的鋼廠1月中下旬會陸續(xù)補庫。

不得不提的是鐵礦的替代品——廢鋼。2020年12月14日，《再生鋼鐵原料》（GB/T39733-2020）推薦性國家標準發(fā)布，該標準將于2021年1月1日起正式實施。再生鋼鐵原料是廢鋼經(jīng)過加工后得到的鐵素爐料產(chǎn)品，是鋼鐵冶煉必需的兩大原料之一，不僅是一種可再生資源，也是唯一可以替代鐵礦石的鐵素材料。可是按照目前國際市場價格，進口窗口還未打開。預計2021年國內(nèi)廢鋼供需差在2000萬噸，供需基本面仍然偏緊，對鐵礦石的替代作用有限。

廢鋼短期內(nèi)無法替代鐵礦，鐵礦石上漲的底層邏輯仍然存在——美元依舊處于貶值通道。美國12月14日啟動新冠疫苗接種，疫苗接種效果決定了美國2021年的經(jīng)濟復蘇速度，國會控制權(quán)的歸屬決定了美國政府經(jīng)濟政策的力度。如果民主黨能贏得佐治亞州的兩個席位，美國大概率會通過第三次大規(guī)模財政援助計劃，美元將進一步大幅度貶值，鐵礦石（還有黃金、比特幣）將會延續(xù)之前的瘋漲勢頭。

鐵礦石的上漲隨時可能啟動，所以筆者認為螺礦比還能繼續(xù)做空，目標空間：05合約螺礦比區(qū)間在3.3—3.5，10螺礦比區(qū)間在3.4—3.6。

（作者單位：中信建投期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。