央行全面降準(zhǔn)背后的大宗變局

繼7月7日國務(wù)院常務(wù)會議釋放降準(zhǔn)信號之后，7月15日央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)），釋放長期資金約1萬億元。央行一年半后再度全面降準(zhǔn)，來得著實(shí)猝不及防。要知道，即使疫情期間，央行也只實(shí)施了一次全面降準(zhǔn)，其他都是定向降準(zhǔn)支持小微企業(yè)。雖然降準(zhǔn)背后必定有多方面的考量，但去年以來的這波大宗行情，毫無疑問也是推手之一。

　

　　去年下半年以來，受國際傳導(dǎo)等多重因素影響，部分大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，正如央行決定原文所言：

　　今年以來，部分大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，一些小微企業(yè)面臨成本上升等經(jīng)營困難，面對這種局面，中國堅(jiān)持貨幣政策的穩(wěn)定性、有效性，避免“自亂陣腳”。

　　去年至今，以“銅博士”為例，漲幅最高足足接近一倍。雖然近幾個月來，在政策調(diào)控下，銅價(jià)止住了單邊上漲的勢頭，但目前仍處于高位。銅價(jià)居高不下，對下游企業(yè)的沖擊是可以想象的：銅價(jià)的一再上漲，壓縮下游企業(yè)的利潤，如果行業(yè)利潤進(jìn)一步向上游集中，則有可能出現(xiàn)下游難以承受現(xiàn)貨價(jià)格而停產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

　

　　在通過行政措施控制價(jià)格的基礎(chǔ)上，近日發(fā)改委又為大宗下游企業(yè)拋出了一記“定心丸”：7月5日投放了銅、鋁、鋅國家儲備共計(jì)10萬噸，價(jià)格比當(dāng)日市場價(jià)格低約3%至9%不等。未來這樣的集中投放還將繼續(xù)，必將有效緩解下游企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力。

　

　　客觀說來，影響大宗商品價(jià)格的因素很多，既包括基本面，也包括資金面。雖然在強(qiáng)有力調(diào)控下，市場投機(jī)炒作開始降溫，部分大宗商品，例如鐵礦石、鋼材、銅等商品價(jià)格出現(xiàn)了不同程度回落，但很明顯，解決大宗價(jià)格波動需要采取符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律的措施，而非一味強(qiáng)力彈壓。要最大程度降低大宗商品波動對經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊，不僅要對大宗商品不正常的價(jià)格炒作采取各種遏制措施（堵），也要利用貨幣政策調(diào)控，最大程度讓“水”流到需要的地方（疏）。而在央行全面降準(zhǔn)的背景下，市場流動性預(yù)期或發(fā)生轉(zhuǎn)變，市場炒作熱情或有回潮之勢，對商品價(jià)格的上漲有所支撐。

　

　　由于大宗商品價(jià)格上漲屬于暫時現(xiàn)象，但貨幣政策需要具有長遠(yuǎn)性、穩(wěn)定性，因而不能完全被大宗商品牽著鼻子走。因而大宗企業(yè)需要發(fā)揮主觀能動性，采取必要措施降低大宗價(jià)格波動對自身的影響。

　

　　正如上文所言，“堵”和“疏”兩大手段，保證了大宗商品價(jià)格波動不會對國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生劇烈沖擊，但價(jià)格波動對任何一個大宗產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)的影響都不可能絕對消除。那么大宗企業(yè)采取哪些措施，才能避免被商品波動嚴(yán)重傷害呢？

　　從長期來說，企業(yè)可以采取加強(qiáng)上游投資的方式，謀求在大宗領(lǐng)域更大的話語權(quán)，例如，國內(nèi)某著名有色企業(yè)通過多年的全球并購，目前已經(jīng)擁有國際級銅礦的所有權(quán)，可以坐收銅價(jià)上漲的紅利。但向上游進(jìn)軍需要很長的規(guī)劃實(shí)施周期（動輒以數(shù)年起，甚至十年），并且需要極大的前期投入（少則數(shù)億，多則幾十上百億），只有少數(shù)頭部企業(yè)才有如此強(qiáng)大的“開礦”實(shí)力，而一般的中小企業(yè)只能“望洋興嘆”了。

　

　　除了加強(qiáng)上游布局外，另一種辦法是在簽訂合同時針對大宗原材料可能的價(jià)格波動作出事先約定，并且利用合同計(jì)價(jià)中的風(fēng)險(xiǎn)條款，在必要的時候保留解除或重新訂立合同的權(quán)力，避免“越做越虧”的惡性循環(huán)。例如，銅價(jià)上漲的時候，供貨商往往會調(diào)整與下游終端企業(yè)的結(jié)算價(jià)格。但顯然，由于產(chǎn)業(yè)鏈上不同企業(yè)地位的天然不對等，加上頻繁變更合同，對企業(yè)的商譽(yù)也是一種無形損耗，因此利用合同條款對沖大宗商品風(fēng)險(xiǎn)即使可以解一時之急，也不可作為長遠(yuǎn)之計(jì)。


　　對于絕大部分企業(yè)，比起指望虛無縹緲的“靈丹妙藥”，結(jié)合自身?xiàng)l件，善用套期保值工具才是應(yīng)對大宗波動風(fēng)險(xiǎn)最為可行的辦法。

　　每一家大宗產(chǎn)業(yè)鏈里的企業(yè)，都需要建立全面規(guī)范套期保值業(yè)務(wù)操作，搭建自上而下的套期保值管理體系與全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，并以此規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和提升管理效率。套期保值者應(yīng)將現(xiàn)貨市場和期貨市場交易當(dāng)作組合來進(jìn)行投資和管理，努力優(yōu)化現(xiàn)貨市場期貨市場的頭寸比例，來實(shí)現(xiàn)投資利潤最大化。以銅行業(yè)某下游企業(yè)為例，該企業(yè)在原料采購與成品訂單銷售的環(huán)節(jié)中，就采用套期保值的方法來對沖市場原材料價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)，取得了良好的效果。

　　

　　無論企業(yè)規(guī)模大小，利用套保時都應(yīng)堅(jiān)持為生產(chǎn)經(jīng)營服務(wù)的初心，而不是當(dāng)成投機(jī)手段。企業(yè)不但應(yīng)關(guān)注原料與產(chǎn)品間的價(jià)格管理關(guān)系，根據(jù)原材料在成本中占的比重選擇比例參與套保，還要據(jù)宏觀基本面，以及調(diào)控措施可能影響價(jià)格行情的變化，在總體風(fēng)險(xiǎn)適度可控的范圍內(nèi)進(jìn)行套保比例的有限調(diào)整。隨著市場波動加劇，實(shí)體企業(yè)的套保需求日益強(qiáng)烈。根據(jù)上期所的數(shù)據(jù)，2020年以來，該所（含上期能源）套期保值客戶數(shù)同比增加19.9%，銅等13個期貨品種的套期保值效率超過90%。
 　　為了應(yīng)對大宗商品變局，決策層已經(jīng)采取行政調(diào)控、貨幣政策等多種手段，確保大宗商品價(jià)格不會暴漲暴跌，最大程度減少價(jià)格波動給國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的影響；而大宗企業(yè)自身則需要轉(zhuǎn)變觀念，因地制宜，善用套保策略，才能在大宗行情浪花中，為自己建立起必要的保護(hù)屏障。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。