全球央行美債持倉(cāng)策略分化，中國(guó)連續(xù)4個(gè)月減持

面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)提前收緊QE步步臨近，各國(guó)對(duì)美債的交易策略悄然分化。

　　8月17日凌晨，美國(guó)財(cái)政部公布最新的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）顯示，6月中國(guó)持有的美債規(guī)模較5月份環(huán)比減少165億美元，出現(xiàn)連續(xù)四個(gè)月減持，且持有美債總規(guī)模降至1.062萬(wàn)億美元，創(chuàng)下去年10月以來(lái)的最低值。

　　此外，當(dāng)月比利時(shí)的美債持有量也較5月份環(huán)比減少79億美元，創(chuàng)下 2020 年 9 月以來(lái)的最低值。

　　相比而言，日本、愛(ài)爾蘭、開(kāi)曼群島、盧森堡等國(guó)家和地區(qū)的美債持倉(cāng)量則有所回升。比如6月日本持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模較5月份環(huán)比增加111億美元，至1.277萬(wàn)億美元；開(kāi)曼群島更是增持美債約160億美元，持倉(cāng)量創(chuàng)下過(guò)去1年以來(lái)的最高值。

　　一位華爾街多策略對(duì)沖基金經(jīng)理表示，各國(guó)對(duì)美債的交易策略之所以出現(xiàn)分化，主要是受到6月負(fù)利率歐洲債券規(guī)模激增的影響。受6月美債收益率一度大幅回落影響，負(fù)利率歐洲債券規(guī)模激增至過(guò)去6個(gè)月以來(lái)的最高值——7.9萬(wàn)億歐元，不但導(dǎo)致日元利差交易資本轉(zhuǎn)而買(mǎi)入美債尋求正回報(bào)，也令對(duì)沖基金調(diào)整債券到期持有策略——棄歐債投美債，導(dǎo)致對(duì)沖基金云集的開(kāi)曼群島、盧森堡等國(guó)家和地區(qū)美債持有量驟然上升。

　　“但是，這種美債增持潮未必能持續(xù)很久。”他指出。畢竟，美聯(lián)儲(chǔ)提前收緊QE預(yù)期持續(xù)升溫、加之美國(guó)兩黨圍繞調(diào)高美國(guó)債務(wù)上限陷入激烈博弈，令市場(chǎng)擔(dān)心美債價(jià)格將趨降（收益率回升），導(dǎo)致這些對(duì)沖基金與日元利差交易又將拋售美債避險(xiǎn)。

　　值得注意的是，多數(shù)美國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理與經(jīng)濟(jì)學(xué)家均認(rèn)為，受美聯(lián)儲(chǔ)提前收緊QE等因素影響，年底10年期美債收益率將回升至1.6%附近，較目前仍有約37個(gè)基點(diǎn)的漲幅。這預(yù)示著全球資管機(jī)構(gòu)與主權(quán)財(cái)富基金都必須為美債價(jià)格下跌“未雨綢繆”。

　　“可以預(yù)見(jiàn)的是，負(fù)利率歐債規(guī)模激增更像是一個(gè)短期沖擊，未必會(huì)影響全球央行繼續(xù)減持美債避險(xiǎn)的大趨勢(shì)。”一位美國(guó)大型資管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置部主管向記者指出。需要注意的是，一些國(guó)家減持美債舉措未必等同于削減美國(guó)資產(chǎn)規(guī)模。

　　“我們注意到，不少國(guó)家一面減持美債，一面增持美國(guó)機(jī)構(gòu)債、企業(yè)債與高股息美股，爭(zhēng)取在高通脹壓力下盡可能實(shí)現(xiàn)更可觀的正回報(bào)。”他直言。

　　多國(guó)逆勢(shì)增持美債探因

　　“美國(guó)財(cái)政部的這份國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC），的確出乎市場(chǎng)意料之外。”上述多策略對(duì)沖基金經(jīng)理向記者表示，由于市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在三季度末提前收緊QE，很多華爾街投資機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)各國(guó)央行將會(huì)持續(xù)減持美債避險(xiǎn)。

　　在他看來(lái)，部分國(guó)家和地區(qū)之所以“逆勢(shì)”增持美債，主要受到兩方面因素的影響，一是日元利差交易再度活躍。具體而言，6月以來(lái)10年期日本國(guó)債收益率持續(xù)下跌至零附近，加之負(fù)利率歐洲債券規(guī)模激增，導(dǎo)致日元利差交易轉(zhuǎn)而選擇配置美債博取正回報(bào)，令6月份日本持有美債規(guī)模不降反增；二是6月以來(lái)負(fù)利率歐債規(guī)模激增導(dǎo)致大量對(duì)沖基金調(diào)整了債券持有到期策略——拋售歐債轉(zhuǎn)投美債以確保正回報(bào)，導(dǎo)致對(duì)沖基金云集的盧森堡、愛(ài)爾蘭、開(kāi)曼群島等國(guó)家和地區(qū)美債持有量增加。

　　這些國(guó)家和地區(qū)持有美債規(guī)模增加背后，某種程度折射出日元利差交易資本與對(duì)沖基金對(duì)押注美元回升獲利的興趣日益增加。畢竟，美聯(lián)儲(chǔ)提前收緊QE政策有助于美元匯率反彈，這些資本迅速買(mǎi)入美債，既能獲取債券價(jià)格上漲收益，也能博取美元升值的匯兌收益。

