把握螺紋鋼的強勢轉弱的產業(yè)邏輯和交易策略

    黑色產業(yè)依舊是商品期貨的焦點，從之前的價格單邊上漲到今年螺紋鋼噸鋼盈利超過1000元噸，螺礦比繼續(xù)擴大比值和現(xiàn)貨深度升水，與之對于黑色產業(yè)鏈相關聯(lián)品種價格走勢分化，都是市場討論的熱點；黑色行情從4月下跌節(jié)奏看，熱軋和礦石領跌意愿強，焦炭和焦煤震蕩下跌，螺紋鋼現(xiàn)貨價格強勢造就鋼廠建材利潤暴利（衍生出：螺紋/礦石比值持續(xù)擴大）和現(xiàn)貨高升水（衍生出：螺紋期貨價格高于熱軋期貨價格）。   　　進入6月，隨著雨季從華南逐漸向華東推進，7月進入華北，一年一度的梅雨淡季帶來鋼鐵產業(yè)周期性淡季，淡季開始資金再次引發(fā)：“淡季不淡”爭論，但筆者認為充分理解淡季不淡需要明白其中兩層意思：淡季價格也許不會弱，但淡季現(xiàn)貨實際采購必定會萎縮，當下看現(xiàn)貨成交是市場主要要素，所以，螺紋鋼的生產利潤和現(xiàn)貨升貼水都將面臨修復，螺紋和熱軋的強弱關系也將改變，結合產業(yè)供求狀態(tài)，個人將從“螺紋強勢如何改變”，“螺紋價格會不會不跌”，“未來一段時間的黑色產業(yè)邏輯”和“黑色金屬操作策略”這四方面和大家分享一下個人解讀。   　　螺紋強勢如何改變，先從螺紋強勢的根源出發(fā)。筆者認為供給側結構性改革的大框架下，只有供應壓縮才是價格能夠反彈的基礎，黑色產業(yè)鏈如果價格出現(xiàn)上漲，必須在供應上有實際的壓縮產能的題材，所以建材的強勢是源自國家強硬取締”中頻爐“，“立桿見影“的壓縮了建材供應，又疊加了建材需求的旺季；進而供應為價格強勢的主因素，需求為輔助題材造就了螺紋鋼的強勢，而這種強勢因供求結構的改變大概率將發(fā)生改變。   　　一、強勢基礎供應端在改變。   　　供應階段性緊張形勢在改變。地條鋼的供應是強硬壓縮的，替代產能無法快速補充，在無法補充這段時間內，現(xiàn)貨價格會因為實際貨源無法滿足市場需求的欲望（貿易商2月和3月做庫存的需求，終端實際需求和訂單需求）不斷上漲，導致鋼廠利潤豐厚；豐厚利潤驅動替代產能釋放，隨著時間進入6月，供應緊缺不斷緩解，價格繼續(xù)炒作上漲已經力不從心，供應題材對價格影響大致如下：   　　1、旺季高爐煉鋼產能滿負荷運行，基本上已經在高水平（若還有提升的預期空間，前期礦石弱勢的局面或許會稍微緩和一些），且基于鐵水規(guī)模添加的冷料廢鋼比例也觸及技術臨界值附近（15—20%廢鋼添加比例）。這部分產能在高利潤趨勢不會下滑，產業(yè)淡季需求下滑，利潤水平沒有大幅壓縮之前，供應水平不變，與需求形成反差，價格壓力不斷增加。   　　2、電弧爐產能不斷釋放，中頻爐和電弧爐同屬于電爐范疇，但從電弧爐的性能看，電弧爐尤其是高頻電弧爐和超高頻電弧爐是國家重點扶持的對象，因為十三五廢鋼產業(yè)規(guī)劃中明確提出，廢鋼使用量要翻倍，在中頻爐的廢鋼消耗被壓縮之后，電弧爐尤其是高效、環(huán)保、高附加值的電弧爐市場空間巨大。   　　就當下而言，無論市場對電弧爐產能釋放程度如何解讀，僅從電弧爐必用材料石墨電極消耗看，需求量巨大。