鋼材庫存拐點尚未出現(xiàn) “金九銀十”值得期待

核心提示：上半年鋼材現(xiàn)貨推動期貨上漲，下半年期貨引導(dǎo)現(xiàn)貨上漲，低庫存是關(guān)鍵，相比于年初，鋼廠已經(jīng)充分復(fù)產(chǎn)，鋼材供給彈性增大，鋼材價格上有頂部，鋼材庫存拐點尚未出現(xiàn)，庫存增量主要為投機需求，“金九銀十”值得期待，下半年仍面臨短暫的供需錯配，鐵礦供給略偏松調(diào)價下，采購節(jié)奏是主要邏輯。

　　關(guān)于宏觀

　　▲ 目前宏觀有三點差異。

　　一、宏觀和微觀的差異。宏觀來看，二季度數(shù)據(jù)比較悲觀，固定資產(chǎn)投資尤其房地產(chǎn)可能有掉頭的危險，但微觀來講，工業(yè)增加值、PPI、庫存等相對樂觀。

　　二、金融市場對政策的放松，對于國內(nèi)經(jīng)濟的判斷是有一些差異。第二季度出來以后6.7%，從高層發(fā)言判斷來看，其實有很多人是很擔(dān)心第四季度甚至明年上半年，第三季度末四季度初刺激是比較大的概率，但是這個刺激的時間、時點，跟金融市場的預(yù)期相比有一些推后，因為金融市場原來以為第二季度GDP出來以后，再加上洪水和國際上的一些風(fēng)險，應(yīng)該會有部分刺激措施。

　　三、國內(nèi)和國際投資者對于中國宏觀判斷存在差距，國際投資者對于中國宏觀判斷相對比較樂觀，但國內(nèi)投資者還是比較擔(dān)心去杠桿。

　　▲ 證券市場面臨兩難境界。

　　一、資產(chǎn)荒。

　　更多銀行資產(chǎn)、委外等在不斷地配置國內(nèi)資產(chǎn)，國內(nèi)利率低位，短期很難改善，除非看到明顯的緊縮或者是大規(guī)模監(jiān)管出現(xiàn)，短期來看，證券不太容易走熊。對國內(nèi)貨幣信貸的判斷，外匯端短期還是比較穩(wěn)定的，但是關(guān)于信貸端，如果按照國內(nèi)廣義的貨幣信貸，無論是社會融資規(guī)模，加上證券的發(fā)行，外匯貸款的凈流動，7月份應(yīng)該也是同比增速要回落的，貨幣信貸總體的流動性下半年壓力越來越大了，另外關(guān)于房地產(chǎn)銷售，去年下半年其實基數(shù)還是比較高的，后面也會有一些問題。

　　關(guān)于大宗商品

　　▲ 今年的主題很明確，即市場比較青睞低估值資產(chǎn)和避險資產(chǎn)。從風(fēng)險收益比的角度，大宗商品還是屬于比較利好的環(huán)境，相對股票、債券和外匯，大宗商品的調(diào)整，從2014年7月份，由原油下降提前開始，現(xiàn)在估值是非常合理的水平，再加上它的波動率相對來說，因為隨著價格的下跌，它的波動率越來越低，美股、美元、美債在大幅上升。

　　▲ 對商品并不是很看好。市場表現(xiàn)來看，上半年可以分成兩個階段，第一個階段，交易供給端收縮。去年底今年初，大家對中國經(jīng)濟非常悲觀，包括匯率的變化、股票的暴跌，所以對今年全球很多需求一開始是很悲觀的，后來發(fā)現(xiàn)中國的刺激并沒有引起需求端的明顯反彈，只是在修復(fù)前期較差的預(yù)期，所以可以看到5月份前大宗商品基本面有一個供給端收縮的交易，幾乎所有的品種都是這樣的，不是來自于需求端的變化，而是來自供給端的變化。第二階段，交易流動性。站在4月底的時候，看到整個國內(nèi)宏觀發(fā)生變化，國內(nèi)宏觀從去年4月份見底，到今年5月份，寬松的局面已經(jīng)結(jié)束了。5、6、7三個月所有商品的矩陣跟過去很長一段時間完全不一樣，比如說棉花和螺紋鋼過去0.2-0.3的相關(guān)性，但是最近三個月都在0.9以上，說明整個商品市場變成了一個交易流動性的市場。在這個基礎(chǔ)上，更傾向于采取逢高輪動，比如說目前來看，對于鋼材的供給端還有一些分歧，讓我們看不清楚，但是礦石供給端無論環(huán)比還是同比的變化是相對確定的。

　　鋼廠和鋼貿(mào)

　　▲ 鋼廠：一、資金面來講，銀行對鋼廠依然是在不斷地減少授信。但是從工廠角度來看，今年是比較樂觀的，今年利潤水平比較好，盡管銀行在收緊授信，但是實際上影響不大。二、庫存來看，現(xiàn)在礦石庫存基本上維系在正常水平30天左右，下半年整體的形勢可能還是偏樂觀一點，后期可能會適度增加一點庫存。三、出口來看，今年整體的出口與去年相比有一定程度回落，近期國內(nèi)價格上漲比較快，但是在8月的第二周后訂貨的高峰有可能會出現(xiàn)，因為在歐洲也好，包括傳統(tǒng)的市場，韓國，都設(shè)定了夏季休假，以韓國市場為例，它的庫存水平比較低了，正常做出口的訂貨周期，通常來講，訂貨的時間點和最終發(fā)貨的時間點，基本上是有兩個月的周期，現(xiàn)在有的客戶想訂9月15號的貨，還有客戶，甚至想讓8月底交貨，證明他們其實沒有及時地采購應(yīng)該采購的貨，8月份休假回來以后會做一些集中訂貨。

