基差交易破解油脂企業(yè)“缺貨”難題

A貨源緊，油脂油料“不淡定”

11月中旬開始，油脂油料價格迎來一波小陽春行情，而近幾個交易日油脂油料又出現(xiàn)一波大幅下跌行情。大起大落之后，豆油、豆粕價格后期將如何演繹？

期貨日報記者近日跟隨中糧期貨農產品團隊來到江蘇張家港、南通等地的油廠、貿易商以及飼料廠進行實地調研，受訪人士均表示，臨近年關，油脂油料的消費并無太多的亮點，近一個多月行情大起大落或與渠道補庫存有一定的關系。

進入11月份以來，油脂油料（豆油、豆粕）價格“頗不淡定”。以豆油為例，11月15日豆油期貨主力1705合約開盤價格為6570元/噸，隨后一路飆漲。經(jīng)過半個月的上漲，到11月底進入平臺整理。

“目前豆油處于盤整狀態(tài)，后期走勢可能會出現(xiàn)一些分化，很多獲利盤可能會收割，他們會在期貨上降庫存，現(xiàn)在市場可能在交換籌碼，但現(xiàn)貨商則會繼續(xù)持有頭寸。”江蘇益嘉優(yōu)生物科技有限公董事長朱健鋒接受期貨日報記者采訪時表示。

近幾個交易日，豆油豆粕行情“大變臉”，連續(xù)重挫。截至12月23日收盤，豆油期貨主力1705合約已跌至6858元/噸。金太陽糧油股份有限公司貿易部負責人陳閔君表示，近幾個交易日油價快速下跌，有部分原因可能是臨近年底，部分貿易商要拋貨結算，同時需求也沒有想象得那么好。

在朱健鋒看來，目前豆油的消費總體還是比較穩(wěn)定的，前期價格上漲主要是供應環(huán)節(jié)出了問題，比如因環(huán)保限產，油脂廠的生產受到了限制。“現(xiàn)在現(xiàn)貨供應比較緊張，下游去油廠拿貨都要排隊。”他透露。雖然今年油脂廠的開工率都很高，但長江沿線的油脂廠10—11月份還在交9月份的貨。

“我們現(xiàn)在賣油給下游客戶基本上不賒賬，客戶要先交20%的訂金來訂貨，提貨時要全款。”中糧東海糧油工業(yè)（張家港）有限公司（下稱東海糧油）油脂產品銷售部相關負責人郭云也向記者證實了豆油貨源緊俏的現(xiàn)象。

供應緊俏，豆油的需求狀況如何？“餐飲市場對豆油的消費整體還是比較平穩(wěn)，雖然大餐飲業(yè)對豆油的需求在下降，但這方面的減量已經(jīng)轉移到了中小餐飲業(yè)。”朱健鋒說。

郭云告訴記者，按照慣例，9月份到年底都是油脂行業(yè)的采購旺季，但今年價格快速上漲，導致大客戶的采購進度放慢。

“以往面粉廠在市場旺季的時候采購會提前2—3個月，今年的行情在他們的意料之外，所以他們的采購比較保守，都是隨用隨采，不會提前采購，這導致一些中小客戶也不敢大規(guī)模地去采購備貨。”郭云說。

在她看來，今年休閑食品對豆油的消費量不是很大，他們的采購量跟往年相比還是有所減少的。但百氏有點例外，不管行情漲跌，他們今年的采購還是提前半年去做，因為他們要鎖定渠道的利潤。

“從今年的期貨行情來看，他們提前采購其實還是蠻不錯的，因為期貨是近強遠弱，這對原料采購是非常好的。”郭云表示，由于豆油價格大幅上漲，他們的客戶開始關注一些小油種，比如橄欖油、菜籽油、葵花籽油等，希望從小油種上尋找突破。

“相對于豆油，豆粕的需求相對看好一些。”東海糧油飼料銷售部相關人士表示，明年的生豬市場還是看好，隨著規(guī)?；M程加快，市場對全價飼料需求意愿會加強；肉禽雖然普及率已高，但仍有一定的增長空間；水產目前利潤空間大，是飼料行業(yè)的主要利潤產品，對飼料的需求有一定的增長潛力。

“整體來看，飼料需求不會有太大的波動，但各個區(qū)域肯定會有變化。”他說。

不過，中糧期貨農產品事業(yè)部副總監(jiān)張立認為，從需求上來講，豆油沒有太多的亮點，主要還是供應端出現(xiàn)了問題。

“現(xiàn)在油廠在打包賣基差，但買方不是很積極，說明市場風險已經(jīng)挺高了?，F(xiàn)在基差大部分還是貿易商在買，豆油的基差250元/噸他們都很積極地買，而豆粕的基差在200元/噸他們卻不太愿意買，說明明年可能還是會油強粕弱。”張立判斷。

B貨到底去哪兒了？

供應受限，需求又無太多的亮點，調研中受訪人士更多地把這波行情的上漲歸咎于經(jīng)銷商、飼料廠和養(yǎng)殖戶補庫存。

東海糧油粕類產品銷售部相關負責人鐘科良表示，油廠現(xiàn)在的豆粕庫存并不多，已經(jīng)轉移到了下游，比如經(jīng)銷商、飼料廠和養(yǎng)殖戶等，飼料廠最近一個月都在補庫存。

