飼料及養(yǎng)殖企業(yè)積極學習豆粕期權(quán)

今年以來，國內(nèi)養(yǎng)殖市場淡季特征明顯，豆粕現(xiàn)貨價格下滑，養(yǎng)殖企業(yè)的觀望心態(tài)濃厚。在這樣的市場環(huán)境下，不少飼料加工企業(yè)紛紛尋求避險工具。與此同時，隨著豆粕期權(quán)上市的臨近，國內(nèi)不少地區(qū)紛紛舉辦相關(guān)培訓，無論是期貨公司、投資公司還是現(xiàn)貨企業(yè)，都在積極備課。

期權(quán)可減小現(xiàn)貨企業(yè)套保壓力

在3月4日光大期貨于鄭州舉辦的“豆粕期權(quán)投資報告會”上，河南地區(qū)一位現(xiàn)貨企業(yè)負責人告訴期貨日報記者，今年的豆粕需求存在很大的變數(shù)，成熟的現(xiàn)貨企業(yè)可以利用期貨規(guī)避風險，而豆粕期權(quán)上市后，實體企業(yè)在套期保值過程中會有更多的選擇。

飼料加工企業(yè)和養(yǎng)殖企業(yè)該如何利用金融工具來應對當下的價格波動風險？面對豆粕期權(quán)這一新的避險工具，企業(yè)在使用時應該注意的地方有哪些？

一位與會的豆油壓榨企業(yè)期貨部人士告訴記者，目前很多企業(yè)利用期貨市場進行套期保值都存在一個突出的矛盾，即參與期貨套保在把風險對沖掉的同時，也可能會把一些盈利對沖掉。這往往會讓參與套保的企業(yè)面臨很大的內(nèi)部和外部壓力。如今有了期權(quán)，企業(yè)的選擇就多了，企業(yè)可以將風險和回報分離開，從而更好地集中管理。

關(guān)于期權(quán)上市以后的停板價格計算公式，光大期貨期權(quán)部總經(jīng)理洪守杰表示，漲停板價格=期權(quán)合約上一交易日結(jié)算價+標的期貨合約漲跌停板幅度，跌停板價格=MAX（期權(quán)合約上一交易日結(jié)算價-標的期貨合約漲跌停板幅度，期權(quán)合約最小變動價位）。如果某期權(quán)合約結(jié)算價小于或者等于下一個交易日漲跌停板幅度，那么下一個交易日該期權(quán)合約最低報價為最小變動價位。

“假設(shè)權(quán)利金是100元，跌停板幅度為200元，此時最低報價應該為最小變動價位0.5元，并且不視為停板。跌停價格不會出現(xiàn)負數(shù)。”洪守杰說。

另外，關(guān)于到期日實值期權(quán)自動行權(quán)，行權(quán)價格小于當日標的期貨合約結(jié)算價的看漲期權(quán)持倉自動申請行權(quán)；行權(quán)價格大于當日標的期貨合約結(jié)算價的看跌期權(quán)持倉自動申請行權(quán)；期權(quán)買方也可以取消自動申請行權(quán)。

“值得注意的是，自動行權(quán)本質(zhì)是自動申請（全部持倉）、取消到期自動行權(quán)后仍可申請行權(quán)、自動行權(quán)參與校驗，應預留充足資金并注意到期日風險，妥善處理期權(quán)持倉，到期日未平倉或行權(quán)的合約持倉清零。”洪守杰說。

何時該看漲，何時該看跌？何時看漲不過，何時看跌不破？何時該看為整理？洪守杰認為，均線三線合一金叉多頭排列時看漲，空頭排列時看跌。區(qū)間上有阻力線看漲不過，區(qū)間下有支撐線看跌不破。箱形整理，均線走平。

期權(quán)與期貨套保各有利弊

在3月4日華泰期貨于廣州主辦的“‘期’望有你，‘權(quán)’力以赴——2017年油脂油料期貨及期權(quán)投資策略研討會”上，飼料企業(yè)代表就豆粕期權(quán)在產(chǎn)業(yè)套保中的應用進行了交流。

“飼料企業(yè)毛利率和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有很大關(guān)系，但整體來看飼料企業(yè)毛利率不到10%。2016年豆粕期貨波動幅度超過40%，玉米接近30%，可見原料價格波動遠遠超過毛利率。”新希望六和股份有限公司廣東片區(qū)蛋白原料采購經(jīng)理胡挺表示，豆粕的采購對于飼料企業(yè)非常重要。作為油脂油料市場天然的多頭，飼料企業(yè)未來可運用豆粕期權(quán)這種衍生品工具來管理風險、穩(wěn)定經(jīng)營。

據(jù)期貨日報記者了解，作為飼料企業(yè)，新希望六和股份有限公司是油脂油料的采購方。該公司正在通過期貨套期保值降低豆粕、玉米等原料價格變動帶來的經(jīng)營風險。

