央行重啟14天逆回購(gòu) 拉長(zhǎng)流動(dòng)性調(diào)控期限

時(shí)隔逾半年，14天逆回購(gòu)再度“出山”。

　　作為比7天期逆回購(gòu)期限更長(zhǎng)的流動(dòng)性管理工具，14天逆回購(gòu)此時(shí)被央行再度使用，凸顯出央行有意拉長(zhǎng)流動(dòng)性調(diào)控期限，雙管齊下穩(wěn)定市場(chǎng)資金面之意。但同時(shí)，14天逆回購(gòu)資金價(jià)格較7天逆回購(gòu)高，昨日1400億元逆回購(gòu)?fù)斗藕?，資金面緊張趨勢(shì)也并未緩解，一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為央行有意抬高資金水平，令其在債市繼續(xù)加杠桿變得更加謹(jǐn)慎，昨日債市也以下跌來(lái)回應(yīng)。

　　多期限配合意在“熨平”波動(dòng)

　　8月24日，央行以利率招標(biāo)的方式開(kāi)展了總量1400億元的逆回購(gòu)操作，包括900億元的7天逆回購(gòu)和500億元的14天逆回購(gòu)，這是半年多來(lái)公開(kāi)市場(chǎng)首次出現(xiàn)14天逆回購(gòu)的身影。

　　作為貨幣政策工具箱中的一種，14天逆回購(gòu)此前并不少見(jiàn)，央行上次使用是在今年的春節(jié)前夕，當(dāng)時(shí)操作量為1100億元，利率為2.40%，旨在保證春節(jié)前的資金供給。

　　回顧歷史操作，與7天逆回購(gòu)每日滾動(dòng)操作，滿足機(jī)構(gòu)日常流動(dòng)性需求不同的是，央行通常會(huì)在春節(jié)前、“十一”小長(zhǎng)假前的季末等特殊時(shí)點(diǎn)開(kāi)展14天逆回購(gòu)操作，滿足月末等跨月期限的較長(zhǎng)期資金需求，平抑資金面波動(dòng)。

　　而央行昨日重啟14天逆回購(gòu)，也恰是為了平抑近期市場(chǎng)出現(xiàn)的資金價(jià)格波動(dòng)，意在平穩(wěn)月末資金面。因?yàn)閺纳现芩拈_(kāi)始，跨月的14天逆回購(gòu)資金價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)明顯上漲，成為全周漲幅最大的資金品種。

　　事實(shí)上，自8月中旬以來(lái)，銀行間市場(chǎng)資金面呈現(xiàn)緊平衡態(tài)勢(shì)，有些超出市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)人士認(rèn)為其原因是多方面的。中金公司固定收益部認(rèn)為，在外匯占款持續(xù)減少，目前銀行體系超儲(chǔ)率水平不高的背景下，近期資金面的緊張可能與地方債發(fā)行密集導(dǎo)致繳款資金集中到國(guó)庫(kù)，以及銀行同業(yè)資金走款在途導(dǎo)致資金暫時(shí)無(wú)法融出等因素有關(guān)。

　　而7天和14天逆回購(gòu)配合操作，多期限向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，意在緩解這種趨勢(shì)。不僅如此，市場(chǎng)關(guān)注的14天逆回購(gòu)利率持平于2.40%，也填補(bǔ)了此前7天逆回購(gòu)利率2.25%和3月期MLF利率2.75%之間的利率空檔，不僅完善了逆回購(gòu)品種結(jié)構(gòu)，也進(jìn)一步加強(qiáng)了央行對(duì)短期利率的調(diào)控能力。

　　機(jī)構(gòu)加杠桿更為謹(jǐn)慎

　　不過(guò)，在央行新增14天逆回購(gòu)?fù)斗藕?，昨日市?chǎng)資金面并未“解渴”，資金價(jià)格漲幅反而擴(kuò)大。數(shù)據(jù)顯示，昨日隔夜回購(gòu)加權(quán)平均利率繼續(xù)上行至2.06%，7天和14天品種加權(quán)平均利率也分別上行了10個(gè)基點(diǎn)和9個(gè)基點(diǎn)。而交易所資金也較為緊張。

　　這表明，在逾千億逆回購(gòu)?fù)斗藕?，流?dòng)性緊張有增無(wú)減，機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)資金面并不樂(lè)觀。有市場(chǎng)人士指出，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，央行有望持續(xù)開(kāi)展14天逆回購(gòu)，雖然穩(wěn)定了整體資金價(jià)格，但同時(shí)也抬升了資金成本，這一變化將導(dǎo)致機(jī)構(gòu)在債市加杠桿的行為更加謹(jǐn)慎。

　　中信證券固定收益部分析認(rèn)為，如果央行持續(xù)開(kāi)展14天逆回購(gòu)操作，那么7天逆回購(gòu)操作的頻率和規(guī)模必然相應(yīng)減少，而14天期資金成本較高，結(jié)果就是整個(gè)市場(chǎng)的資金成本相應(yīng)提高，過(guò)去靠“滾隔夜回購(gòu)加杠桿博利差”的交易策略必然受到很大沖擊，債市調(diào)整壓力不言而喻。

　　事實(shí)上，今年以來(lái)，央行一直通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)維穩(wěn)市場(chǎng)資金面，7天逆回購(gòu)的利率維穩(wěn)于2.25%，這被一些市場(chǎng)人士視為銀行間市場(chǎng)資金價(jià)格的“鐵底”。在貨幣市場(chǎng)總體平穩(wěn)，債市持續(xù)火爆之際，加杠桿成為不少機(jī)構(gòu)的首選策略。

　　隔夜回購(gòu)成交量的持續(xù)增加便是佐證之一。據(jù)興業(yè)證券首席宏觀分析師王涵統(tǒng)計(jì)，2015年初到現(xiàn)在，隔夜回購(gòu)交易規(guī)模增加200%，7天回購(gòu)規(guī)模僅上升50%。機(jī)構(gòu)明顯認(rèn)為“如果可以持續(xù)借到隔夜資金，那么隔夜利率就等于7天、14天利率”。

　　在7月信貸數(shù)據(jù)低迷的背景下，有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂，這一行為會(huì)加劇資金在銀行體系內(nèi)流轉(zhuǎn)，很難進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。雖然機(jī)構(gòu)對(duì)央行是否有意去杠桿這點(diǎn)仍存分歧，但昨日債市已經(jīng)明顯回調(diào)。中債收益率曲線顯示，8月24日利率債收益率整體上行，10年期國(guó)債收益率上行了1個(gè)基點(diǎn)至2.73%。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。