美元拴不住大宗商品的“中國價(jià)格”

　　6月15日凌晨，是美聯(lián)儲公布利率決議的時(shí)刻，截至發(fā)稿，聯(lián)邦基金利率期貨蘊(yùn)含的加息概率為100%。

　　但多位分析人士告訴中國證券報(bào)記者，目前而言，單純從加息的角度看，市場已經(jīng)充分定價(jià)，此次會議透露出來的美聯(lián)儲對下半年加息和縮表的態(tài)度將成為接下來市場關(guān)注焦點(diǎn)。此外，大宗商品近期走勢與美元相關(guān)性走弱，未來也將更多受國內(nèi)基本面主導(dǎo)，并趨向震蕩偏弱。

　　市場聚焦美聯(lián)儲

　　在美聯(lián)儲利率決議公布前夕的緊張氣氛中，黃金屏息以待，本周來持續(xù)窄幅震蕩，截至昨日，COMEX黃金期貨主力報(bào)收1269.7美元/盎司。與此同時(shí)，原油期貨震蕩區(qū)間也明顯收窄。而在此前，黃金、原油期貨均出現(xiàn)明顯跌幅。

　　南華宏觀章睿哲表示，目前美聯(lián)儲加息已被市場充分預(yù)期，周四重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲對下半年幾次議息會議的態(tài)度，如果態(tài)度不夠鷹派，那么美元可能還會下行，黃金短期內(nèi)還會上漲。

　　如何看待美聯(lián)儲貨幣政策后續(xù)走勢?

　　“當(dāng)前市場的核心焦點(diǎn)在美聯(lián)儲對下半年加息和縮表的態(tài)度。”浙商期貨研究中心首席宏觀分析師洪清源表示，6月美聯(lián)儲加息基本被市場充分預(yù)期，議息會議前市場預(yù)期的加息概率就已高達(dá)99%。加息本身對市場的沖擊并不大。“從當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)基本面看，補(bǔ)庫存周期進(jìn)入尾聲，薪資增長放緩，消費(fèi)后繼增長乏力，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨一定壓力。特朗普政策是當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)最大的不確定因素，其減稅和基建刺激計(jì)劃有利于提振私人部門投資，但從目前推進(jìn)的情況看并不是很順暢，8月前稅改能否推出則十分關(guān)鍵。同時(shí)，市場表現(xiàn)中，本次加息是市場反應(yīng)最不積極的一次加息，以往每次加息前美債收益率和美元均有所上漲，而近期美債收益率不升反降、美元持續(xù)疲弱，體現(xiàn)出市場對美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的擔(dān)憂。因此來看，近期美聯(lián)儲難以鷹派，對下半年加息和縮表的預(yù)期也有望放緩。”

　　值得注意的是，國金宏觀邊泉水團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，本次美聯(lián)儲會議將會公布新的點(diǎn)陣圖，其對未來縮表相關(guān)細(xì)節(jié)的披露，以及點(diǎn)陣圖蘊(yùn)含的加息次數(shù)，將是影響市場的關(guān)鍵變量。當(dāng)前市場對9月進(jìn)一步加息預(yù)期不高(聯(lián)邦基金利率期貨蘊(yùn)含的加息概率不超過50%)，如果相關(guān)信息偏鷹，可能推升美國國債收益率，提振美元指數(shù)，打壓黃金價(jià)格。

　　三重傳導(dǎo)渠道

　　在美國宏觀政策的影響下，大宗商品價(jià)格如何受到影響呢?

　　洪清源認(rèn)為，大宗商品具有多重屬性，加息和大宗商品走勢間存在多樣的傳導(dǎo)渠道，主要體現(xiàn)在這三個(gè)方面。其一，基本面需求共同主導(dǎo)加息和商品走勢，當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁并促使美聯(lián)儲加息時(shí)，基本面的復(fù)蘇也有利于提振商品需求，利多商品;但在當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況并不是很樂觀的情況下，加息對美元利多有限。其二，美聯(lián)儲加息代表著流動性收緊，不利商品的金融屬性表現(xiàn);但在實(shí)際情況下往往是“買預(yù)期、賣事實(shí)”，6月加息既成事實(shí)，而對下半年加息和縮表預(yù)期的放緩，卻對市場呈現(xiàn)利好。其三，商品由美元進(jìn)行定價(jià)，在以往的歷次加息當(dāng)中，美元往往有短期升值趨勢，打壓大宗商品價(jià)格;但近期美元持續(xù)疲弱，定價(jià)因素對商品的影響并不顯著。

　　“類似的，近期中國也呈現(xiàn)出相似的局面，即經(jīng)濟(jì)基本面放緩+貨幣政策邊際好轉(zhuǎn)。在當(dāng)前國內(nèi)外環(huán)境下，商品受到需求面回落和流動性邊際改善兩者間綜合影響，但流動性邊際好轉(zhuǎn)程度有限，僅是擺脫了利空而已并不構(gòu)成利好，從而需求回落主導(dǎo)下商品的大方向依然是震蕩下行。”洪清源進(jìn)一步解釋稱。

　　或受需求影響走弱

　　從商品的角度來看，美聯(lián)儲加息主要通過美元漲跌來影響商品價(jià)格，但是如果加息未能提振美元，那么對商品的影響就比較有限。章睿哲認(rèn)為，未來全球商品的基本面仍是主導(dǎo)因素，原油價(jià)格受其供需兩弱格局的影響，上漲空間有限;而對于國內(nèi)商品來說，依賴于國際定價(jià)的商品會同時(shí)受到國內(nèi)基本面和美元走勢的影響，而由國內(nèi)主導(dǎo)價(jià)格的商品如黑色系等則受美元走勢影響較小。

　　從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面來看，美爾雅期貨宏觀分析師李萌表示，今年以來，棚改對三四線城市房地產(chǎn)銷售有支撐，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升韌性仍強(qiáng)，但房地產(chǎn)限購加碼以及房地產(chǎn)利率的上浮，房地產(chǎn)銷售未來將大概率回落，銷售下滑將向房地產(chǎn)投資傳導(dǎo)，同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)去杠桿預(yù)計(jì)在年內(nèi)都將持續(xù)，利率短期仍難回落，四季度經(jīng)濟(jì)仍有下行風(fēng)險(xiǎn)，需求的下行將對大宗商品價(jià)格構(gòu)成抑制。

　　此外，從國內(nèi)資金面來看，國金宏觀邊泉水團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，中國公開市場操作利率上調(diào)時(shí)間窗口可能延至7月。因6月市場對流動性收緊預(yù)期過于強(qiáng)烈，央行維穩(wěn)市場預(yù)期變得更加重要。如果跟隨美聯(lián)儲加息提高公開市場操作利率，一方面增加流動性收緊預(yù)期，不利于市場穩(wěn)定，另一方面也容易傳遞中國貨幣政策變得更加被動的信號。因此，央行可能在7月份，市場對流動性收緊預(yù)期不那么強(qiáng)烈的時(shí)候，再擇時(shí)調(diào)升公開市場操作利率，向均衡利率靠攏，抑制金融套利。

　　來源：中國證券報(bào)

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。