另外按照石墨電極噸鋼消耗看，普通功率石墨電極噸鋼消耗4KG，高功率和超高功率噸鋼消耗2KG，所以電極不僅電弧爐建設需要配置，正常生產也需要補充，所以在可持續(xù)生產條件沒有具備之前，再加上石墨電極采購積極帶來的采購壓力，所以產能釋放需要時間；另外由于電弧爐產鋼也需要各項技術調整，所以產能釋放不會快速釋放到位，有效釋放需要時間。按照地條鋼6月底大考，所以下半年電弧爐產能會陸續(xù)投入市場，因此供應壓力下半年要比上半年要小很多；隨著利潤和產能的釋放，電弧爐產能會陸續(xù)增加，這部分供應持續(xù)增加概率大。   　　3、鋼廠出口轉內銷，這部分產能會逐月分攤，緩和建材緊平衡狀態(tài)，旺季規(guī)模有限，淡季需求萎縮，供應不斷釋放，只有淡季才能突出這部分貨源的供應水平，所以短期價格壓力不斷增加。   　　4、板材生產線轉建材生產線，對建材供應是一個補充，也是企業(yè)逐利動機的體現(xiàn)，建材和板材利潤沒有修復前，這部分產能對建材供應是補充，且短期不會改變，對螺紋價格形成供應壓力。   　　不過正是這種局面再結合板材的供求形勢，板材產業(yè)已經為下半年板材價格轉強邏輯提供的產業(yè)支持，并衍生出跨品種組合交易邏輯和交易策略：   　　第一、在利潤驅使下，板材轉建材的這部分供應會繼續(xù)增加，對建材產生供應壓力，再加上淡季會弱化螺紋的強勢，所以螺紋和熱軋對比，做空選擇螺紋更符合產業(yè)邏輯，這個階段將把螺紋價格高于熱軋的價差進行修復，按照正常價差板材要比螺紋高150附近屬于正常，這也就是個人最近一直強調“反彈做多選熱軋，做空選螺紋“的產業(yè)邏輯和交易策略。   第二、板材生產線轉產建材，也說明生產建材更具誘惑性，換個角度，板材的上游供應被截流，意味板材的供應已經被壓縮，價格再次具備炒作反彈的供應題材；再結合板材當下市場情緒偏悲觀，社會庫存又出于淡季因素影響，規(guī)模仍處于萎縮狀態(tài)中，所以板材貨源市場供應正在被壓縮。   第三、板材生產線轉產建材，也說明生產建材更具誘惑性，換個角度，板材的上游供應被截流，意味板材的供應已經被壓縮，價格再次具備炒作反彈的供應題材；再結合板材當下市場情緒偏悲觀，社會庫存又出于淡季因素影響，規(guī)模仍處于萎縮狀態(tài)中，所以板材貨源市場供應正在被壓縮。   　　第四，就從板材實際現(xiàn)狀來說，板材的弱勢是給予去年運輸新規(guī)刺激板材價格大幅上漲帶來客觀的預期利潤，催生了替代產能的快速釋放（螺紋當下也是這種局面，所以也是一個隱憂），再加上預期利潤的效應，元旦之后板材做庫存預期較濃，托盤做庫存現(xiàn)象普遍，讓市場貨源變得充裕，再結合出口壓力和國內價格高于出口價格，所以外銷內流加劇了板材供大于求的問題，價格承壓下跌，越跌貨越多，所以市場情緒到目前為止沒有改變，仍在蔓延。   　　