豆粕期權(quán)助力企業(yè)防控USDA報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)

近幾年，隨著豆粕基差定價(jià)模式的普及，飼料行業(yè)對運(yùn)用期貨、期權(quán)等工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的需求與日俱增。隨著大型飼料企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展壯大，中小型飼料企業(yè)壓力增大，特別是身處東北地區(qū)的中小型飼料企業(yè)，面臨著在國家養(yǎng)殖政策指引下南方大型企業(yè)北上布局的激烈競爭。

用較少的確定性成本規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

東北地區(qū)某企業(yè)是一家集飼料生產(chǎn)銷售、食品、生物、養(yǎng)殖、獸藥、經(jīng)貿(mào)為一體的中型飼料企業(yè)。公司創(chuàng)始人注重產(chǎn)品研發(fā)、經(jīng)營模式創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)管控，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)積極運(yùn)用期貨工具開展經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)管控工作，經(jīng)過多年實(shí)踐積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。2016年，企業(yè)開始嘗試?yán)脠鐾馄跈?quán)工具，對玉米和豆粕采購價(jià)格進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。2017年，隨著豆粕場內(nèi)期權(quán)上市，企業(yè)開始積極嘗試運(yùn)用豆粕場內(nèi)期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

2017年6月底，在美國農(nóng)業(yè)部（USDA）報(bào)告發(fā)布前，市場預(yù)期美豆種植面積數(shù)據(jù)創(chuàng)新高且南美大豆豐產(chǎn)，所以M1709期貨合約價(jià)格低位振蕩。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，USDA6月種植意向報(bào)告發(fā)布前后，豆粕行情通常會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。當(dāng)時(shí)，該企業(yè)擁有7月初將提貨但未點(diǎn)價(jià)的豆粕基差頭寸，需要7月初之前在M1709合約上完成點(diǎn)價(jià)。如果在報(bào)告發(fā)布前點(diǎn)價(jià)，企業(yè)擔(dān)心報(bào)告利空，會(huì)面臨采購成本虛高的風(fēng)險(xiǎn)；如果暫不點(diǎn)價(jià)，又擔(dān)心美豆面積不及市場預(yù)期，低價(jià)徘徊已久的豆粕價(jià)格會(huì)快速上漲，從而造成采購成本增加。

按照傳統(tǒng)的套保方式，企業(yè)可以選擇先點(diǎn)價(jià)同時(shí)賣出豆粕期貨套保，但如果出現(xiàn)大幅上漲行情，企業(yè)將面臨大量追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過綜合考慮，企業(yè)采用了買入豆粕看漲期權(quán)，并持有未點(diǎn)價(jià)基差頭寸的策略。2017年6月30日買入M1709—C—2750期權(quán)，由于當(dāng)時(shí)市場環(huán)境偏空，豆粕看漲期權(quán)權(quán)利金較低，為30元/噸。

買入看漲期權(quán)后，如果USDA種植意向報(bào)告發(fā)布后，豆粕期貨價(jià)格快速反彈，雖然企業(yè)手中持有的未點(diǎn)價(jià)基差頭寸會(huì)面臨高位點(diǎn)價(jià)的虧損，但購買的看漲期權(quán)權(quán)利金也會(huì)大幅上漲，可以在一定程度上彌補(bǔ)點(diǎn)價(jià)成本增加的損失。相較于在報(bào)告公布前點(diǎn)價(jià)并賣出期貨的套保策略，該策略可以避免期貨套保頭寸大幅虧損并追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)。如果USDA種植意向報(bào)告發(fā)布后，豆粕期貨價(jià)格繼續(xù)下跌，企業(yè)最多損失30元/噸的權(quán)利金，由于權(quán)利金成本較低，企業(yè)點(diǎn)價(jià)成本降低帶來的盈利可以覆蓋權(quán)利金支出。由此可見，通過利用期權(quán)策略，企業(yè)用較少的確定成本規(guī)避了可能面臨的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，也避免了單純期貨套保帶來的追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)。

2017年6月31日，USDA發(fā)布的種植意向報(bào)告顯示，美豆播種面積不及市場預(yù)期，引發(fā)國內(nèi)外豆類期貨價(jià)格大幅上漲，M1709期貨合約價(jià)格由2691元/噸反彈至2948元/噸，漲幅達(dá)9.55%。企業(yè)在USDA報(bào)告發(fā)布后立即做出了點(diǎn)價(jià)決策，同時(shí)持有的買入看漲期權(quán)頭寸獲得了權(quán)利金上漲的收益，彌補(bǔ)了點(diǎn)價(jià)成本增加的損失。

促進(jìn)豆粕基差貿(mào)易合同多樣化

豆粕期權(quán)不僅在直接服務(wù)飼料企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理方面發(fā)揮著越來越重要的作用，而且在一定程度上促進(jìn)了“豆粕期權(quán)+基差定價(jià)”貿(mào)易模式的發(fā)展。期權(quán)具有組合多樣性的特點(diǎn)，能夠滿足眾多中小飼料企業(yè)多角度、多層次的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。比如，在豆粕基差定價(jià)合同中加入熊市價(jià)差期權(quán)策略，可以幫助下游中小飼料企業(yè)以較低的成本管控1—2個(gè)月間已點(diǎn)價(jià)的豆粕庫存風(fēng)險(xiǎn)；在豆粕基差定價(jià)合同中加入賣出看跌期權(quán)策略，收入的權(quán)利金能夠滿足飼料企業(yè)降低基差成本的需求，如果被動(dòng)履約，飼料企業(yè)相當(dāng)于以低于平均點(diǎn)價(jià)成本的價(jià)位采購現(xiàn)貨，也在可接受范圍。目前豆粕貿(mào)易環(huán)節(jié)在傳統(tǒng)基差合同基礎(chǔ)上，加入期權(quán)條款，衍生出了最高點(diǎn)價(jià)合同、區(qū)間點(diǎn)價(jià)合同等多樣化的基差貿(mào)易合同。

在豆粕場內(nèi)期權(quán)上市之前，由于豆粕場外期權(quán)需要通過豆粕期貨對沖風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致場外期權(quán)權(quán)利金成本較高，一定程度影響了“豆粕期權(quán)+基差定價(jià)”貿(mào)易模式的推廣。豆粕場內(nèi)期權(quán)上市后，豆粕場外期權(quán)權(quán)利金成本顯著降低，也進(jìn)一步加速了我國豆粕定價(jià)合同多樣化的進(jìn)程。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。