“一個月前他們的供應都很緊，現(xiàn)在這種供應緊張的局面有一定的好轉，庫存水平保持在3—7天。”不過，他也表示，目前補庫存的比例還是比較少。

張家港保稅區(qū)東江飼料貿易有限公司總經(jīng)理尹少華也表示，現(xiàn)在市場需求沒有太大的改變，主要是供應減少造成市場出現(xiàn)“搶貨”局面，因為下游原來的庫存太少了，補庫存需求造成市場恐慌。

“現(xiàn)在下游的庫存還是很緊張，年底想要把庫存補完是實現(xiàn)不了的，搶不到貨，養(yǎng)殖戶的庫存也很空。”尹少華告訴記者，現(xiàn)在經(jīng)銷商、飼料廠和養(yǎng)殖戶的庫存都還沒有建立起來，散戶的庫存也只建了30%左右。

除此之外，貿易商也是補庫存的一股不可忽視的力量。“現(xiàn)在市場都處于建庫存階段，我們也會建一些庫存。”華東地區(qū)一名不愿具名的貿易商坦言，由于看好豆油價格，從今年年初開始，貿易商就在有意識地建庫存。

今年年初，該貿易商從6000元/噸以下開始補庫存，當時他將豆油的價格看到7000元/噸，現(xiàn)在則將豆油的價格看到8000元/噸，正是因為看好豆油的行情并持續(xù)地補，今年這波行情中該貿易商收獲頗豐。

“現(xiàn)在貿易商在囤貨，投資機構也在囤貨，有資金在介入這個市場，這將會影響整個市場的需求狀況。”該貿易商告訴期貨日報記者。

郭云也表示，油脂油料漲得很好的時候，貿易商的采購量還是比較大的，而他們的大客戶往往是在盤面大跌的時候去采購一些。“現(xiàn)在菜油拍賣的量比較大，但是消化得沒有那么快，都進入了中間渠道轉化成了庫存被囤著，他們繼續(xù)看好后面的行情，都不著急出庫。”郭云說。

陳閔君向記者描述了現(xiàn)在市場的一種現(xiàn)狀。她說，年前基本上買不到工廠的貨，只能從一些大的貿易商手里買，在這個時間節(jié)點，貿易商本來應該減倉的，但事實上他們不但沒有減，反而在囤貨。

值得一提的是，雖然貿易商在大量地囤貨，但朱健鋒對明年的行情還是比較謹慎，他對明年1—2月份的基差比較看好，3月份也沒有太多的利空，但他認為，4—5月份的基差會有比較大的風險，因為4—5月份巴西豆和美豆到港。

C“一口價”轉向“基差定價”

據(jù)了解，以往油脂油料行業(yè)的現(xiàn)貨銷售往往是“一口價”的定價模式，但“一口價”定價存在很多問題，比如缺少靈活性，經(jīng)常不能達到需求方的預期價位，導致油廠在和一些較大的銷售對象交易時，談判和交易成本偏高，尤其是在價格下跌的過程中，“一口價”銷售非常困難，銷售量難以保證。

與此同時，豆粕現(xiàn)貨市場短期價格波動加劇，經(jīng)常出現(xiàn)一天幾次變換定價的情況，這也給油廠的銷售帶來很大的不確定性。但在此次實地調研過程中，期貨日報記者發(fā)現(xiàn)，“基差定價”模式已經(jīng)越來越受到油廠和貿易商的重視。

“我們現(xiàn)在基本上以基差交易為主，‘一口價’基本上很少去賣了，因為中間商更傾向于做基差交易。”郭云說。

據(jù)了解，豆粕行業(yè)最早利用基差是在2004年，當時浙江金光油脂等企業(yè)最先嘗試國內豆粕市場的基差交易模式，買賣雙方均參與期貨保值。2006年，以嘉吉、路易孚達為代表的合資與獨資油脂企業(yè)開始嘗試基差定價模式，即在定價之前，基差的賣方（油廠）入市對合同頭寸進行保值，點價時油廠在買方指定價位將保值頭寸進行了結。

2012年，由于我國進口大豆成本長期處于倒掛（近高遠低），以前不太被市場看好的豆粕基差方式得到快速發(fā)展，并逐步成為市場交易的主要形式。隨著國內大型壓榨企業(yè)豆粕對外銷售報價實現(xiàn)期貨化，飼料廠商（中間貿易商）的采購也逐漸跟隨期貨盤面波動實現(xiàn)靈活實時點價。

“2012年，很多實體企業(yè)嘗試基差定價賺了錢，之后基差定價模式在這個行業(yè)進入了發(fā)展的高峰期。”張立告訴記者，開展基差交易，買賣雙方均受益。

對于油廠（賣方）來說，賣方是要解決下游的心理價位與當前價格“錯位”的尷尬局面，通過期貨操作改變“買漲不買跌”的現(xiàn)貨思維；同時可以避免基差波動（尤其是下跌）風險，及時鎖定銷售利潤。此外，還可以提早轉移持倉風險，分散供應壓力和節(jié)奏。

