察言觀市：大宗商品整體趨弱

當(dāng)前，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體利率為負(fù)或者接近于零，貨幣政策空間已經(jīng)微乎其微，因為低利率可能提高資產(chǎn)價格，但打壓了儲蓄和負(fù)債。同時，預(yù)期收入并未成真，投資支出也停滯不前。各主要經(jīng)濟體開始考慮將重心從貨幣政策轉(zhuǎn)移到財政政策上。

7月29日，日本央行公布最新利率決議，維持政策利率-0.1%不變，維持基礎(chǔ)貨幣年增幅80萬億日元不變，但決定擴大ETF年度購買規(guī)模3.3萬億日元至6萬億日元，擴大美元貸款計劃規(guī)模一倍至240億美元。目前，日本經(jīng)濟仍然問題重重，日本央行有意下調(diào)利率刺激經(jīng)濟增長，但負(fù)利率政策效果不如預(yù)期。日本央行持有國債規(guī)模已達(dá)國債總量的40%，通過購買國債增加貨幣投放空間有限。也正因為如此，日本央行別無選擇，只能通過擴大ETF購買規(guī)模與美元貸款計劃規(guī)模來實施寬松政策。日本央行可以使用的工具已經(jīng)越來越少，但經(jīng)濟仍未走出泥潭。

美國二季度GDP遠(yuǎn)不及預(yù)期，主要受庫存變化拖累，但消費表現(xiàn)十分搶眼。對于美聯(lián)儲貨幣政策而言，增長低于預(yù)期顯然是降低了加息概率，但我們覺得這個變化的意義不大。首先，7月FOMC會議沒有修改加息前瞻指引，就意味著9月加息的概率已經(jīng)明顯下降，至于12月是否加息，中間還有一個三季度GDP及其他大量月度數(shù)據(jù)可以觀察。而二季度增長低于預(yù)期主要是受庫存變化拖累，其他方面都還不錯。

在美國二季度GDP數(shù)據(jù)公布后，美元大跌，進(jìn)一步提振了貴金屬價格，但我們并不看好后期貴金屬走勢。一方面，從基金持倉上看，黃金上的多頭頭寸已經(jīng)非常“擁擠”。另一方面，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的貨幣寬松政策可用空間不大，難以再繼續(xù)支撐貴金屬走高。此外，我們?nèi)匀粌A向于美聯(lián)儲年內(nèi)加息一次的概率較大。

國內(nèi)年內(nèi)降息降準(zhǔn)的概率較低。從上半年情況看，資金主要流入房地產(chǎn)等市場，加上人民幣貶值壓力，除非經(jīng)濟下滑超出政府容忍度，否則年內(nèi)不太可能降息降準(zhǔn)。而且7月下旬召開的政治局會議首次提出“抑制資產(chǎn)泡沫”，這意味著短期不會出臺降息降準(zhǔn)等政策。國務(wù)院常務(wù)會議推進(jìn)重大項目落地，下半年積極財政政策將是重要的對沖手段。

但是財政政策刺激是否會支撐下半年大宗商品走勢，我們持保守態(tài)度。財政刺激需要貨幣政策配合，但是，截至6月底，我國總債務(wù)占GDP的比率已經(jīng)從2008年的155%上升到了目前的260%，總額從49萬億元上升到了182萬億元，其中最主要的是銀行貸款。

總之，雖然全球主要經(jīng)濟體可能會通過財政政策來刺激經(jīng)濟增長，但由于債務(wù)率已經(jīng)普遍偏高，我們不看好其效果，對未來大宗商品走勢也持較為悲觀的態(tài)度。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。