就市場情緒而言，若要現(xiàn)貨開始認可熱軋上漲，必須是期貨大幅上漲超出預期同時給市場理由解釋板材價格上漲（主要是需求開始好轉，因為板材上半年需求是不斷萎縮，下半年是不斷釋放），如果這段時間價格強勢相對建材保持強勢，再加上板材轉建材的這部分產能在出現(xiàn)替代利潤之前不會轉產，所以足夠板材價格繼續(xù)炒作價格反彈，直到轉產現(xiàn)象開始，同樣轉產和產品投放需要一段時間，所以相對比而言，板材下半年具備充分的炒作邏輯，目前這個題材仍不充分，6月底重點關注。   　　就螺紋與熱軋的交易策略而言，如果螺紋淡季價格震蕩下跌，產業(yè)聯(lián)動板材價格也會跟隨弱勢，弱勢會進一步鞏固板材的支撐題材，所以板材在整體氛圍偏空的局面下做多熱軋可以和做空螺紋跨品種組合交易策略。   　　供應緊張局面隨著替代產能供應量繼續(xù)增加，供應緊缺將緩解，所以供應對螺紋鋼價格支撐力度在不斷下降，也就意味強勢螺紋鋼的強勢螺紋正發(fā)生改變，如果螺紋鋼后市繼續(xù)下跌，從產業(yè)角度，下跌空間可期，尤其是現(xiàn)貨價格下調空間巨大。   　　二、需求對價格價格烘托減弱，價格壓力在倍增。   　　正如上述供應的分析，供應壓縮是價格上漲的基礎，需求對價格影響主要體現(xiàn)在，旺季需求量大增引發(fā)市場搶貨，點燃市場買漲情緒，價格上漲采購增量佐證需求旺盛，對價格起到“煽風點火“作用，不過需求采購對價格的支撐是旺季來了就有采購支撐，淡季來了采購就會轉弱，支撐也將下降，所以梅雨淡季的影響將不斷得到體現(xiàn)。需求對建材影響主要題材在一下幾個方面：   　　建材需求釋放可分硬需求和虛擬需求，大致由訂單量+采購量+庫存增加量組成，需求釋放支撐的動機不外乎：   　　1、終端處于工程規(guī)劃和價格預期，適度增加訂單增加量（這是需求釋放的先行指標，它會在旺季之前做好準備，也就是旺季開工出局的主要貨源，這個指標釋放量取決于庫存結構）。今年一季度訂單采購積極一是市場貨源相對緊張，二是貿易商也在增庫周期中加大了終端采購難度。不過按照產業(yè)規(guī)律，旺季后半程終端采購“即采即用“模式，意味訂單需求下降，價格支撐效果下滑。   　　接下來雨季需求量萎縮是必然現(xiàn)象，所以需求對價格的壓力將不斷顯現(xiàn)。   　　2、有利潤預期是增庫的動機，首先鋼材現(xiàn)在是降庫存周期，將庫存貨源投放市場進行銷售，所以庫存下降在將庫存周期中他是貨源，打壓價格。當然市場可以理解為庫存下降價格有支撐，表面解讀似乎沒有問題，本質上庫存下降只是說明未來增加庫存的規(guī)模在放大，潛在支撐在增強，只有降庫存周期轉入增庫存周期后才有支撐，所以價格支撐還沒有到釋放支撐的階段。因此，庫存對價格暫時沒有支撐。   　　從庫存增加動機看，建材鋼廠利潤豐厚，貿易商利潤很小甚至對潛在風險保持高度警惕，所以沒有利潤預期，短期對庫存需求欲望不大，再加上雨季影響下游采購，年中資金小考，因此，無論是庫存增加的動機、庫存增加的資金條件和市場信心暫時看不到庫存對價格支撐。相反從個人市場走訪情況看，貿易上高流水證實了終端需求很好，同樣也說明終端需求縮量幅度也會很大，所以一旦終端采購下滑，部分流通貨源將轉變?yōu)閹齑妫詭齑孢€有被動增加的風險，鋼廠庫存也有被動增加的風險（廠庫增加對鋼廠生產極為不利，按照目前的市場結構，今年能夠左右鋼廠檢修的不是噸鋼利潤，而是廠庫規(guī)模；考慮到個別省的庫區(qū)政策能夠緩解一下廠庫壓力，但這只能部分貨源轉移給貿易商，一旦貿易商庫存增加銷售不順暢，再次采購規(guī)模也將受到限制）。