　　▲ 鋼貿(mào)：一、貿(mào)易蓄水池的作用越來越低，各個鋼廠都在增加直發(fā)比例，直發(fā)增加了市場波動，市場好的時候一貨難求，稍微不好庫存壓力立馬壓給鋼廠，鋼廠庫存稍有增加，銷售壓力就傳導(dǎo)到價格，反復(fù)錯配，反復(fù)這樣表現(xiàn)。二、終端以及貿(mào)易環(huán)節(jié)，信心還是不足的，沒有人去補庫存，終端和貿(mào)易商的庫存應(yīng)該還是偏低的，后續(xù)的波動還是需要關(guān)注，一旦信心恢復(fù)了以后，這個是非?？膳碌?，但現(xiàn)在來說，整個市場還是一個偏悲觀的情緒。

　　礦山

　　▲ 從礦山年報和季報來看，整體的增量都沒有達到預(yù)期。礦石供給擴張的周期已經(jīng)結(jié)束，目前礦石供給擴張主要是由前些年的礦石價格過快上漲帶來了過多的擴張的需求，礦山現(xiàn)在主要的目標，已經(jīng)從追求市場份額轉(zhuǎn)變到提高公司盈利能力，在目前的框架和供給量的基礎(chǔ)上，其實各大礦山的日子是比較舒服的，也沒有其他的原因，在這個基礎(chǔ)上進一步增加供給，破壞現(xiàn)在的市場價格分類。

　　▲ 港口庫存的結(jié)構(gòu)上來看，雖然庫存總量在一億噸左右，但是實際有效供給卻有限。鋼廠利潤水平尚可下，會希望通過提高品位增加鐵水量，但目前鋼廠手中中高品貨基本都自用，很少在市場流通，中高品市場流通性還不如去年年底，雖然港口庫存絕對值會高，但是真正買中高品的時候不是那么容易，中低品的貨不是那么受歡迎，所以所占整個港口的庫存比例是在上升的。

　　煤礦焦化廠

　　▲ 對煤炭“276”變?yōu)?ldquo;296”的怎么看？

　　一、國家的法規(guī)肯定會嚴格執(zhí)行，“276政策”會逐步地顯現(xiàn)更大的效率，產(chǎn)量的壓縮、無效產(chǎn)能的出清會繼續(xù)。至于296，它實際想表達的意思是，在特殊時期情況下我們是有能力供應(yīng)煤炭的，但絕不是說政策的變動，不要因為價格一時的波動，就懷疑政策的連續(xù)性。

　　▲ 為什么短期的焦炭現(xiàn)貨這么緊張？

　　一、主要因素是區(qū)域不平衡造成的，區(qū)域不平衡主要體現(xiàn)在江蘇一帶運河周邊的鋼廠由于暴雨導(dǎo)致原料急劇短缺。

　　二、唐山地區(qū)限產(chǎn)加之北方大雨影響運輸。

　　三、政策性因素。今年是從市場手段向行政手段轉(zhuǎn)變，比如說企業(yè)虧損，讓它自己倒閉，行政手段就是讓企業(yè)有利潤。四、最近比較特殊的就是說內(nèi)蒙、黑龍江、河南、江蘇、河北唐山地區(qū)對焦炭企業(yè)的環(huán)保檢查的力度是加大的，焦炭行業(yè)從5月初77%行情的開工率到現(xiàn)在72%-73%開工率下降。

　　投資機會

　　▲ 在考慮買礦拋焦煤。螺紋高利潤、低庫存的情況下，礦石應(yīng)該是最好的多頭，但不太愿意賣螺紋，做空利潤不是太舒服。煤炭來看，雖然供給側(cè)改革，但是我覺得至少在煤炭系的定價來看，焦煤還是一個品種里面最為高估的，安全邊際是最大的。

　　▲ 今年國內(nèi)的經(jīng)濟不確定性高，但是在這種情況下，國家的放水刺激概率是會增加的，會考慮尋找估值較低的，或者是被低估值的大宗商品，從產(chǎn)業(yè)的角度來進行購買，黑色而言，愿意以產(chǎn)業(yè)背景去進行輪庫的保值，保值的目的不是為了要掙多少錢，而是掙到市場超額利潤而已。雖然整體上看多今年的黑色，但是不會特別激進，方向一致的情況下，情緒必然是會有發(fā)酵的，在短周期內(nèi)，它在盤面上出現(xiàn)升水的情況也是屬于情理之中的，在這種情況下，我們又需要合理地保住自己的利潤，等待市場的回調(diào)，再度尋找合適的契機，去把這個長周期的邏輯做好。

　　▲ 礦石今年在45-60美金波動，會不會達到65都很難講，整體大區(qū)間震蕩思路。

　　▲ 短期內(nèi)，做多的風(fēng)險大于做空的風(fēng)險，絕對價格目前是一個振蕩市，現(xiàn)在的市場氛圍和5、6月份之前完全不同，現(xiàn)在不敢做多的，按價值投資的方式做商品期貨，漲到現(xiàn)在，低估值的優(yōu)勢已經(jīng)沒有了，這是需要注意的。敞口上，對現(xiàn)貨是看多的，對期貨是看空的，現(xiàn)貨市場應(yīng)該沒漲到位，畢竟接下來是季節(jié)性，但是期貨來看，一個月以前是講這些故事，現(xiàn)在還是講的這些故事，但是價格已經(jīng)漲了10%了。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。