原油：季節(jié)性反彈有望再現(xiàn)

由于OPEC減產(chǎn)力度不及預(yù)期，疊加美國(guó)、利比亞和尼日利亞三國(guó)產(chǎn)量持續(xù)增加，二季度國(guó)際油價(jià)振蕩下行。不過，WTI油價(jià)在6月21日最低下探至42.05美元/桶時(shí)，盤面止跌企穩(wěn)，隨即走出一波酣暢淋漓的反彈行情。而修正前期市場(chǎng)過度悲觀的情緒，以及夏季需求旺季來(lái)臨是原油反彈的主要驅(qū)動(dòng)力，預(yù)計(jì)三季度整體會(huì)延續(xù)反彈態(tài)勢(shì)，振蕩向上的可能性比較大，長(zhǎng)期處于40—55美元/桶區(qū)間。

美國(guó)汽油需求沒有那么悲觀

5月底至6月下旬，國(guó)際油價(jià)走出一波流暢的下跌行情，美國(guó)汽油庫(kù)存反季節(jié)性上升是主要利空因素之一。每年夏季是美國(guó)自駕游季節(jié)，因此也是汽油需求旺季。隨著旺季的來(lái)臨，美國(guó)汽油庫(kù)存一般會(huì)呈現(xiàn)季節(jié)性逐步下降的趨勢(shì)，但是今年美國(guó)汽油庫(kù)存卻從3月底以來(lái)一直處于高位水平。在美國(guó)原油產(chǎn)量持續(xù)上升的情況下，之前市場(chǎng)寄希望于下游需求旺季的到來(lái)能夠緩解上游的庫(kù)存壓力，但是美國(guó)汽油庫(kù)存反季節(jié)上升破壞了這種預(yù)期，甚至加劇了市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)過剩的擔(dān)憂情緒，因此國(guó)際油價(jià)呈現(xiàn)單邊快速下跌的態(tài)勢(shì)。

不過，細(xì)究EIA數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，美國(guó)汽油庫(kù)存反季節(jié)上升的主要原因是煉油廠開工率過高。EIA數(shù)據(jù)顯示，5月煉油廠開工率持續(xù)上升，5月26日高達(dá)95%，比去年同期和近5年歷史同期均值都高出5個(gè)百分點(diǎn)。過高的開工率帶來(lái)下游油品供應(yīng)過剩，但是近期隨著煉油廠開工率回歸正常水平之后，美國(guó)汽油庫(kù)存重回下降趨勢(shì)。拋開汽油庫(kù)存數(shù)據(jù)，其實(shí)美國(guó)汽油需求數(shù)據(jù)一直是平穩(wěn)上升的。EIA數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)汽油日均消費(fèi)量已升至960萬(wàn)—980萬(wàn)桶水平，與去年同期持平，比近5年歷史同期均值高出60萬(wàn)桶。美國(guó)汽油需求與美國(guó)個(gè)人可支配收入有關(guān)，從目前的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)個(gè)人可支配收入同比一直穩(wěn)定在3.5%以上的增速，這意味著夏季美國(guó)汽油需求表現(xiàn)不會(huì)太差，近期國(guó)際油價(jià)的反彈正是市場(chǎng)修正前期悲觀情緒的體現(xiàn)。

長(zhǎng)期利空因素尚存

需要強(qiáng)調(diào)的是，季節(jié)性需求回升并不會(huì)徹底改善供應(yīng)寬松的局面。今年，阻礙全球原油市場(chǎng)“再平衡”最大的因素是美國(guó)石油產(chǎn)量增加。2016年年底，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)2017年美國(guó)全年只有30萬(wàn)桶的增量，但是目前增量已經(jīng)超過50萬(wàn)桶，遠(yuǎn)超市場(chǎng)之前預(yù)期。雖然由于二季度國(guó)際油價(jià)快速下跌導(dǎo)致美國(guó)石油產(chǎn)量增速趨緩，但是美國(guó)油氣活躍鉆井平臺(tái)數(shù)量已由年初的658座上升至940座，增幅高達(dá)43%，這意味著美國(guó)石油產(chǎn)量還會(huì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

整體而言，前期油價(jià)過低限制了美國(guó)石油產(chǎn)量的增速，但是，如果反彈過快、幅度過高，反過來(lái)會(huì)再次壓制油價(jià)。油價(jià)與產(chǎn)量似乎進(jìn)入一個(gè)循環(huán)狀態(tài)，在這種格局下，國(guó)際油價(jià)難以擺脫區(qū)間振蕩態(tài)勢(shì)。

除了美國(guó)增產(chǎn)帶來(lái)的壓力之外，遠(yuǎn)期價(jià)格依然承受著巨大的賣出套保壓力。去年底至今年一季度，WTI油價(jià)一直在52—55美元/桶區(qū)間窄幅振蕩，美國(guó)油氣公司趁機(jī)大量賣出套保。此外，當(dāng)前油價(jià)遠(yuǎn)期曲線為正向市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，這不利于原油市場(chǎng)去庫(kù)存，而去庫(kù)存是未來(lái)市場(chǎng)“再平衡”的關(guān)鍵點(diǎn)。

總之，三季度原油有望走出一波典型的季節(jié)性反彈行情，但是上方55美元/桶難以逾越，主要在40—55美元/桶區(qū)間寬幅振蕩。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。