所以這個因素目前對價格支撐力度在不斷降低。   　　3、終端需求釋放還有一個因素就是擔憂后市價格上漲成本上升。不過現(xiàn)在現(xiàn)貨比期貨的高升水，打消了市場短期但有價格上漲的擔憂，所以這個因素即會限制貿易商補庫也會限制終端采購欲望，也正是需求萎縮的影響，現(xiàn)貨高升水的現(xiàn)象也將會在這個階段中得到修復。   　　需求進入淡季，采購量萎縮無法避免，環(huán)比采購萎縮幅度將決定鋼廠價格回調或下跌幅度，同時也決定螺紋現(xiàn)貨高升水下滑，鋼廠利潤下滑速度，另外社會庫存結構和鋼廠庫存結構決定鋼廠何時進行檢修，所以需求對價格產業(yè)邏輯支撐力度下降，壓力越來越大。   　　綜合螺紋的供應和需求題材，螺紋鋼價格在產業(yè)淡季價格下跌壓力越來越大，所以僅從產業(yè)供求邏輯，螺紋鋼下跌是大概率事件；假如淡季產業(yè)再次出現(xiàn)突發(fā)題材（突發(fā)事件只能做事件趨勢邏輯進行分析，在沒有出現(xiàn)前，只能遵循產業(yè)邏輯，無須擔憂）阻斷了螺紋鋼價格的下跌節(jié)奏，那么產業(yè)的供求矛盾的緩解只是延遲了，并沒有解決，則意味下半年將會出現(xiàn)更凌厲補跌。另外螺紋強勢結構改變的同時，螺紋鋼和熱軋卷板的強弱邏輯改變不會因為價格走勢方向而終結修復，所以從風險角度出發(fā)，個人認為螺紋和熱軋的跨品種交易仍值得尋找操作機會。只是如果下跌行情延續(xù)，那么螺紋鋼做空機會更大（尤其是現(xiàn)貨下跌空間巨大），如果上漲選擇單邊建議選擇熱軋，產業(yè)題材更加充分。   　　三、基差作為資金對行情推波助瀾的效果體現(xiàn)，結合螺紋鋼的產業(yè)邏輯，從基差角度進一步優(yōu)化螺紋鋼的交易策略。   　　螺紋鋼基差：   把握螺紋鋼的強勢轉弱的產業(yè)邏輯和交易策略   螺紋鋼現(xiàn)貨強勢是源自供求結構果，正如之前產業(yè)供應和需求題材的分析，螺紋強勢的供應支撐在下降，需求采購對現(xiàn)貨價格的支撐開始轉變?yōu)閴毫?，所以基差縮小是符合產業(yè)邏輯的大概率事件；按照螺紋鋼上市至今8年數(shù)據看不難看出，進入淡季基差都將面臨修復，只是事件問題；按照修復途徑看，要么淡季價格不淡價格上漲，那么淡季現(xiàn)貨成交萎縮會限制現(xiàn)貨價格上漲幅度，期貨若有題材炒作期貨價格可以大幅上漲進行修復（比如2016年應該脫歐引發(fā)的資本市場動蕩），不過按照如此巨大的升貼水，目前又無突發(fā)題材，所以這個概率目前看不大；要么淡季價格下跌，符合產業(yè)結構又有充分的產業(yè)題材支持，現(xiàn)貨跌幅遠大于期貨價格，就當下市場形勢，這樣的修復概率最大。   　　