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債市上下兩難 維持底部振蕩

發(fā)布時間:2017-07-17 08:50 編輯:藍(lán)鷹 來源:互聯(lián)網(wǎng)
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上周五(7月14日),央行等量對沖公開市場到期逆回購,期債全天弱勢振蕩,收盤漲跌不一。10年國債期貨主力T1709漲0.03%,5年國期貨主力TF1709跌0.05%。近期債市波動明顯變小,市場仍然面臨上有壓力、下有支撐的局面

上周五(7月14日),央行等量對沖公開市場到期逆回購,期債全天弱勢振蕩,收盤漲跌不一。10年國債期貨主力T1709漲0.03%,5年國期貨主力TF1709跌0.05%。近期債市波動明顯變小,市場仍然面臨上有壓力、下有支撐的局面。

央行近期維持穩(wěn)健貨幣政策,保持資金面的基本穩(wěn)定,令市場既不過松,又不偏緊。近日,全國金融工作會議在北京召開,這從宏觀上對未來一段時間內(nèi)金融監(jiān)管指明了方向。從會議內(nèi)容看,監(jiān)管方向仍然以穩(wěn)為主,這就決定了金融市場(股市、債市、匯市)或難出現(xiàn)大的波動。如果市場未有其他重大因素發(fā)生變化,未來一段時間內(nèi)債市大概率延續(xù)底部區(qū)間振蕩的格局。

央行公開市場維穩(wěn)之意不變,令債市上下兩難。7月13日,央行進(jìn)行1年期MLF操作,規(guī)模3600億元,利率持平于3.2%。從量上看,上周央行公開市場有2800億逆回購到期,周一至周五分別到期300億元、400億元、500億元、600億元、1000億元。加上1795億元MLF到期,央行本周公開市場操作資金量基本持平。從價上看,本次操作為1年MLF操作,利率為3.2%,遠(yuǎn)大于到期的逆回購,也大于本次到期的6個月MLF(利率為2.85%)。當(dāng)日的操作雖然在情緒上提振了國債期貨,但實質(zhì)上提升了市場資金成本。既保持了總體穩(wěn)定,又實現(xiàn)了去杠桿的目的。

金融工作會議繼續(xù)強調(diào)去杠桿大方向不變,貨幣寬松短期難現(xiàn)。2017年7月14—15日,全國金融工作會議在北京召開,會議提出金融工作要圍繞服務(wù)實體經(jīng)濟、防控金融風(fēng)險、深化金融改革三項任務(wù)。國內(nèi)金融工作的四大原則是回歸本源、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、強化監(jiān)管、市場導(dǎo)向。會議強調(diào)要推動經(jīng)濟去杠桿,堅定執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策,處理好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、控總量的關(guān)系。要把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重,抓好處置僵尸企業(yè)工作。值得關(guān)注的是,此次的去杠桿由之前的金融去杠桿變?yōu)榻?jīng)濟去杠桿,并提出要把主動防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險放在更加重要的位置。這意味著短期內(nèi)貨幣政策難再寬松,資產(chǎn)泡沫將受到抑制,金融發(fā)展將回歸實體經(jīng)濟本源。

匯率改革節(jié)奏放緩,提高國內(nèi)貨幣政策的相對獨立性。金融工作會議指出,穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化,穩(wěn)步實現(xiàn)資本項目可兌換。之前的說法是,加快實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換。因此,人民幣資本項目可兌換的大趨勢并沒有發(fā)生改變,但是在節(jié)奏上卻突出強調(diào)了穩(wěn)中推進(jìn)。這樣做的結(jié)果是,國內(nèi)貨幣政策受外圍市場的影響相對降低,提高了央行貨幣政策的自主權(quán),一定程度是利好當(dāng)前債市。

M2繼續(xù)走低,寬松貨幣時代或已面臨真正拐點。央行《2017年上半年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》顯示,6月末,廣義貨幣(M2)余額163.13萬億元,同比增長9.4%,增速分別比上月末和上年同期低0.2個和2.4個百分點。這是有記錄以來最低水平。今年上半年M2增速呈現(xiàn)穩(wěn)定下滑之勢,5月增速跌破個位數(shù)至9.6%,6月進(jìn)一步降至9.4%。這一方面是由于龐大的基數(shù)決定了未來M2降低已是必然,另外是由于監(jiān)管層去杠桿導(dǎo)致的貨幣相對收緊所致。目前我國的廣義貨幣(M2)已突破160萬億,與GDP之比遠(yuǎn)超其他國家。過去的高速增長由于GDP的快速增長及基數(shù)較低。未來在GDP增速下滑與龐大基數(shù)面前,M2難以走高。貨幣寬松時代或已真正面臨拐點。

整體來看,金融工作會議明確指出金融要服務(wù)于社會經(jīng)濟發(fā)展,要推動經(jīng)濟去杠桿,堅定執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策,再次向市場傳達(dá)監(jiān)管層對未來去杠桿、穩(wěn)健貨幣政策的基調(diào)未變。市場整體以穩(wěn)為主,債市繼續(xù)維持底部區(qū)間振蕩概率較大。


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