對于下游買方來說，基差交易雖然看起來風險不對等，但能穩(wěn)定貨源，特別是在貨源緊張的時候，通過基差交易可以提前鎖定貨源。“買基差就是買‘缺貨’，同時還可以靈活定價，降低成本。”張立說。

朱健鋒告訴記者，就全國來說有80%的油廠都是賣基差，而華東的油廠基本上是100%賣基差。“油廠現(xiàn)在賣基差都是以套餐的形式賣，以前是一個月一個月地賣，現(xiàn)在一般一賣就賣四個月。”朱健鋒說。

在他看來，通過基差交易油廠現(xiàn)在已經(jīng)進入了良性的發(fā)展方向。“現(xiàn)在大豆壓榨產業(yè)的定價權已經(jīng)轉移到了中間環(huán)節(jié)，我們從油廠買基差的同時，對下游也賣基差，主要賣給一些大的企業(yè)，他們喜歡跟我們做基差交易，但終端還是比較喜歡原始的定價方式。”朱健鋒坦言。

前述不愿具名的貿易商告訴記者，經(jīng)過2004年和2008年幾波行情的洗禮，油脂油料貿易商死掉了一大批，留下來的都是一些實力相對比較強的貿易商。

“今年隨著行情的上漲，又有一些新的貿易商介入這個市場，但如果他們不能跟上這種趨勢可能還是會退出這個市場。”該貿易商告訴記者，跟不上這種趨勢的貿易企業(yè)更主要的可能是一些油一代和油二代，他們缺少對期貨認識和理解。還有一些是規(guī)模較小的貿易商，他們在渠道上沒有優(yōu)勢，也會慢慢被淘汰，退出這個市場。與此同時，一些期貨風險管理公司和一些從事基差貿易的投資公司慢慢地介入到這個市場。

“傳統(tǒng)貿易商因為有現(xiàn)貨渠道，與油廠也建立了很好的合作關系，他們開展期現(xiàn)結合業(yè)務相比投資公司來說，還有一定的優(yōu)勢。”朱健鋒說，現(xiàn)在他們主要的精力還是在現(xiàn)貨貿易領域，只是把期貨當作是調節(jié)庫存和管理的工具。比如，現(xiàn)貨供應緊張買不進貨時，或者市場供大于求賣不出貨時，他們會通過期貨市場來買貨或賣貨，調節(jié)庫存。

D期貨逐漸被終端接受

實際上，不光是油脂廠和貿易商對期貨的依賴度在進一步加深，一些油脂油料的終端企業(yè)對期貨的興趣也越來越濃。在實地調研中，期貨日報記者了解到，目前一些終端企業(yè)也在慢慢地接受基差交易。

郭云告訴記者，他們有好幾個客戶都希望采用點價的模式。她說，如果按現(xiàn)貨的模式來采購的話，價格不是太透明，如果后期價格一直上漲，她的客戶的采購成本也會一直在增加，所以他們想一部分通過現(xiàn)貨采購，一部分通過點價的方式做一些遠期采購。

“他們就怕碰到現(xiàn)在這種行情，目前來看，油脂后期的價格重心也是往上走的，他們希望能夠通過點價的方式規(guī)避遠期價格上漲的風險。”郭云說。據(jù)其介紹，她的客戶希望能找到一些專業(yè)做期貨風控的團隊，幫他們去把握采購的方向，可以給他們一種好的建議。

“作為終端用戶，他們沒有那么多時間經(jīng)常去盯著期貨盤面，希望有專業(yè)機構能夠幫他們去做這件事情，包括做頭寸的管理和成本的控制。”郭云說。

在她看來，期貨是規(guī)避風險的工具，同時也是企業(yè)的重要采購渠道，有期貨操作經(jīng)驗的實體企業(yè)還是更傾向于在期貨上采購，因為在現(xiàn)貨市場采購要現(xiàn)款現(xiàn)貨，而在期貨市場采購企業(yè)只要付出一定的保證金就能解決問題。

目前，油廠通過“壓榨套利+基差銷售”覆蓋了上下游的價格風險，而飼料廠由于缺少衍生品對沖工具，還是存在比較大的風險。“油廠已經(jīng)期現(xiàn)‘兩條腿’走路了，飼料廠還是‘一條腿’走路，怎么可能不受傷？”張立坦言。

他建議，如果飼料企業(yè)看漲豆粕價格，可以早點點價，如果看跌豆粕價格，則可以晚點點價。不過，他也表示，下游飼料企業(yè)要規(guī)避風險，還是需要生豬期貨能夠盡快推出，這樣終端企業(yè)就有更多的對沖工具。

值得一提的是，由于豆粕期權即將推出，實體企業(yè)中的對沖避險氛圍越來越濃。

鐘科良告訴記者，他們現(xiàn)在對期貨和期權都比較感興趣，希望能夠組織更多針對飼料廠、養(yǎng)殖戶和經(jīng)銷商的期權培訓。“豆粕期權即將推出，2017年我們的重點是對期貨、期權進行培訓，讓員工對期貨、期權更懂。”

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。