第二中修復邏輯中，現(xiàn)貨跌幅大于期貨過程中，現(xiàn)貨跌幅大既有供應保持高水平壓力，又有需求采購趨弱，貨源上游擁擠對價格形成壓制；在這個修復邏輯中，期貨價格同樣會伴隨現(xiàn)貨價格下跌一起下跌，只是期貨深度升水限制期貨下跌空間，所以若有反彈資金主推反彈幅度大一點，這樣下跌空間就相應變大，最近期貨價格反彈在沒有突破MA20日線壓力之前可以這樣解讀，這就是之前個人所說：期貨用震蕩下跌的新的低點相應現(xiàn)貨下跌的跌幅。   因此交易邏輯和交易策略一是，現(xiàn)貨商不適合做庫存，若終端訂單開始啟動現(xiàn)貨下跌沒有終結前到時候可以考慮做期貨的虛擬庫存（不過要等下跌力度釋放一段時間后時機會更佳）；期貨投資者（或投機者）可以階段性參與螺紋的波段做空機會，就當下RB1710合約看，日線沒有突破MA20均線之前，大方向繼續(xù)偏空，操作也是配置止損參與做空為主。   因此交易邏輯和交易策略一是，現(xiàn)貨商不適合做庫存，若終端訂單開始啟動現(xiàn)貨下跌沒有終結前到時候可以考慮做期貨的虛擬庫存（不過要等下跌力度釋放一段時間后時機會更佳）；期貨投資者（或投機者）可以階段性參與螺紋的波段做空機會，就當下RB1710合約看，日線沒有突破MA20均線之前，大方向繼續(xù)偏空，操作也是配置止損參與做空為主。   　　交易邏輯和交易策略二是，螺紋與熱軋組合交易，多熱軋&空螺紋策略；交易邏輯基礎是之前螺紋和熱軋的產業(yè)邏輯對比，不過這個組合交易中，熱軋基差也面臨修復的壓力。   按照數(shù)據量化規(guī)律，6月下旬基差都會面臨縮小的趨勢，再縮小周期中，若其他品種下跌，熱軋難獨善其身會跟隨震蕩下跌，屆時現(xiàn)貨價格短期跌幅依然會大于期貨跌幅；若反彈期貨價格反彈幅度要大于現(xiàn)貨漲幅，僅從熱軋本身出發(fā)看，對現(xiàn)貨商而言，虛擬庫存風險遠小于實物庫存。若單邊操作，參與反彈的風險相對較小，不過參與期貨需要依賴技術點位尋找良好的交易時機，這樣交易心理壓力會更小。   按照數(shù)據量化規(guī)律，6月下旬基差都會面臨縮小的趨勢，再縮小周期中，若其他品種下跌，熱軋難獨善其身會跟隨震蕩下跌，屆時現(xiàn)貨價格短期跌幅依然會大于期貨跌幅；若反彈期貨價格反彈幅度要大于現(xiàn)貨漲幅，僅從熱軋本身出發(fā)看，對現(xiàn)貨商而言，虛擬庫存風險遠小于實物庫存。若單邊操作，參與反彈的風險相對較小，不過參與期貨需要依賴技術點位尋找良好的交易時機，這樣交易心理壓力會更小。   　　不過熱軋和螺紋走勢聯(lián)動在淡季開始上半程同跌概率最大，所以當下如果擔心螺紋升貼水給操作心理帶來的負面影響，個人建議選擇多熱軋&空螺紋的組合交易策略（另外一個就是螺紋和礦石的組合策略，不過產業(yè)邏輯沒有螺紋和熱軋題材充分），這個組合中若價格處于下跌趨勢，組合效果取決于螺紋跌幅，若反彈取決于熱軋反彈幅度。從交易心理和市場供求結構看，交易邏輯和交易策略二風險系數(shù)較低，而且無論產業(yè)大方向如何，價格修復只是時間問題，所以更適合控制倉位，配置風控長期持有。           來源：五礦經易期貨  

備注：數(shù)據僅供參考，不作為投資依據。