　　數(shù)據(jù)顯示，6月美元指數(shù)反彈幅度達(dá)到約2.3%，10年美債收率從月初的1.60%降至1.46%（債券價(jià)格上漲），令他們無(wú)論從債券價(jià)格上漲，還是美元升值均獲取不菲的收益。

　　一位美債經(jīng)紀(jì)商向記者表示，對(duì)沖基金與日元利差交易資本驟然加倉(cāng)美債，還因?yàn)樗麄兛吹疆?dāng)月美國(guó)資本市場(chǎng)美元流動(dòng)性持續(xù)泛濫導(dǎo)致美債價(jià)格易漲難跌，因而涌入美債市場(chǎng)買(mǎi)漲套利。

　　“但是，這些資本對(duì)美債的追捧力度，未必會(huì)持續(xù)很久。”他直言。畢竟，8月以來(lái)美國(guó)兩黨圍繞調(diào)高美國(guó)債務(wù)規(guī)模上限的博弈趨于激烈，加之美聯(lián)儲(chǔ)越來(lái)越多官員力挺盡早收緊QE，令美債價(jià)格承受日益巨大的下跌壓力（收益率上漲），因此他們很可能會(huì)選擇盡早獲利離場(chǎng)。

　　這位美債經(jīng)紀(jì)商認(rèn)為，除非全球疫情再度卷土重來(lái)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)增加與避險(xiǎn)情緒高漲，否則全球央行持續(xù)減持美債的趨勢(shì)不會(huì)改變。究其原因，面對(duì)日益泛濫的美元流動(dòng)性（美元長(zhǎng)期貶值）與極低的美債收益率，各國(guó)央行都在努力實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置多元化以降低單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　全球私人資本青睞美國(guó)資產(chǎn)的算盤(pán)

　　相比6月全球央行美債交易策略有所分化，全球私人資本則對(duì)美國(guó)資產(chǎn)配置興趣驟然升溫。

　　據(jù)美國(guó)財(cái)政部發(fā)布的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）顯示，6月海外私人資本凈買(mǎi)入長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債109億美元，凈買(mǎi)入美國(guó)機(jī)構(gòu)債務(wù)227億美元，凈買(mǎi)入美國(guó)公司債務(wù)138億美元，凈買(mǎi)入美股262億美元，由此扭轉(zhuǎn)過(guò)去兩個(gè)月海外私人資本凈賣(mài)出美股的趨勢(shì)，且創(chuàng)下3月以來(lái)的最大美股買(mǎi)入額。

　　“這種狀況并不多見(jiàn)。”Brandywine Global Investment Management負(fù)責(zé)人 Jack McIntyre告訴記者。多數(shù)情況下，海外私人資本要么拋債買(mǎi)股，要么拋股買(mǎi)債，同時(shí)買(mǎi)入股債的狀況并不多。

　　他指出，這表明6月以來(lái)全球疫情形勢(shì)日益嚴(yán)峻，正改變不少全球私人資本的資產(chǎn)配置策略——鑒于很多國(guó)家疫情卷土重來(lái)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性驟增，他們更愿將資金配置在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基本面相對(duì)良好的美國(guó)、中國(guó)等少數(shù)國(guó)家資產(chǎn)。

　　“此外，美債價(jià)格由美聯(lián)儲(chǔ)QE政策兜底，美股還在持續(xù)迭創(chuàng)新高，機(jī)構(gòu)債企業(yè)債違約率因美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇進(jìn)一步降低，都令海外私人資本認(rèn)為美國(guó)資產(chǎn)的安全性與收益率得到更高的保障。”前述多策略對(duì)沖基金經(jīng)理分析說(shuō)。

　　值得注意的是，隨著全球私人資本涌入美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，令海外資本持有的美國(guó)政府債務(wù)總量在6月份增加668億美元，至7.202萬(wàn)億美元，創(chuàng)下2020年2月以來(lái)的最高。

　　“但是，這種增持狀況也未必能持續(xù)很久。”前述美國(guó)大型資管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置部主管強(qiáng)調(diào)說(shuō)，一旦美國(guó)通脹率持續(xù)走高導(dǎo)致美債實(shí)際收益率趨降，部分全球長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)仍可能會(huì)選擇改換門(mén)庭；此外，越來(lái)越多全球資本擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)一旦決定扣動(dòng)收緊QE扳機(jī)，將會(huì)觸發(fā)美債價(jià)格較大幅度回調(diào)，因此他們?cè)缫炎龊醚杆匐x場(chǎng)的準(zhǔn)備。
 　　“目前，眾多海外投資機(jī)構(gòu)正將美聯(lián)儲(chǔ)固定利率逆回購(gòu)工具使用規(guī)模作為評(píng)估美債價(jià)格能否繼續(xù)堅(jiān)挺的重要風(fēng)向標(biāo)，若美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)規(guī)模跌破萬(wàn)億美元，由此表明美元流動(dòng)性泛濫局面正在轉(zhuǎn)變，美債價(jià)格就失去了最重要的上漲動(dòng)能，他們將提前拋售美債避險(xiǎn)。”他直言。來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。