在胡挺看來，對于持有現(xiàn)貨多頭的采購方來說，為了防止價格下跌，可以賣出豆粕期貨，對沖現(xiàn)貨價格下跌的風險，也可以買入豆粕看跌期權(quán)。與期貨相比，期權(quán)在現(xiàn)貨價格上漲時可以獲得額外收益，減少資金占用，但需要支付保證金。企業(yè)也可以賣出看漲期權(quán)同時買入看跌期權(quán)，這種做法成本較低，可以對頭寸完全保值，不過這種策略放棄了價格上漲時的額外收益，最大損失和最大收益都是確定的。“同理，對于沒有現(xiàn)貨頭寸的企業(yè)，根據(jù)對后期市場走勢判斷，可以買期貨、買看漲期權(quán)、賣看跌期權(quán)或是買高價看漲期權(quán)、賣低價看跌期權(quán)。”

“舉個例子，企業(yè)持有現(xiàn)貨多頭，對后市相對樂觀時，可以買入看跌期權(quán)保護現(xiàn)貨敞口。若未來價格上漲，豆粕看漲期權(quán)失效，組合效果變成豆粕現(xiàn)貨的多頭敞口。價格下跌，則豆粕看跌期權(quán)能夠?qū)F(xiàn)貨豆粕的多頭進行有效的保護。”胡挺解釋說，買入高執(zhí)行價格的看跌期權(quán)對未來下跌風險的規(guī)避程度更高，買入低執(zhí)行價格看跌期權(quán)起到的保護作用更低，當然成本也更低。跟期貨套保相比，在大幅上漲行情中，該組合能夠獲得更多的收益。但如果價格下跌，該組合較期貨套保增加了買入期權(quán)的費用。

就整個大豆豆粕產(chǎn)業(yè)鏈套期保值的現(xiàn)狀，胡挺表示，無論是對于國外收購站和大糧商，還是國內(nèi)的油廠和貿(mào)易商，大部分企業(yè)在套保中會選擇做基差交易?；罱灰椎暮锰幨抢麧櫜粫艿絾芜厓r格波動的影響。但是，對于產(chǎn)業(yè)鏈兩頭的農(nóng)民和飼料企業(yè)而言，其受單邊價格波動的影響較大，無法鎖定利潤，所以做單邊比例更大。

“整體而言，豆粕期權(quán)作為油脂油料企業(yè)套期保值的工具，給了套保者多一種選擇，與期貨相比各有利弊。”胡挺說。

可利用豆粕期權(quán)交易波動率

在3月5日徽商期貨和對沖基金網(wǎng)于深圳主辦的“2017商品期貨期權(quán)投資策略會”上，與會嘉賓表示，商品期權(quán)投資靈活、交易策略多樣，不僅豐富了投資者的交易方式，也為企業(yè)套期保值提供了更多選擇。

“和豆粕期貨相比，豆粕期權(quán)可以通過價格波動獲得盈利，同時又不用承擔價格反向波動造成的損失。”平安盤海資本有限責任公司期權(quán)交易總監(jiān)余亞杰說，如果投資者認為市場將大幅波動，但是不確定波動的方向，那就可以通過豆粕期權(quán)來做多波動率。如果認為市場處于盤整狀態(tài)則可以做空波動率。

據(jù)余亞杰介紹，期權(quán)的交易策略有趨勢、套利和做市，每一種策略都各有利弊。“套利策略可分為價格套利策略和波動率套利策略。價格套利策略包含Put-CallParity、Intrinsic、Spread等，這些策略的優(yōu)點在于收益是鎖定的，策略容易理解，執(zhí)行也相對簡單，建立倉位后可以一直到行權(quán)。價格套利策略的缺點則是太容易理解，現(xiàn)在的市場上很多人做，機會已經(jīng)不多了，即使有機會，收益率也很低。

余亞杰表示，對于波動率套利策略來講，它的缺點在于執(zhí)行麻煩，要實時對沖。“雖說是套利，但是由于期權(quán)的非線性，在倉位建立的那一刻是低風險的，但是當市場變化的時候高風險就出來了，要進行實時的對沖。”

期權(quán)交易優(yōu)勢多，但是它高風險的特點同樣不容忽視。“期權(quán)是一種權(quán)利,不過這個權(quán)利會隨著時間的消逝而逐漸消失歸零，它是一種消耗性的資產(chǎn)。”前高盛交易主管丁元恒建議，投資人要做好心理準備，絕對不可以把它當做股票來操作，套牢了不賣將會損失慘重。在期權(quán)交易中，投資者應樹立“保本第一、利潤第二”的觀念，嚴格遵守交易紀律。

丁元恒強調(diào)，技術(shù)分析在交易中占有重要的地位。“不管你做股票、期貨還是期權(quán)，一定要精通技術(shù)分析。要想通過期權(quán)盈利，技術(shù)分析占七成，交易策略只占三成。通過技術(shù)分析，判斷出大盤的走勢之后，反過來才能制定出合適的策略。”

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。